どんな効果 再び政府の議題となっている貯蓄税制改革は、貯蓄に影響を与えるのでしょうか。 それを議論するには、金融市場の複雑さと相互依存性、そして貯蓄者を含む市場で活動する主体の行動を特徴付ける認知の歪みに不向きな因果決定論を脇に置く必要があります。
ここでは、経済省によって策定された税および福祉改革の代表団草案 (せいぜい 11 年からの変更につながる) と、2012 月に官報で発表された安定化措置令法 98/2011 に関する 6 の考察を示します。 13日（これは証券預金の印紙税の引き上げに関するものです）は、XNUMX月XNUMX日に報告者によって提示された、商工会議所によって最終的に承認される過程にあるテキストに対する修正を考慮に入れています。
1) 12,5%の税率が国債と郵政公社債だけにとどまることが確認された場合、他のEU諸国の国債などすべての同等の債券に高い税率が適用されるとは考えにくいそして超国家的存在の絆。 これは、共同体の原則との調和が困難な差別を導入しないためです。 したがって、貯蓄に対する潜在的な悪影響は、貯蓄者が通常使用するツールの無視できない部分に関係するものではありません。
2) イタリア国債の取引量のほとんどは機関投資家による交渉によるものであり、個人に適用される源泉徴収税の変更にはまったく無関心です。 これは、定義上、卸売市場である MTS だけでなく、大部分が主要な小売市場である MOT にも当てはまります。 2011 年 62.592 月から XNUMX 月までに MOT で取引されたイタリア国債の XNUMX 契約あたりの平均額は XNUMX ユーロで、ほとんどの貯蓄者の手の届かない額であり、機関投資家の実質的な存在を示している可能性があります。 最終的には、BOT、CCT、BTP の価格は、Rossi 氏の交渉ではなく、銀行、ミューチュアル ファンド、ヘッジ ファンド、年金基金 (すべてローディスト!) の取引所によって決定されます。
3) 源泉徴収税が 12,5% から 20% に引き上げられると、銀行債や一般的な社債の価格に影響を与える可能性が高くなります (確実ではありません)。 貯蓄者がこれらの債券の取引に占める正確な重みは不明ですが、MOT で取引される銀行債の契約あたりの平均値が 15.878 ユーロであることを考えると、国債の取引よりも確実に高いです。 調整はどのように機能しますか？ クーポン、ソルベンシー、デュレーション、および上場市場 (MOT) の点で類似している 12,5 つの証券を考えてみましょう。 20%。 1 つ目は 2018 年 1 月 4,36 日に満期を迎える BTP で、3,79 月 12 日金曜日の価格で 2018% のグロスと 4,05% のネットの実効グロス利回りを割引きます。 3,47 つ目は 3,47 年 XNUMX 月 XNUMX 日に満期を迎えるエネルで、実効利回りはグロスで XNUMX%、ネットで XNUMX% です。 前述のように、BTP の場合、価格と純利回りは貯蓄者の課税処理と無関係であることを考えると、それらは領主の決定に依存しているため、源泉徴収税がなければ、エネル債の価格は下がらなければなりません。 しかし、これが起こらなければならないと確信していますか？ いいえ、エネル債の価格の傾向は、他の多くの要因によっても決定されるためです。たとえば、電力グループの相対的なソルベンシーがイタリアの国と比較して高いか低いかの認識などです。 忘れてはならないのは、エネル債を交渉する対象者の中にさえ、ネット貯蓄者によるより高い総利回りの追求により、問題の債券の価格に下向きの圧力がかかった場合に、購入を開始して再編成できる機関投資家がいるということです。ほぼ瞬時に以前の状況へのリスト。 価格が変わらないかどうかに関係なく、他の条件が同じであれば、(次の点での説明を考慮して) 確かなことは、源泉徴収の増加の対象となる証券の債券保有者である人々の将来の純クーポン フローは次のようになるということです。より低い。 この引き下げが、証券価格の下落によって直ちに割引されるのか、それとも改革の発効から満期までに発生および回収されたクーポンで希釈されるのかについては、まだ議論されていません。
4) 改革がイタリアの貯蓄者が現在保有している証券に即座に影響を与える場合、これらの議論はすべて理にかなっています。明らかに将来の収入のためだけです。 それが新しい問題にのみ発効する場合（政府が目指している増分収入の獲得を多少延期するため、ありそうもない仮説です）、ここでは省略している別のシナリオが開かれます.
5) 株式、デリバティブ（ワラント、先物、オプションなど）はもちろんのこと、固定利付債の価格への新税制の影響を予測することが困難な場合、ある程度の予測が可能な商品）または変動金利、通貨、または構造化された債券。 これらの手段を使用すると、所有者にとって将来の税負担が大きくなりますが、将来の収益（新しい税を差し引いても）は、推測するのが難しい変数の数の関数です. 改革が - 思われるように - 資本所得だけでなく他の所得にも関係する場合、12,5 年 1 月 1998 日にキャピタルゲイン税が 58,7% で発効したとき、ピアッツァ ビジネスの指数は ( 1997 年に +43%)、そのイベント中 (1998 年に +30,6%) およびその後 (1999 年初頭から 2000 年 XNUMX 月のニューエコノミー バブル崩壊まで +XNUMX%)。 したがって、陶酔的な市場では、これは見過ごされました。
6) それでも、国債の差別化が確認された場合、改革は、国債に投資されたポートフォリオの部分に関して、投資信託の「透明性のために」課税を規制する必要があります (これは 20% になります)。 そうでなければ、なぜこれらの商品を直接購入することで 12,5% を支払い、代わりにミューチュアル ファンドを通じて 20% (1 年 2011 月 XNUMX 日に施行された法律に基づいて現在は現金) を支払うのか理解できません。
7) 仮に年金基金が 11% の税率で課税され続けるとすれば、年金基金は金融商品に対する税制優遇措置を強化することになります。 年金基金以外の長期貯蓄制度に対する税制上の優遇措置の問題はまだ発見されていないが、入手可能なわずかな情報の中からヒントが得られた。 しかし、この目的のためには、Luigi Zingales が 24 月 3 日の Sole-XNUMX Ore で書いたように、回転率が低く、長期に特化したミューチュアル ファンドを作成する必要があります。
8) 銀行預金の章: ここでも、金利に対する課税が 27% から 20% に引き下げられたことが、その保有者の将来の純利益の増加につながるとは言われていません。 総レートが同じままであるということは決して確実ではないからです! 実際、これらは短期金利の一般的な傾向と、さまざまな銀行の商業政策に依存しています。 可能性が非常に高いのは、近年、預金口座の 12,5% ではなく 27 レートを活用するための流動性管理の契約方式としてレポ契約に焦点を当ててきたオンライン銀行が、その選択を見直す必要があるということです (はい、インタビューを参照してください)。 Fineco Bank Alessandro Foti のマネージング ディレクターと、11 月 17 日の Corriere Economia の 50 ページに掲載されています)。 また、9 ユーロを超える金額の買戻し契約には、現在スーパー印紙税の対象となっている有価証券書類が必要であるため、預金口座には必要ありません (下記のポイント XNUMX も参照)。
9) DL 98 に到達しました。13 月 20 日に提示された修正は、私が最初に分析した貯蓄への影響を大幅に薄めています。 少額の貯蓄を有価証券書類から銀行預金に移すのは便利ではありません (金融所得に対する税率が 34,2% に収束することによって生じるものを差し引いて)。残高が50万ユーロ未満の預金。 残高が 50 ～ 149.999 ユーロの証券預金の場合、印紙税は直ちに 70 ユーロになります (230 年初頭からは 2013 ユーロ)。 残高が 150 ～ 499.999 ユーロの証券預金の場合、印紙税はすぐに 240 ユーロになります (780 年初頭からは 2013 ユーロ)。 500 ユーロ以上の証券預金の場合、印紙税は直ちに 780 ユーロ (1.100 年初頭から 2013 ユーロ) に引き上げられます。 本質的には、(官報に掲載された政令 98 号の文言が暗示していたこととは反対に) 限界証券預金を閉鎖して集中させるよりも、アクティブのままにしておく方が便利です。 証券関係書類がこのように断片化されているため、家族の金融資産に関する単一の有機的かつ効率的な報告の必要性が生じています。これは、たとえば、YouInvest のトレーニング オファーに含まれるツールボックスを使用して達成できます。 次に、預金者に対する信用機関の資金調達の特権的で論争の的になっている (Consob によると) 近年、銀行債の 20% の統一利率の可能性がどのような結果をもたらすかを自問する必要があります。 この措置により改革が施行された場合、銀行債は預金よりも有利な税制上の利点を持たなくなり、仲介業者を官僚的および組織的な負担（目論見書およびコンプライアンス）にさらし続けることになります。 したがって、銀行は、よりシンプルでより保証された銀行預金にアクセラレータをプッシュすることが便利であると考えるかもしれません. しかし、どの銀行にも仕組預金を発明してほしくありません。 証券預金に関する最後の考察: 数十年にわたり、さまざまな政府の経済政策は、民営化の際に起こったように、大衆の株式保有を促進しようとしてきました。 しかし、協同組合銀行でさえ、定義上、無数の小規模株主を抱えています。 印紙税の引き上げは、既存の公的株式所有形態を抑圧します。 これは政府が望んでいる効果の XNUMX つですか。
10) 一部の銀行は、すでに証券書類の印紙税を自費で負担しています。 これは、預金口座と競争力のあるレートでレポ契約を提供する一部のオンライン銀行の場合です。 これらの銀行が、50 万ユーロを超える預金を伴う関係書類の印紙税の即時の引き上げに照らしてどのように動くかを確認する必要があります。彼らは損益計算書の負担を維持するか、顧客の負担を完全に軽減する場合、預金口座の負担と比較して買戻し契約の負担が高くなる可能性があります（8ユーロの印紙税が引き続き課されます）. 34,2ユーロを超える金額についても）。 また、サブ登録されたアカウントに何が起こるかを理解する必要があります。複数の人々 (通常は同じ家族からですが、それだけではありません) が、メイン アカウントと単一のアカウント ステートメントを参照する「クラスター化」されたさまざまな証券関係書類を保持しています。 印紙税の増加は、これらの書類に対する税務当局の注意を喚起し、回避的な慣行を助長する可能性があります。 最後に、印紙税の支払いを回避したい投資家は、管理された貯蓄を完全に合法的に海外の銀行または仲介居住者に譲渡できることを謙虚に思い出させてください. それについて考えると、とりわけ、50 年から年間 500 ユーロの印紙税を支払うことになる、2013 万ユーロを超える証券ポートフォリオを持つ投資家である可能性があります。 ただし、この決定を下した場合、Unico モデルの RW フレームワークを毎年記入し、金融収入に対する税金を自分で計算して支払うか、受託者を経由する必要があります。 その価値はありますか？ 答えはあなた次第です。
11) 何年もの間、さまざまな起業家が次のように自問するのを聞いてきました。 IRES と IRAP の 27% で収益に課税されることを確認するには、代わりに金融資産に投資した場合、何の努力もせずに 12,5% で課税されるでしょうか?」. 議論中の改革により、この代替案の効率が低下する可能性があります。 ただし、国債等以外の金融商品に限ります。 したがって、自分の会社に投資することを望まない起業家の完全に違法ではないアリバイは、抵抗することができます。 これが、発表された改革の主な弱点の XNUMX つであると私は考えています。
*マルコ・リエラはサイトディレクターです YouInvest – 投資の学校この記事の基になっています。
