中世後期およびルネッサンスの伝統において、ファウストは、24 年間のグノーシス、権力、新たな若さとこの世の快楽と引き換えに悪魔に魂を売り渡す、落ち着きのない老賢者です。 ゲーテはファウストとメフィストフェレスの人物像をより洗練させ、24歳という制限を撤廃しました。 医者は、幸せに達して、この瞬間が永遠に止まって欲しいと願うその瞬間まで、欲しいものはすべて手に入れることができます。
トーマス・マンは、『ドクター・ファウストゥス』の中で、天才的な作品を作曲するために必要な狂気を獲得するために自発的に梅毒に感染した音楽家で神秘家エイドリアン・レバークンに24歳という年齢を再導入する。 マンは1947年に執筆し、1940年にレバーキューンを殺害した。24年間の狂気、偉大さ、そして陰鬱な破滅は、ワイマールの落ち着きのなさ、悪魔との国家社会主義協定、そして最終的な滅びの間のドイツの冒険にほかならない。
ファウストの神話は、ご覧のとおり、強烈な色彩を持っています。 永遠は一方では売られますが、他方では時間が提供できるものはすべて購入されます。 確かに負債は無限ですが、少なくとも資産は大きく、非常にエキサイティングです。
一方、債券市場と中央銀行との間の悪魔との協定には、ポストロマンス、ポストモダン、そしてポストすべての時代のかすかな色合いがあります。 この大規模な債券上昇は 34 年ぶりで、圧倒的なもので、全体的に問題点はほとんどなく、すべてが短命でした。 この上昇は非常に古いものであるだけでなく、ゼロ金利の物理的限界に達し、それを超えています。 この立ち上がりの若さと成熟は素晴らしかった。 これは完璧なインフレ解消サイクルであり、その期間は XNUMX 年代の XNUMX 倍、XNUMX 年代後半の XNUMX 倍でした。 この健全な局面では、実質金利は満期が短い場合でも常にプラスを維持しており、したがって、驚異的なキャピタルゲインに加えて、インフレに関してもプラスのキャリーが保証されています。
一方で、老成の時代は暗かった。 2008 年以降、インフレ低下に伴うキャピタルゲインで相殺以上あったとしても、地球上のすべての国債の実質金利はマイナスでした。 私たちは忘れていましたが、2008 年の夏、米国の消費者物価指数は 5.6% 上昇しました。 今日は1.1です。
危機後、市場は３～４年間、債券値上げに対して慎重な姿勢を維持した。 経済が再び回復すれば、インフレも起こるという理屈だ。 したがって、多くの企業は満期をかなり短くしており、少数の勇気ある企業だけが流動性の罠の理論を受け入れ、長期の固定金利に身を置き、確実に利益を上げています。
しかし、2.50 年間にわたり、不信感は徐々に平穏に変わり、場合によっては絶望的な幸福感に達するまでになりました。 今日、市場は（フォワード金利を見ればわかるが）インフレ率が非常に長い間ゼロに近い状態が続き、中央銀行はインフレ率を元に戻すことはできないと信じている。 次の危機は私たちを本格的なデフレに導くと考えられており、最近スペインが発行しているようなXNUMX％のXNUMX年債は金の取引のように見えるだろう。 いずれにせよ、市場の論理は続いており、中央銀行は量的緩和によって債券を買い続け、いつかは公的債務の一部を直接かつ決定的に収益化することで債券価格の下落を防ぐだろう。
そこで悪魔との契約が成立した。 中央銀行がこれまで以上に積極的な量的金融政策で寿命延長を保証しているため、市場はこれまで以上に長期の満期とますますリスクの高い紙を、これまで以上に低い金利で購入している。 そして、FRBが利上げをしたくてうずうずしていることは問題ではない。なぜなら、Qeは利回りがゼロを超える限り、ヨーロッパ人や日本人に米国債を購入するよう促し続けるからだ。
言っておきますが、問題の悪魔である中央銀行は、債権者が破産しないように債権者から購買力を奪い、それを債務者に譲渡する善良なデミウルゴスになりたいのです。 したがって、メフィストフェレの市場との協定には、一般秩序という崇高な目的がある（たとえ悪魔よりさらに悪い誰かが、地獄への道は善意で舗装されているとほのめかしたとしても）。
買い手に関しては、プロの債券運用担当者がXNUMX月とXNUMX月の下落後に株式からの資金逃避に圧倒されたことを私たちは十分に理解しています。 私たちは、生命保険の購入者や退職者に何かを保証するために、これまで以上に長期の債券を購入して固定化する保険会社や年金基金をさらに理解しています。 私たちは最終購入者のことをあまり理解していません。
実際、金利がゼロの場合、ほとんどの中央銀行がファウストに保証できるのは、収益がゼロのままで再び上昇しないということだ（基本的には、人工呼吸器を装着し、金利を侵食するインフレに代表される無視できない病院代を伴う、喜びのない延命措置である）。債券の購買力）。
金利がさらに低下してゼロを大きく下回る可能性は非常に低いため、他のキャピタルゲインが保証されます。 FRBを含む中央銀行はしばらくの間、大幅なマイナス金利の仮説を検討してきましたが、現在は後戻りし、代わりに収益化の仮説を研究しています。 私たちは皆ポストモダンであり、ポストモダン主義は自然の法則の概念を消去しました。 しかし、マイナスの名目金利は私たちにとって不快かつ不自然に見え、未知の社会的影響を伴う反乱を引き起こす可能性があります。 さらに、アメリカでは、債権者が債務者に支払わなければならないという単なる考えに対して、政治レベルと世論で大規模な抗議が起きており、私たちはもはやそれについて話していません。
したがって、今債券を購入すると、落とし穴だらけの迷宮に足を踏み入れることになります。 すべてが現状のままであり、低成長と低インフレが続くと、私たちはマイナスの実質金利に苦しむことになります。 中央銀行はファウストさんに給付金ゼロでさらに24カ月の余命を与えることもできるが、そうなると何かを変えなければならないだろう。 近年は常に6年債を大量に保有しており、今でも割引価格で購入する用意があるガンドラック氏でさえ、長期債は今後XNUMX年でXNUMX％に達すると主張している。
この変化は中央銀行が望む方向に進む可能性がある（リフレと名目金利の緩やかな上昇で、実質金利は依然マイナスであり、これはサイクルの最終段階、おそらくは長い段階に伴う）。 この場合、すべてが幸せであると考えられる場合、Qe によって支えられている債券の価格は下落しませんが、インフレの上昇に伴って購買力はますます失われます。 原油を除く原材料価格が再び下落しているため、インフレが戻るとは信じていない人たちに、今年どれだけの銅を消費したか、また何回医療機関に行かなければならなかったのかを尋ねます（インフレはサービス中です）。 ドイツが許さないからヨーロッパではインフレは起こらないと言う人たちに思い出してもらいたいが、ドイツは5年間で200％の賃金上昇と、年金額の引き下げを伴う年金の増額からなる内部再評価政策を実施しているということだ。退職年齢のこと。 Spotify のせいで CD が買えないからテクノロジーはデフレだと主張する人たちに、アメリカの平均的な家族はインターネット接続とケーブル TV に毎月 XNUMX ドルを費やしており、その額は増え続けていることを思い出してもらいましょう。
変化がとり得るもう一つの方向は、中央銀行の努力が失敗し、我々全員が2008年のような状況に逆戻りすることだ、この場合、確かに強力なQeと収益化はあるだろうが、一般的な救済は不可能になるだろう。 したがって、今日市場が賭けているリスクの高い信用の一部は再構築されるか、拒否されることになるだろう。 したがって、債券の利回りがゼロの場合、株式市場 (最初のシナリオの場合) または現金化 (XNUMX 番目のシナリオ) よりも債券を優先することが難しくなります。 現在のパラダイムを打破してインフレに向かうかデフレに向かうかの岐路に直面している場合、株式市場と現金ポートフォリオ（安全な債務者の短期証券にマイナス金利で投資、辛抱強く投資）を提示する方が理にかなっています。いくつかのパンくずと引き換えに、長くて不確実なことで満たされます。
とはいえ、短期的には、世界の債券が強さで売られている限り、依然として弱さでも買われることになる。 ファウストに与えられた猶予期間は 24 か月、おそらく 48 か月です。これを考慮した方がよいでしょう。
