実質指標
La 正規化 に行く。 春を迎えた今、垣間見える経済情勢をXNUMXつの言葉でまとめました。 ザ グローバル回復の芽、によって識別および示される ランセット 2023 年 XNUMX 月以降、焼却されていない 凍結 （氷も燃える！） 後で説明するように、凍結されていない、突然ではなく即興のクレジットです。 確かに、それらの新芽は強化され、今では 新しい葉. これらは経済成長の更新とともに発展し、共に強化され、貨幣価値の上昇などの逆流に抵抗するのにより効果的になりました。
しかし、「正常」や「正常」という言葉や概念は、バランス» 世界の一部 (最も関連性の高いものでさえない) を表すアイデアを把握するために私たちの心に役立つものは、現実の経済分析では後回しにされるべきです。 宇宙にもないことがわかった 絶対固定点がある、しかし相対的であり、太陽でさえ他の星と一緒に恒星のダンスで移動します。 そのため、その周りの革命運動は楕円形ではなく、楕円形のらせん（アルビスの日曜日の前夜、またはトーマスの、見ると信じている）になります。 ここで).
では、いったい何が正常またはバランスがとれているのか 青い点 私たち人間が心配していることは何ですか？ そして、天体物理学が非常に「波乱に満ちた」ものである場合、神々のことは言うまでもありません 経済行動、衝動以上の利便性、計算以上の期待、予測、さらには夢やビジョンによって決定されます。 むしろ、続く自分を想像してみましょう 重心シフト、合唱および非同期関節変動、突然のエアポケットおよび期外収縮、満潮および干潮。 いくつかの力が押すことを意識して 需要と供給 他の人がブレーキをかけている間、前進します。 さまざまな時間と方法 それらを生み出す条件と動機が重要であり、それらの影響力とそれらを受け取る社会体の堅牢性が重要だからです。
たとえば、 470か月で13ポイントの利上げ、米国で起こったように（グラフのFEDファンドとGDPの傾向）、これが 闘牛の終わり、つまり、家計や企業の予算が、過去の支出の過剰摂取により借金でいっぱいになった場合. 過去にはこんなことがありました。 しかし、このラウンドでは、両方のアクターは気さくで熱心でした。蓄積された財政的負担を抱えており、医療における不可抗力のために保留された支出計画を再開することに熱心でした。
同じことが、5 倍から 6 倍に跳ね上がったエネルギーの高騰にも当てはまり、現在は減少していますが、60 年のレベルを 2019% 上回っています。 介入した政府 打撃の強さを緩和し、ソースを多様化します。 この介入は、緊急かつ急いで実施され（医学のように、反応性は命の恩人です）、その肯定的な結果は、いつでもどこでも政府がすべきだと考えているすべての人々を沈黙させるはずです。 手放して手放す、XNUMX世紀の貴族制度のように。 そして、彼らは弱者を支援していることを覚えておく必要があります 公正であるだけでなく、効率的でもあります未使用のリソースを削減し、民主主義システムでは、競争市場のための措置が、豊かさの中であまりにも多くの貧困によってフォークされた有権者によって一掃されることを回避するためです。
そしていま、 何が動いている 信じられないほどのトーマスにもかかわらず、再び経済システムは復活の方向に進んでいますか？ まず、このスイングをエクスパンションに戻してみましょう。 第三次産業です 現在強く引っ張られているのは、旅行とパンデミック前の生活への復帰です。 このドラフトは、指図と生産活動の両方で見ることができます。
それがまだ存在している可能性はどのようにあるのですか 旅行への強い欲求、 「家から離れたみんな」の昨年の後？ データが意見ではない場合、世界の旅行は 2022 年に 2019年の値よりXNUMX分のXNUMX低い、 イタリアでも。 興味深い側面は、そこを旅行したいという表現されていない欲求が世界にどれだけあるかを知ることができないということです（世論調査は例外ですが、世論調査は、それが何であるかを誰も知らない「正常性」と比較されるため、ほとんど価値がありません）。 . 実際、私たちが観察しているのは、旅行する行為、意図や欲求ではありません。 そして、これとそれの間には多くのギャップがある可能性があります.たとえば、昨年は手荷物の取り扱いに多くの障害があり、スタッフ不足によるフライトのキャンセルがありました. 今日、同様の状況が発生していますが、程度は低いです。
旅はしたいが、製造業は苦戦
さらに、2022 年に旅行した人の数は、XNUMX 年間の欲求不満の意図と計画が水泡に帰したため、確かに潜在よりもはるかに少なかった. と 中国語と日本語 それでも強制される 閉じ込められたまま Covidを対比するための粗雑な政策によって。 ミクロ経済的には、今日、家族/個人が旅行を決断する確率は平均よりもはるかに高くなっています。 マクロ経済的には、これが 観光セクター、乗数が高い イタリアの一部のセクターでは （最も切望されている目的地）には評判と専門性があり、回復の原動力として機能します。
逆に、 製造努力 パンデミックで多くの需要がそこで放出されたため、または多くの 裁量支出 （耐久財および投資財）は、インフレが消費者や企業にもたらした購買力の低下によって、さらに不利な立場に置かれています。 徐々に、に引かれて勢いを取り戻していきます 技術的および文化的革命 (緑とデジタル) を配置します。 これは、私たちが拡大の新しい段階の始まりに過ぎないことを意味します。
特に企業は継続しており、今後も 取ります長く空いているポストを埋めるために。 たとえば、次のことに注意してください。 アメリカではホリデーレート 雇用に関しては、2019 年末の時点で、過去 50 年間の平均よりも 2022% 高くなっています。 現在は 100 年のピークから低下していますが、平均より XNUMX% 高いままです。 そしてその 賃金のダイナミクス、雇用再編を考慮して、6,5年の第2023四半期に年率XNUMX％で移動し、再び加速しています。
これはすべて、の決定を検証します 通貨基金 2023 年の世界の成長予測を実質的に変更しない (先進国では XNUMX 桁多く、新興国では XNUMX 桁少ない)。 危機 アメリカのシリコンバレー銀行（SVB）とスイスの混乱クレディ・スイス/ UBSの。 市場のシナプスを駆け抜けた震え (2008 年に実際の危機に変わった 2009 年の金融危機を想起させる) は、本質的にゼロ (またはマイナス!) 金利から XNUMX 年間見られなかった水準への急速な移行に由来します。一連のタイトな増加が時間の経過とともに集中します。
L 'タイムリーな介入 金融当局の多くは、XNUMX 年前の悲惨な結果を回避してきました。今日では、一部の人でさえ恐れ続けている「銀行危機」は紙の虎であると言えます。 はい、融資の選択性はいくらか高まりますが、実体経済に大きな影響を与えるほどではありません。 もちろん、モラルハザードを助長するという理由で「タイムリーな介入」を批判する「美しい魂」もいます。 を批判する 救済 人々はベッドで喫煙しないように教えられなければならないので、消防士が火事で家を救う必要はないと言っているようなものです…
IMF の 2023 年の見積もりの修正は、イタリア、わずかに上昇して 0,7% になりましたが、政府は 1% を与えています。 これらの見積もりはさらに良くなる可能性があります。 イタリアとスペインは、ユーロ圏の原動力として認められています。ここ XNUMX 年間、イタリア経済はユーロ圏の平均を上回る成長を遂げており、過去数十年の悪い習慣を打ち破っています。
この背後にあるもの 回復力? レジリエンスの観点から、PNRR を信用するのは確かに時期尚早です。 いくらかの信用を与えなければならない 輸出企業、彼らの行為を続けてきたのは、危機によって引き起こされた深刻なリストラの兆候です（実際、危機によって、近年の 「黒い白鳥」); また、競争力/価格の改善の兆候もあり、これは私たちの親戚によって確認されています 賃金節度: イタリア経済は、人件費の上昇と競合他社よりも低い価格で、「内部の切り下げ」(独自の通貨を持たない外部の切り下げはもはや不可能) を実施することができました。 そして貢献した 建設ブーム、「非常に批判された」スーパーボーナスの息子（そのデメリットをはるかに超えており、そのメリットに対する酌量すべき事情がない;それが頭に浮かぶ そして、彼らはそのように馬を殺しませんか？).
インフレ
上の速報 価格条件 激しい乱気流を示し続けています。 エネルギー商品は確かに2022年のピークから下落しましたが、パンデミック前のレベルよりもはるかに高いままであるため、値引きの余地はあまり残っていません. これは特に 非エネルギー原料、 ダウンサイジングについて話すと、非常に誇張されているように見えます。
生産者価格は落ち着いてきましたが、これはエネルギーによるものです。そうでなければ、通貨の安定という目標と相容れないペースで上昇し続けているからです。 実際、経験則によると、生産者物価指数は停滞し、生産性の向上が労働を含む投入物価格の上昇を相殺するはずです。 今日、それらはゼロを数パーセント上回っています。
La 賃金のダイナミクス 高いままです。 一方、労働者には賃金の引き上げを求める十分な理由があります。生活費が上昇し、大幅に上昇し続けていること、失業率が最低水準にあること、雇用（絶対値で測定され、生産年齢人口）は最高です。 したがって、 商品作業 希少です…
の愛好家IT G、作家を含む、鉄工所の資本主義、またはマルクス主義文化の表現に鼻を向けるでしょう。 しかし、企業組織の中心に人を置くことと、賃金を上げることは別のことです。 の 給与規定 彼らは、会社をひっくり返して労働者自身を家に帰すことを避けるために、いくつかの明白な考慮事項を尊重しなければなりません。 今日、これらの条件は次のとおりです。労働力のギャップを埋めて、生産を増やし、新規および蓄積された注文を満たす必要があります。 それらを満たすには、賃金を上げる必要があります。 高い需要は、より高い賃金が価格に反映されることを可能にします。
人件費だけでなく、利益からのインフレにも注意してください
よく知られている ヨーロッパの中央銀行家 のイタリア国籍者は最近、人件費のインフレだけでなく、あらゆる面で注意を払う必要があると警告しました利益インフレ. ここにある：需要が利ざやを守るために価格を上げることを許すとき、それ以外の場合は賃金上昇によって侵食される、あるいは利ざやを広げるためにさえ、中央銀行家は警告する以外に何をすべきか?
さらに、需要を満たすのに十分な製品を持っていない多くの製造会社が、多くの製品を持っていないことを誰もが知っています。 値上げと利益の肥大化. 他の人たちは多くの苦しみを味わってきました。 ちなみに、これは理由を説明しています 株価は2022年にそれほど下落しておらず、すでに戦前の値を上回っています. ヨーロッパのものは歴史的な高さにあります。 ええと、ESG愛好家は次のように言うでしょう。 収入が発生した そして、それを再デプロイする時が来ました。
レートと通貨
金利はアメリカとヨーロッパの両方で低下しています。 Tボンド 先月の初めには 4% を超えていましたが、それ以来 (つまり、SVB 危機の前から)、XNUMX ポイント以上下落しており、利回りは 外灘 e btp （とともに 広がる Giorgetti と Meloni の公共財政に関する慎重さのおかげで、ほとんど変わっていません)。 下降、後者は、よりも金融市場の通信船への共感によるものです。リスク回避 （どちらかといえば、ヨーロッパのケースよりもアメリカのケースの方がより正当化された嫌悪。 銀行監視 米国のものよりも効率的で厳格です）。 とはいえ、この利回りの低下は それは一時的なものにすぎません? インフレ（上記を参照）が衰える兆しを見せていないことを考えると、おそらくそうです（私たちが話しているのはインフレーション )、およびの兆候 賃金圧力 – 一度だけ、アメリカよりもヨーロッパでより顕著です。 前述のように、次のことを付け加えておく必要があります。自家製インフレ 報酬だけでなく、（粗）利益も貢献しています。 GDPデフレーター. これらすべてに加えて、金利上昇という逆風にもかかわらず経済が進歩しているという事実 (ei 実質金利 はすべてゼロ以下に保たれている)、中央銀行が継続することに慰めを与える 反インフレ十字軍.
むしろ、利回りは XNUMX 月に下落した後、 SVB によって引き起こされるリスクからの逃避、こちら側で大西洋から上昇しましたが、海の反対側で（XNUMX月末と今日の比較で）再び下降しました. 明らかに市場 彼らはFRBが減速または停止すると予想している 金利競争では（これらの期待が適切に配置されているかどうかを確認します）、実際、経済状況に関するニュースは、アメリカよりもヨーロッパの方が少し良いですが、インフレに関する限り、 進行中の価格圧力はより強い ヨーロッパで。 これはまた、 ドル: 両方を回します 成長差 その 予想金利差.
そして、私たちはに来ます 「銀行危機」: 引用符に値する 理由は XNUMX つあります。 第一に、SVB はリーマン ブラザーズではなく、背後に何兆ドルもの有毒な資産がなく、世界の金融市場に彼らの瘴気を広める準備ができていたからです。 第二に、XNUMX 年前の屈辱的な経験の後、経済が紙と板金を接合する滑りやすいヒンジにつまずいたとき、規制の構造が強化されたからです。 金融当局は教訓を学んだ. いまだに浮かんでいる銀行危機（常に引用符で囲まれている）の恐怖は、その過去の事件に関連するパブロフの反省です。 確かに、SVB、First Republic Bank、Credit Suisse の悲惨な事件を受けて、多くの人が調査を行っています。 神聖な匂いがしない他の銀行、そして多くの工芸品 ストレステスト 潜在的な危険性を明らかにしました。 しかし 条件はありません 効力から行動に移行する。
通貨フィールドでは、 ドル、1,10レベルに触れて超えました ユーロ. これは現在 2021 年間で最高レベルであり (ただし、1,20 年の初めには XNUMX を上回っていました)、少なくとも言えることは、パンデミックの開始から今日まで 為替レートのボラティリティが上昇 非常に多く: 市場の交換王子である €/$ に関して、最大値と最小値の差は、パンデミック前の静かな年に、 2019 – 控えめな 4,8%。 の中に 2020、Covidが猛威を振るうにつれて、それは14,7％に上昇しました。 の中に 2021、Covid 中毒者は 8,7% に減少しました。 しかし、 2022、ロシアのウクライナ侵攻のもう18,2つの「黒い白鳥」が現れたとき、それはXNUMX％に跳ね上がりました！ の中に 2023 – 私たちはあえて予言します – ボラティリティは低下しますが、ブラック スワン以前のレベルにはなりません。 の ドル - 上記を参照 - 弱いままだろう.
Lo 元 ドルに対しては緩やかに上昇しましたが、ユーロよりも小さいため、単一通貨に対しては2021年以来の最低水準まで下落しました.トップアンドヒール、 人民元の（管理された）両替、それ自体を高く評価することでアメリカを喜ばせますが、ユーロ圏を指します。
Le バッグ 彼らは「待合室」にいて、分娩室で心配そうな父親のように歩き回り、何が出産を決定するのかを待っています。 FRBは レートパス上。 彼らは、詩人が言うように、連邦準備制度理事会が「ペースを研究」するだろうと楽観的であるべきですが、一方で彼らは懸念しています - 当然のことながら - 経済が視聴者の３８%が (IMF 予測) は、 便利. これらの相反する引き分けの中で、非常に短期的に最も可能性の高いパス (これ以上先に進むことはできません) は、 少し変化する （通常とは別に 買主の危険負担 地政学的な白鳥の）。 これはアメリカ向け。 の ヨーロッパ さまざまなドラフトがあります。一方で、私たちは戦争の舞台に近づいています。 一方、収益の警告は、 実体経済のより良い見通し、の金融政策を補うように見える ECB 「パッセージを勉強する」という意図があまりない人。
そしてその金? SVB横痃が破裂して以来、黄色の金属は突然、結局は評判を正当化しなければならなかったことを思い出しました。 安全な避難所、そして2年（パンデミックが本格化していたとき）の記録を更新し、2020（$ /オンス）以上に上昇しました。 銀行危機の不安が後退し、金融資産の金利競争が激化したことで（ 金率はゼロ・ゼロ）、この原材料の歯科的および装飾的習慣からの引用が予想されます 以前のレベルに戻ります.
