危機の最も困難な時期に、口座を維持することへの懸念により、外国人はイタリア経済から撤退しました。 2010 年から 2012 年の間に、国債の純売却額は 110 億ユーロを超え、銀行の純外国資金調達額は 120 億ユーロ以上減少しました。
当時、イタリアの国際収支には深刻な不均衡が生じていたが、現在の赤字は 3,5 年に達成された GDP の最大 2010% から減少し始めたという事実がある。イタリア銀行が ECB に保有する口座 (TARGET2) のローンに頼ることによって、新しい均衡が見出されました。 通常、この口座の残高はゼロ付近で変動します。 2012 年 289 月の時点で、赤字は XNUMX 億ユーロに達していました。
近年、状況は改善されています。 経常収支はプラスとなり、2014 年には GDP の 2% に迫る黒字となった。 昨年はまた、外国人がイタリアの証券に戻ってきており、50 億ユーロ以上が公債に投資され、約 10 ユーロが銀行債に投資されました。 2015 年の最初の数か月で、これらの好ましい傾向が確認されました。 外国投資の回復は、経常収支の新たな残高とともに、イタリア銀行の ECB に対する債務ポジションの削減に有利に働きました。 TARGET2 の残高は着実に 200 億ユーロを下回りました。
危機に先立つ数年間の均衡値は遠いままです。 理由はさまざまです。 その答えの一部は、イタリア人の投資の選択に見出すことができます。 外国人はイタリアへの投資に戻ってきましたが、イタリア人は以前よりも強く海外に目を向け始めています。 2015 年の最初の 80 か月で、100 億ユーロ以上がポートフォリオ投資のためにイタリアから送金され、2014 年のほぼ XNUMX ユーロに追加されました。
さらに、イタリアが海外直接投資を誘致する上で引き続き困難を抱えていることを過小評価すべきではない。 イタリア人は、新たな生産活動の組織化や外国企業の支配株の購入のために、海外への投資をますます増やす傾向にあるため、直面する困難に直面している。 過去160年間でイタリア人による海外投資が60億ユーロを超えるのに対し、海外からのイタリアへの投資は約2015億ユーロに止まっている。 565 年第 420 四半期、イタリアの海外投資額は XNUMX 億ユーロに達しましたが、海外からのイタリアへの投資額は XNUMX 億ユーロ未満でした。
したがって、イタリアの対外収支がバランスの取れた状態に戻ることは、我が国における外国人の信頼の強化だけでなく、イタリア人の経済に対する新たな関心によってももたらされます。
経常収支：深刻な赤字から大幅な黒字へ
2002 年代初頭までに、イタリアの対外勘定は徐々に悪化する傾向を示し始めていました。 売掛金（商品またはサービスの輸出、および労働と資本からの収入の支払いのために海外から徴収された金額を含む）と借方（同じ種類のサービスのために海外に送金された金額を含む）との差によって与えられる当座預金残高。その後数年間で、債務の増加が信用よりも大きくなり、赤字が拡大し、0,3 年には GDP の 1,4% から 2007% にまで拡大しました。危機はさらに悪化しました。債務よりも信用の減少が赤字の増加につながり、2010 年には 55 億ユーロ、GDP の 3,5% を超えていました。
危機の第 2013 部では、状況が変化しました。内需は依然として弱いままでしたが、海外からの需要は強まり始めました。 31 年に経常収支は黒字に戻り、2014 年には 85 億近くの黒字を記録しました。わずか 3,5 年間で経常収支は 1,9 億を超え、GDP の 80% の赤字から 15 の黒字に改善しました。 %。 この改善の 2% 以上は、2015% 強の負債の減少に対して、9% 以上増加した信用の増加によって説明されます。 この傾向は 3,5 年の最初の数か月間も続きました。2014 月から XNUMX 月までの間に、現在の黒字は XNUMX 年の同時期の XNUMX ユーロに比べて XNUMX 億ユーロに近づきました。
イタリア国際収支の当座預金残高
経常収支の単一の要素を見ると、財がこの改善の主要部分をどのように説明しているかが明らかになり、相対的な収支は 20 年の 2010 億ユーロを超える赤字から 50 年には 2014 億ユーロ近くの黒字に移行しています。 GDP は 1,4% の赤字から 3,1% の黒字になりました。これは、内需の弱体化による輸入の減少によるものですが、何よりも輸出の増加によるものです。 2015 年の最初の 20,7 か月の財の残高は、16,7 年の 2014 から XNUMX 億に達しました。
過去数年間、イタリアの国際収支もサービス勘定の改善の恩恵を受けています。 構造的にマイナスの残高は、危機の最初の部分では約 10 億ユーロで安定していました。 2013年、2014年は若干の黒字を記録。 旅行部門では、黒字は 8,8 年の 2010 億から 12,5 年の 2014 億に増加しました。海外旅行のためのイタリア人の費用に関連する負債のわずかな増加は、クレジットの増加によって相殺されました。過去 15 年間のイタリアでの外国人の支出は 29% 以上で、34 億から XNUMX 億を超えています。
イタリア人による海外への直接投資が増加
財、サービス、または所得に関わるすべての取引を記録する経常収支に加えて、通常は国の海外収支を表すと考えられていますが、国際収支は、金融的性質の動きが両国を対象とする金融収支からも構成されています。直接投資を行うとき、ポートフォリオ投資の単純な終了時、または融資の付与などの事業のための財源の移転時。
金融口座の残高は、イタリア人が海外に投資する金額と外国人がイタリアに投資する金額の差によって与えられます。 国際収支の中で、経常収支と金融収支の XNUMX つの収支は密接に関連しています。経常収支の赤字は、一般に、海外からの資金流入の増加の結果として、財政赤字の負の収支を伴います。現在の不均衡を補うために必要です。
イタリアの国際収支の金融収支の残高
イタリアでは、持続的な経常赤字の結果として、長い間、金融収支がマイナスの状態を記録していました。 5 年代の初め、金融収支の赤字は、イタリア人が海外に移転した資源よりも大きな海外からの資本流入の結果であり、約 90 億ユーロに達していました。 2010 年代に赤字は拡大し、5,5 年には 2013 億ドルに近づき、GDP の 50% に達しました。 過去 2014 年間で、経常収支に関しては、金融収支も改善を示しています。XNUMX 年には残高がプラスになり、XNUMX 年には XNUMX 億ユーロを超えました。この傾向の背後にはさまざまな理由があり、個人への影響から金融口座の構成要素。
たとえば、直接投資は一般的にプラスの残高を記録しており、イタリア人による海外での投資を補うことができる海外からの投資を引き付けることが困難であることを表しています。 この傾向は危機の際に特に顕著でした。 2000 年から 2007 年の間に、イタリア人は毎年平均 28 億ユーロ強の海外直接投資を行っており、90 年のピークは 2007 億ユーロ近くに達しました。 危機の発生以来、両方の流れは減少しましたが、その強さは異なります。 イタリアの海外投資は高水準を維持しており、年間平均投資額は 26 億を超えています。
一方、外国からの投資は 10 億ドルを下回り、2008 年と 2012 年の両方でマイナスの値を記録し、純投資の減少を示しています。 2014 年、イタリアの海外投資は、イタリア国内の海外投資のほぼ 160 倍に達しました。 全体として、過去 60 年間で、海外のイタリア人による 11 億ユーロ以上の投資に対して、イタリアへの外国投資は 5 億ユーロ強にとどまりました。 この傾向は今年の前半にも続きました。XNUMX 月から XNUMX 月の間に、イタリアの対外投資は XNUMX 億に近づきましたが、対イタリアの対外投資は XNUMX 億を下回りました。
イタリア人による海外ポートフォリオ投資が再び増加
一方、金融収支の構成に対する証券投資の寄与は異なるように思われる。 直接投資を目的としない流動性管理業務のためにイタリア人が海外に投資する金額と、外国人がイタリアに投資する金額との差によって与えられるこの項目のバランスは、起こったことを除いて、長年にわたって構造的にマイナスでした。 2010年から11年のXNUMX年間。 個々の項目の傾向を見ると、イタリアの外国人と海外のイタリア人の両方の投資決定に対するソブリン債務危機の影響は明らかです。
2000 年から 2009 年の間に、外国人は毎年平均 65 億ユーロの新しいリソースをイタリアの金融商品に投資しました。 市場の緊張は投資家の信頼に影響を与えました。2010 年から 2012 年の間に、国の口座の安定性に対する懸念から、90 億ユーロ以上の投資が純減しました。 しかし、近年では自信が戻ってきており、100 年だけで約 2014 億ドルの新しいリソースが投資されました。 35 年の最初の数か月は、2015 年の同時期に記録されたものと比較してわずかに減衰したものの、この傾向を確認しました。
海外のポートフォリオ投資に対するイタリア人の関心は、イタリアの金融資産に対する外国人の関心ほどではありませんでした。2000 年から 2010 年の間に、毎年平均 40 億ユーロの新しいリソースが投資されました。 危機の真っ只中、外国人の売却により、不足していたリソースを置き換える必要があるため、イタリア人も同様の選択をするようになり、2011 年から 12 年までの 90 年間だけで純売上高が 100 億を超えました。 . 過去 2015 年間で、市場が正常な状態に戻ったことにより、イタリア人は 80 億を超える新しいリソースを外国の資産に投資するようになりました。 XNUMX 年 XNUMX 月から XNUMX 月にかけて、海外でのイタリアの購入が加速し、XNUMX 億ユーロ以上がポートフォリオ投資に割り当てられました。
イタリアの外国人のポートフォリオの選択を見ると、長期の債券、特に公的および銀行の債券に特に注目が集まっています。 一方、株式への投資はあまり関係がありません。 ソブリン債務危機の前に、外国人は毎年、公債に平均 30 億ユーロ以上、銀行債に約 15 億ユーロの新しい資金を投資していました。 2010 年から 2013 年の間に、公開証券市場からの撤退が明らかになり、全体の純投資額は 100 億を超えました。 銀行株も20億以上の損失を被りました。 2014 年には、外国人がイタリアの証券に力強く戻ってきました。50 億を超える新しいリソースが公債に投資され、ほぼ 10 が銀行債に投資されました。 この新たな注目は、2015 年の最初の数か月間も続きました。
他方、外国証券に対するイタリア人の関心は、長期債務証券のセクターと投資信託のセクターに集中しているように見える。 過去 30 年間、イタリア人は毎年平均 2013 億ユーロ近くの新しい資金を外国のミューチュアル ファンドに割り当ててきました。 14 年から 100 年の 50 年間だけで 2015 を超える投資が行われ、2009 年の最初の 25 か月間にさらに 2010 が追加されました。外国人投資家が保有するイタリア証券のポートフォリオに何が起こったのか。 2013 年まで、毎年平均 150 億を超える純購入が記録されていました。 XNUMX 年から XNUMX 年の間に、投資回収は XNUMX 億ドルに達しましたが、この XNUMX 年半の間に、この種の投資に対するイタリア人の関心が再び高まっています。
TARGET2におけるイタリアの赤字は依然として大きい
したがって、国際収支には、ある国が世界の他の国と締結するすべての商取引および金融取引が含まれます。 通常の状況下では、商業活動は金融活動に対応するものを見つけます。 経常収支の赤字により、国は必要な資金を確保する必要に迫られます。たとえば、国外の組織に公的証券、私募債、またはその他の種類の金融商品を売却して赤字を賄う必要があります。 しかし、各国間の信認の危機の結果として、市場に緊張が生じると、資源の移動に問題が生じ、均衡状態を達成することが困難になる可能性があります。
この状況では、各国の中央銀行と ECB の間でリソースをシフトすることで解決策が見つかります。 これらの動きは、ヨーロッパ間の決済システム (TARGET2) の残高で表されます。 通常の状態では、天びんはゼロ付近で動きます。 ソブリン債務危機の間、状況は異なるように見えました。 現在、改善は見られますが、まだ正常な状態には戻っていません。
危機の最初の部分までは、現在の巨額の赤字にもかかわらず、イタリアは適切な資金の流れを引き寄せることで対外収支のバランスを保つことができました。 しかし、2010 年にはすでに、緊張の最初の瞬間の 100 つを経験していたギリシャ危機の結果として、いくつかの困難の兆候が現れていました。 その後、状況はより複雑になり、外国人投資家は 2011 年から 12 年までの 120 年間で XNUMX 億ユーロ以上の公債を売却しました。 緊張は銀行システムにも影響を与え、海外からの純資金は XNUMX 年間で XNUMX 億ユーロ以上減少しました。
2011 年から 2012 年の間に、この資源流出の最初のカウンターパートとして、イタリア人は以前に購入した外国証券の約 100 億ユーロを売却しました。 しかし、国際収支内の均衡は、ECB でイタリア銀行が保有する口座への資金調達に頼ることによって発見されました。TARGET2 の残高は、前年の均衡レベルでマイナスになり、200 月には 2011 億に近づきました。 289 年 2012 月には最高水準の XNUMX 億に達しました。
その後、状況は徐々に改善し始めました。 公債への関心が戻ってきており、70 年から 2013 年までの 14 年間の純購入額は 2014 億ユーロを超えています。 イタリアの民間証券への外国投資が再び増加し始めました。 経常収支は改善し、長年の赤字から黒字を記録しています。 しかし、イタリア人は再び外債を以前よりも激しく買い始めており、100 年だけで 2 億に迫る流出がありました。 TARGET2014 の残高は 200 年下半期に XNUMX 億を下回りましたが、高水準を維持しています。
2015 年の最初の数か月間も改善は続き、公的証券と民間証券の両方に外国人からの関心が絶えずありました。 銀行の海外からの純資金調達はプラスとなったが、イタリア銀行との長期借り換えオペを通じて資金を獲得できる可能性が足かせとなった。 一方、TARGET2 のバランスは、以前に到達したレベル付近で安定しました。 とりわけ、イタリア人による外国証券購入のための資金流出が重しとなり、今年最初の80か月で2億を超え、さらにイタリア人の海外直接投資額が安定的にそれを上回ったことが影響した。イタリアにいる外国人のこと。 したがって、危機前の数年間に起こったように、TARGETXNUMX の残高がゼロ付近になるのは、依然として遠い先のことです。
注目すべき純国際投資ポジション
金融口座に記録されたすべての動きは、国の国際投資ポジションの決定に貢献します。これは、イタリア人が保有する外国資産のストックと外国人が保有するイタリアの負債を表します。 資産と負債の差によって与えられる純国際投資ポジションは、対外収支のバランスをとるために必要な財源を見つける上で、国が世界の他の国々にどの程度依存しているかを表しています。欧州委員会の過度の不均衡手順では、アラートのしきい値が GDP の 35% に設定されています。
過去 2000 年間、イタリアの純国際投資ポジションは一貫してマイナスでした。経常収支赤字が続いているため、国は海外から資本を引き付けなければならない状況に置かれています。 1.200 年には、イタリア人が保有する海外資産の価値は 1.300 兆 90 億ユーロを超えました。 外国人が保有するイタリアの負債は、ほぼ7兆XNUMX億の価値がありました。 イタリアの国際投資ポジションの純残高は、GDP の XNUMX% をわずかに上回る約 XNUMX 億ドルのマイナスでした。 その後の数年間、負債の増加は資産の増加よりも着実に強かった。
危機の初期には、マイナス残高は 400 億を超えていましたが、500 年には 2013 億に近づき、480 年代初頭以来の最高値となりました。 近年記録された経常黒字は、2015 年の第 30 四半期末で約 2015 億ドルに達したイタリアの国際投資ポジションのマイナス残高の縮小に有利に働きました。 2.300 年 2.850 月、イタリア人が保有する外国資産の価値は 120 兆ユーロを超え、外国人が保有するイタリアの負債は XNUMX 兆ユーロに近づきました。 XNUMX 年間で、資産はほぼ XNUMX 倍になり、負債は XNUMX% 増加しました。
負の純国際投資ポジションは、アカウントのさまざまなコンポーネント間のさまざまな状況の結果です。 例えば、外国直接投資はプラスのバランスを示しており、これは主に危機の間に起こったことの結果です。 2000 年から 2007 年の間に、イタリア人による海外での直接投資のストックは 215 億ユーロから 376 億ユーロに増加しました。これは、外国人によるイタリアでの直接投資の増加率と同様の成長率で、164 億から 343 億ユーロに増加しました。 危機の間、イタリアの対外投資は減速しましたが、大幅な成長を続け、565 年の第 2015 四半期には 420 億ユーロに達しました。一方、イタリアへの対外投資は大幅に減速し、XNUMX 億を下回りました。
150 年間で、イタリア人による海外での直接投資のストックと、イタリアへの外国投資のストックとの間には、GDP の約 10% に近い XNUMX 億近くのギャップが蓄積されました。 個々の事業を遂行するために使用される金融商品の種類を見ると、イタリアの海外投資が非上場株式のセクターに集中していることが明らかになり、危機の困難に対応して加速した生産的な国際化のプロセスを説明しています。
一方、ポートフォリオ投資の状況は異なり、常にマイナスの残高があります。 2015 年の第 1.000 四半期に、ポートフォリオ投資の形でイタリア人が保有する外国資産の総額は 1.500 兆ユーロを超え、外国人が保有するイタリアの負債は 500 兆 860 億ユーロに近づきました。 XNUMX つのポートフォリオを見ると、明確な違いが見えてきます。 イタリア人は外国のミューチュアル ファンドの株を購入することを好み、XNUMX 億ユーロ以上を投資しています。 社債にもかなりの重みがあり、株式や公的債務証券への投資はほとんど重要ではないようです。 一方、外国人はイタリアの公債への投資を好み、XNUMX 億ユーロ以上を割り当てています。
