とても暑かったので、XNUMX月かXNUMX月の終わりだったに違いありません。 しかし、FRB のリサーチ オフィスで長い経験を持つ Jefferies のストラテジストである David Zervos 氏がヘリコプター マネーの詳細を説明し始めたとき、部屋は非常に新鮮で、興奮の震えがそれを通り抜けました。 量的緩和によって道が開かれましたが、今や金融工学は、想像を絶する可能性を秘めた飛躍的な進歩を遂げる準備ができていました。
コクランが設計した宇宙船が、物質と反物質の相互作用を利用するエネルギー場のおかげで、時空を曲げてワープ速度に到達し、光の速度を超えることに初めて成功したスタートレックの前編にいるようなものでした。何桁も。 2151 年、コクランは、XNUMX 世紀後にカークとスポックのエンタープライズによって見られる銀河の探査への道を開きました。 Zervos は、中央銀行による償還不可能な無利子の公的債務の完全な購入である、その種のダイリチウム原子炉の制御された使用の無限の可能性について話しましたが、私たちは空想にふけり始めました。 より多くの支出をして公的債務を増やすのではなく減らすという点で、これらのエンジニアは本当に優秀です。
今日、XNUMX 月の太陽の暖かさで目を覚まし、中央銀行が、魔法のブラック ホールや非常に大胆な宇宙船を通じて銀河の別の象限に私たちを連れて行くどころか、利上げや量的緩和の廃止を考えていると聞かない限り、それを何も置き換えません。 これは、シャトルやコンコルドを廃棄して、従来の飛行機に戻るようなものです。 砕け散る水晶の音、夢の終わり。
XNUMX月から今日まで、世界経済と市場で何か変化があったかどうか、偶然に何かが変化したかどうかを見てみましょう。これは、曲線の長い方の端での利回りの上昇、夏の騒動後のヘリコプターマネーの沈黙、そしてこれを正当化するものです。中央銀行に対する冷淡で孤立した態度、それでも最近はとても愛情深い.
成長は爆発したか？ インフレは進んでいますか？ ここで、答えは微妙なものでなければなりません。 アメリカでは、4 分の 2 の期待外れの成長の後、ようやく何らかの加速が見られます。 しかし、XNUMX か月前にほぼ XNUMX% だったアトランタ連銀の瞬間的な速度指標は、すでに XNUMX に戻っているため、エキサイティングなことは何もありません。一方、インフレは XNUMX 年前よりも高くなっていますが、安定しているようです。
ヨーロッパに関しては、成長は安定しており、Brexit の影響はまだ見られていません (しかし来るでしょう)。 もちろん、世界が示している安定性（非常に重要なことに、中国の安定性を含む）は、それ自体がポジティブな要因であり、中央銀行の寛容さを弱める可能性があります。 しかし、このようなレトリックの根本的な変化を説明するには不十分です。
次に、XNUMX つの仮説を立てます。 XNUMXつ目は、中央銀行が黙って、もはや話題にされていないまさにそのヘリコプターマネーの準備を進めているということです。 債務の収益化は正確に Qe の XNUMX 乗ではなく、別のものです。 Qeは名目利回りと実質利回りの圧縮につながりますが、収益化は一方で実質利回りのさらなる圧縮につながる可能性がありますが、他方では名目利回りの増加をもたらします. 中央銀行が資金を提供する支出の増加は、言い換えれば、インフレを引き起こします。 このインフレは名目金利の上昇につながり、それはインフレよりも低いかもしれませんが、それでも上昇しています。 したがって、アメリカ、ヨーロッパ、日本の曲線の長い部分が正規化されています。
はい、そう尋ねる人もいるかもしれませんが、中央銀行は公共支出が増加するという確証をどの程度持っているのでしょうか? アメリカで選挙があり、フランスとドイツでも間もなく選挙が行われます。 よし、春の終わりには拡張的な財政政策の準備が整うだろう。 ロングエンドで急いでリターンを上げようとするのはなぜですか？ クリントンとトランプの両方が財政的に拡張的であることは事実であり、ベン・バーナンキによれば、日本はすでにヘリコプターマネーの下にあるが、それはまだ少し早いのではないか?
そして、ここで XNUMX つ目の仮説が登場します。 利回りがゼロを下回ると、特に長期の満期の利回りは、プラスの影響よりもマイナスの影響を及ぼし始めています。 投資をほとんど行わない企業はすでに存在しますが、今では、個人投資家でさえ、債券のクーポンの流れが消えるのを見て、成長を抑制してさらに貯蓄を開始するという重大な危険にさらされています。 さらに、マイナス金利は銀行にとって特に有毒であり、すでに低い信用供与の傾向を低下させます。 信用がなければ、成長は弱いままであり、景気刺激策として設計されたマイナス金利は実際には非生産的になります。
とはいえ、ECB が実際に XNUMX 月に量的緩和の段階的縮小を開始する可能性は非常に低いです。 一方で、XNUMX か月の延長とその後の漸減は、より論理的に思えます。 いずれにせよ、欧州の QE は永遠ではありません。特にこの次元ではそうです。 日本のものだけがおそらく常設されるでしょう。
現在、ECB と日本銀行による証券の購入は、量的には同じですが、市場への影響は大きく異なります。 日本では、日銀は徐々に発生する公的赤字を補填するだけです。 ヨーロッパでは、ECB はさらに進んで、赤字の資金調達に加えて、既存の債務を購入します。 したがって、日本は安定した状態にありますが、欧州は、この程度の量的緩和を無期限に延長すると、債務が完全に消滅する危険さえあります。
マイナス金利と Qe は、将来不況が発生した場合の通常の応急処置ツールになります。 しかし、平時であれば、金融政策と協調した財政政策に、より多くの手段を講じる必要があります。 経済政策のアルファとオメガとしての金融政策のみの時代は終わりに近づいています。 運用上の観点から、ここ数週間で書かれたことを繰り返しますが、市場は 8 月 XNUMX 日まで安定しています。 現金を積むのにまだXNUMXか月あります。
