2011 年 85 月に欧州連合がギリシャ危機の解決に民間債権者を関与させる決定を下したという噂が広まり、ドイツ国債利回りの対ブンド差が拡大してから XNUMX 年以上が経過しました。ベンチマークは、イタリアを含むいくつかの国を債券します。 XNUMX 年以上にわたり、BTP の「スプレッド」の日々の値との比較は、市場や機関を超えた注目の的となっています。 広がりは、メディアの議論、社会的対立、民族衣装に入りました. この注目の経済的および財政的基盤は強固です。 スプレッドを測定することは、世界で最も高い公的債務の保有者であることによって課せられた制約を思い起こさせる方法です. 今年の利子は約XNUMX億ユーロに達し、国内総生産のXNUMXパーセントポイント以上に相当する債務です。
スプレッドは重要ですが、それだけではありません。 そして何よりも、それ自体で、健康状態とイタリア経済を取り巻く見通しに関する分析の範囲を使い果たすことはできません。 人の健康を判断するのに、血液中のコレステロール値だけを見ているようなものです. XNUMX を超えると、アラームが発生します。 はい、そうです。 しかし、分析と治療においても、さらに先に進む必要があります。 公的債務の持続可能性を決定するのはBtp-Bundスプレッドだけではありません。つまり、マーストリヒトの規則がすでに私たちに要求し、今日私たちに課している公的債務とGDPの比率の削減を近い将来に開始する可能性です。ユーロプラスと財政コンパクトの新しい指標。
持続可能性の計算は、公的債務を分子、イタリア経済の生産物を分母とする比率に基づいています。 動的に言えば、持続可能性は、負債の変動 (決定され、他の要素が等しい場合、関心の程度によって異なります) と、製品の変動、つまり成長に依存します。 公債に支払われる利息が成長の名目尺度を超えるときはいつでも、非持続可能性への一歩が踏み出されます。 これは、技術者が「雪だるま効果」と呼んでいるもので、まるで債務負担の増加と成長の縮小との間の悪循環のリスクを呼び起こすかのようです。
過去の調査によると、1996 年から 2011 年までの数年間、経済成長率と公的債務のコストの差は、イタリアとドイツの両方で平均してマイナスでした。 一般に信じられていることとは反対に、過去 1996 年間の平均で、債務コストに対する名目成長率のマイナス幅は、イタリアよりもドイツの方が大きかった。 状況が逆転したのは近年のことです。 イタリアとドイツの両方で「雪だるま効果」の遠心力を封じ込めるために、財政政策は基礎的黒字、つまり利子費用を差し引いた歳入と歳出のプラスのバランスを生み出す方向に働いてきました。 それぞれの GDP の割合として、2011 年から XNUMX 年までの平均および過去 XNUMX 年間の平均でイタリアが生み出した基礎的黒字は、ドイツよりも高いことが判明しました。
広がりは症状です。 持続可能性の計算のより広い枠組みでは、Btp-Bund の差の増加によって表されるリスクは、スプレッドの緊張がすべての金利、公債およびその他の金利の一般的な上昇を示していることです。 感応度調査によると、イタリアの証券の利回り曲線全体が永続的かつ即時に 4,3 セント上昇すると、公的債務の平均コストが 2012 年の推定 6,3% から 2015 年には 300% に増加する可能性があります。 . XNUMX 兆ユーロをわずかに下回っている公的債務株の場合、XNUMX パーセント ポイントのデルタは決して少なくありません。 数百億ユーロの金利上昇について話しています。 しかし、イタリアの金利が恒久的かつ即時に XNUMX セント上昇するというのは、限られた確率の極端なシナリオです。 そして、振り返ってみると、XNUMX 年代半ばにはすでに XNUMX% を超える公的債務の平均コストがイタリアによって負担されていたことがわかります。
より広く明確な枠組みに入れると、スプレッドの問題はより複雑に見えますが、それほど劇的ではありません。 更新された欧州規則によって確立された基本的な目的は、公的債務の持続可能性を達成することであり、したがって、厳格さと成長の回復を組み合わせることです。 それは2012年代半ばのイタリアで起こった。 それは今日も起こり得る。 この参照フレームワークでは、スプレッドのガバナンスは、中期的に同様に達成可能な補助的な目標を表しています。 短期的には、BTPとBundsの間の利回りギャップを安定させることは、少なくともこれらの証券の取引が比較的小さく、投機的である限り、依然として困難です。 800 年 1,1 月、MTS 市場での BTP の毎日の取引は、XNUMX 年前の XNUMX 億ユーロ以上、現在流通している長期国債の約 XNUMX 兆 XNUMX 億ユーロと比較して、XNUMX 億ユーロ強にとどまりました。
広がるだけではありません。 この危機を脱するためには、持続可能性に向けたヨーロッパの道のりで誰もが行っている大なり小なりの進歩を適切に説明する信頼できる羅針盤が必要です。 スプレッドは不完全な羅針盤であり、内側と外側を見て読み取る必要があります。 BTP と Bund の間の永続的なギャップは、イタリアなどの国が達成した多くの進歩を説明していません。 反対側から見ると、このスプレッドは、ドイツにも存在する過剰な公的債務の返済に対するヨーロッパの重要な補助金の存在を証明しています。 市場、「政策立案者」、およびメディアの議論は、複雑さを理解し説明するための警戒心を克服することです。
