マクロ経済や金融の動向については、投資家の間で依然として多くの不確実性が存在する。 市場はマリオ・ドラギ総裁が量的緩和策を開始すると予想される来週木曜のＥＣＢ理事会に注目している。 一方、今週市場は米国の GDP が予想の 1% に対して 0,5% 縮小し、いくつかの弱いマクロデータが予想外に凍結されたことを記録しました。 ２０１４年第１・四半期の国内総生産（ＧＤＰ）が循環ベースで再び減少に転じたイタリアの回復に対する懸念もある。 しかし、Istatは第2014四半期には成長が回復すると予想している。 こうした懸念を反映して、株式市場ではディフェンシブ株がアウトパフォームした。 同氏は「期待外れの第１四半期を受けて、多くの投資家が世界経済の動向を懸念しているが、マクロ見通しについてはかなり前向きになれると信じている」と安心させた。 Exane BNP Paribas のチーフエコノミスト、Pierre Olivier Beffy 氏 これは確かに、サイクルの前向きな段階への迅速な復帰が期待されます。
今後数か月間は何を期待していますか?
当社は、短期的にはすでに非常に拡大的な水準から始まっている良好な金融状況を伴う成長の加速と低インフレを特徴とする、世界経済サイクルの前向きの局面がすでに見られる可能性があると予想しています。
なぜ短期的にそこまで楽観的になれるのでしょうか？
特に最近の世界的な債券利回りの低下を受けて、一部の人は成長見通しの悪化に対する警告サインと解釈しているため、短期的なマクロ見通しに対する当社の前向きさに疑問を抱く人も多いかもしれない。 しかし、こうした金利低下は、第2014四半期の期待外れの結果に起因するインフレ率と成長見通しの低下が現実化していることを反映しているにすぎない。 さらに、XNUMX 年は債券市場のショートポジションによって幕を開けた、と主張することもできます。期待外れの成長見通しを受けて、単にショートポジションが縮小しただけなのです。
では、債券市場のパフォーマンスをどのように読めばよいのでしょうか?
一時的なマイナス要因（特に先進国の気象条件）と昨夏の金融引き締めの遅れた影響は今や世界経済に完全に吸収されており、世界的な債券市場の下落は、すでに緩和的な金融環境が世界経済を下支えすることを示唆している。今後数か月で成長します。 したがって、債券市場からのメッセージは、金融状況が経済活動を下支えするため、成長見通しについてパニックに陥る必要はないということだ。 同時に、世界的な労働力の供給過剰を考慮すると、世界的な経済活動の短期的な加速はインフレ水準の持続的な上昇を引き起こすことはできないだろう。 これは、ECBなど一部の中央銀行には短期的にはさらなる刺激策を講じる余地がまだあることを意味する。
このシナリオで、あなたが最も心配していることは何ですか?
Qeの終了が差し迫っていることを考えると、私たちが最も懸念しているのは、米国の金利上昇の可能性がますます高まっていることだ。 実際、この出来事はすでに第 10 四半期に実現する可能性があり、金融市場はおそらく米国の利回り上昇を受け入れるのが難しいと思われます。 先物債券市場に関して言えば、2,6 月の米国 XNUMX 年金利の予想水準は XNUMX% 程度になるはずです。 この見積もりは私たちにとっては低すぎるように思えます。 その結果、米国の利回り上昇が、第XNUMX四半期に予想されるユーロ圏周辺債券市場のボラティリティ上昇の本当の引き金となる可能性がある。
今後数か月で周辺スプレッドはどう動くでしょうか?
債券市場のボラティリティーの拡大に加え、今後 12 か月間でイタリアとスペインのスプレッドがさらに 90 bp 程度縮小すると当社は予想しています。 実際、最近の ECB のコメントを受けて、当社は周辺債券市場について 12 か月についてより強気な見方を採用するようになりました。 利回りの低下は公的債務の持続可能性の改善の可能性とも関連しており、その結果、周縁国の国債利回りの低下は自動的に実現する予言となった。
しかし、世界のマクロ経済と金融市場の見通しに対する本当のリスクは何でしょうか?
地政学的緊張は（少なくとも現時点では）緩和されているように見えますが、確かに私たちは地政学的緊張を考慮に入れる必要があります。 さらに、米国と中国から 2013 つのマクロリスクが浮上します。 米国に目を向けると、インフレ水準と成長見通しの加速により、投資家はFRBが時代遅れになっていると考えるようになる可能性がある。 これは、XNUMX年XNUMX月に記録されたように、債券市場の下落を引き起こす可能性がある。中国に関して言えば、新興国は、たとえ調整が予想よりも早くなる可能性があるとしても、特にある国では、今後数年間で低成長傾向に適応する必要があるだろう。中国のように、個人への信用供与には削減が必要だ。
