ターボフェーズ？ でも、先日まで長期停滞の話はなかったのですか？ 長期停滞は、2013 年から 2016 年末までのワシントン コンセンサス (IMF、連邦準備制度、オバマ政権) の公式の教義でした。 それは今でもトランプの反対者の多くを鼓舞しています、とりわけローレンス・サマーズは、昨年の春以降の成長の加速をドープだと考えています。
長期停滞論のヨーロッパ版は緊縮であり、 内部切り下げの実際的なバージョン、つまり賃金デフレ. 要するに、米国と欧州の両方で、予見可能な期間全体にわたって低成長が続くという考えが長い間 (日本でも安倍首相が優勢になるまでは) 優勢でした。
世論はこの物語を数年間受け入れましたが、焦りが増し、ある時点で休憩に至りました. デフレ派は政界から姿を消し、代わりに安倍氏とトランプ氏がリフレ派に転向した。 一方ヨーロッパでは、ドイツの指導部は緊縮策を骨抜きにして生き残ることができた、急激な切り下げと、ドラギの「何でも」と量的緩和のための青信号。
この政策変更の成果は、XNUMX 年代、XNUMX 年代、XNUMX 年代の XNUMX 年間の黄金時代をほぼ XNUMX 年間上回った世界経済の成長の加速に表れています。 この加速の火に トランプの米国は、規制緩和という形で毎日新しい燃料を注いでいます、減税、資本の本国送還、ドルの切り下げ、株式市場の継続的な上昇、および実質金利をゼロに保つことを目的とした金融政策。
したがって、私たちは成長のターボフェーズに入りました。 過熱の深刻な兆候が現れるまでにどれくらいかかるかは誰にもわかりません。 しかし、議論できることは、これらの兆候を見に行くだけでなく、賃金インフレ、一般的なインフレ、労働力不足の形で私たちにやってくる日に歓迎したいという政治的意志があるということです. 誰かが言った 最大の債券弱気相場が迫っている 過去XNUMX年間の。
何よりも、すべてが示唆するように、次の景気後退を可能な限り延期し、インフレ率と金利を引き上げるという政治的意思が優勢である場合には、そうなる可能性があります。 ただし、XNUMXつの観察。 XNUMXつ目は、過去XNUMX年間の絆の低下のエピソードは明らかに不快なものでしたが、全体としては耐えられるものでした. 本当の大きな衰退は XNUMX 年前にさかのぼる、XNUMX年代のスタグフレーションの間、そして今日、グリーンスパン以外の誰も、私たちがその経験を追体験する運命にあると考えていません.
XNUMX つ目の観察結果は、金融政策の正常化はゆっくりと徐々に進み、日常的にはほとんど感じられないものになるということです。 債務者はどうする？ 彼は、最も安全な債券、今日マイナス利回りになっている XNUMX 兆の債券で、他のキャピタル ゲインが得られると考えるのをやめなければなりません。 残存寿命が XNUMX 年を超える排出を回避する必要があります。 一定のボラティリティを受け入れるには、学習 (または再学習) する必要があります。 取引でこのボラティリティを利用するようにしなければなりません。 インフレ連動債に道を譲らなければなりません。
それはその選択を急進的にし、一方では現金同等物、他方では株式とのハイブリッド化（転換社債や銀行の劣後企業の場合など）というXNUMXつの極端な極に焦点を合わせ、その間にあるものを避けなければなりません。 それが続く間、ドル安局面を利用しなければならない 現地通貨と質の高い新興市場国債のリスクを取ること。 中国の 4 年物利回りは XNUMX% です。 再びドルを買い始めることはできますか？ 今のところ取引操作のみ。
投資については、特に構造的にドルを強化する税制改革に照らして、ドルが過小評価され始めるレベルである 1.30 を待つ方がよいでしょう。 ドル安は米国経済の問題によるものではなく、世界経済の回復によるもの. これに加えて、アメリカ経済をさらに後押しするために、ドルを明白な過大評価から脱却させるというトランプ政権の意志が、実際には 2017 年 XNUMX 月には表明されていました。
金利が上昇し続けるのに、なぜドルは下落するのでしょうか? 理由は XNUMX つあります。 XNUMX つ目は、米国の上昇が長い間価格に組み込まれてきたことです。 XNUMX つ目は、アメリカが金利とドルの同時上昇に苦しむことを避けようとしているということです。 同じ理由で 欧州はユーロ高を予想することに同意 その金利はゼロ以下のままです。 欧州の金利が上昇し始めると、為替レートと金利の二重の減速を回避するために、ユーロのさらなる上昇に対する抵抗が強まるでしょう。
株式市場は永遠に上昇しますか? インフレと金利が永遠に低いままである場合に限りますが、そうではありません。 憂鬱な知的環境を伴う長期停滞、それ自体が株式倍率の継続的かつ整然とした膨張を正当化するのに最適でした。 現在、ターボフェーズでは、倍数はもはや膨張せず（膨張した場合、合法的にバブルと呼ぶことができます）、株式市場の上昇の重みは完全に利益に落ちます. 幸いなことに、特にアメリカでの収益は、2018 年も 2019 年も好調です。
今まで出てこなかった人でも、誰もが株式市場に乗りたいと思っています。 アメリカの子供たちは皆知っている ジョージXNUMX世の忠実な臣下、リップ・ヴァン・ウィンクルの物語 彼は独立戦争の直前にアパラチアの山で眠りに落ち、2009年後に目を覚ますと、ジョージ・ワシントンがホワイトハウスにいることに気づきました. 経営の観点からすると、リップ ヴァン ウィンクルが 666 年に SP が 2840 の株式を持たずに眠りに落ち、今日目が覚めたときにインデックスが XNUMX であった場合、すぐにポートフォリオを調整し、株式を十分に購入する必要があります。株式の見通しは依然として概ねポジティブです。
心理学的ですが、 今日市場に参入する人は誰でも、いずれにしても最も不安定な段階にさらされています。 まさに過熱に近づいているという理由だけで、私たちは定期的にさまざまな種類の一時的な恐怖（成長、金利、インフレ）に身を委ねます。 そしてそれは評価が高いときです。 現在、書籍の価格がはるかに低い書籍は、10 ～ 15% の価格調整に耐え、その後の回復を待つ準備が整っています。
すでに高値をつけている市場に参入し、株式が簿価を下回る調整が見られる人は誰でも、より傾向があります。
損をして売る。 このために、過去XNUMX時間の改宗者に、 一定の注意を払うことをお勧めします. 経営者の観点からすると、安値では非常に用心深く、高値では貪欲になることほど悪いことはありません。
