の過小評価 インフレの新たな波、米国とヨーロッパでは8％をはるかに超えており、多くのセグメントの最終価格への影響はまだ完全には示されておらず、世界の半分の通貨当局がすべてのレベルで関与していました. 一時的で、過ぎ去り、永続的だが吸収される運命にあり、インフレが設定された目標をはるかに超えて長い間見られる最新の予測まで。 «中央銀行はおそらくインフレのダイナミクスを過小評価しています。 彼らはまた、予期せぬショックにも対処しなければなりませんでした。ごく最近では、エネルギーと原材料の価格をさらに上昇させた戦争です」と彼は指摘します。 ピエルパオロ・ベニーニョ、ベルン大学金融マクロ経済学教授、EIEF研究員。
金融当局のインフレ予測のほとんどすべてが間違っていることが判明しました。
「米国と欧州連合は、パンデミックの間、経済を支える政策の影響を過小評価してきました。 バリュー チェーンにおける供給側のボトルネックの影響も、大幅に過小評価されてきました。
なぜですか？
「計量経済モデルは、そのような大規模な即席のショックを「捉える」ことができません。 総需要の増加に由来する刺激効果を予測できなかったという問題は、別の問題です».
過小評価を認めた上で、FRB の積極的な戦略に納得していますか?
«米国では、非常に「タイトな」労働市場があり、利用可能な労働者を見つけるのは困難です。 賃金圧力が強く、エネルギーコストが高い状況では、積極的な金融政策以外に方法はありません。 インフレのさまざまな部分を分解しても、中期的な予測は依然として高いでしょう。 インフレ率が 8% で、2023 年に予想される金利が約 3% であることを考慮すると、技術的には、実質金利がまだマイナスの経済状態にあることに注意してください。 これは理論的なパズルです。」
このパズルはどのように構成されていますか?
「均衡実質金利はどこにある？ それが大きな問題です。」
新しいヨーロッパの力のバランスでは、ECB の誰がこの選択を支配するでしょうか? フランスかドイツか？
«Jens Weidmann は長い間、ヨーロッパの金融政策におけるドイツの代弁者であり、今日、ヨーロッパの政策は再定義されています。 ラガルド氏は、ECB は必要に応じて新しいツールを作成する準備ができていると述べました。 しかし、これまでにないレベルのドイツのインフレと、戦争の悪影響がまだ明らかにされていないことから、状況は非常に複雑なままです。」.
実際のところ、ECB は Fed よりも様子見です。
「欧州に停滞が訪れれば、インフレ圧力を抑える自然な効果が生まれる可能性がある。 このため、フランクフルトでは、インフレの「治癒」と成長の減速との間のトレードオフを慎重に評価しています。 賃金交渉の分野でも何が起こるかを見なければならない».
労働組合は、この点を特に強く主張しているようには見えません。 ヨーロッパの消費はどうなる？
«ECBには、物価安定という正確な使命があります。 欧州の労働市場は米国ほど「逼迫」しておらず、確かに強力な組合があれば、交渉を見直す動きはすでに始まっていただろう」.
市場は、中央銀行の強さに対する期待にまだ納得していますか?
「この 15 年間の危機では、金利とインフレの間の直接的なチャネルが少し崩壊したとしても、金融政策は強力なツールであることが証明されました。 私は大きな問題を繰り返します。欧米の中央銀行は、近年低下している自然実質金利に対処しなければなりません。 多くの理由から、人口統計学的な質問から始めます。 インフレ率が 2% で金利が 4% の季節がありましたが、今それを行ったらどうなるでしょうか? 今日、金融政策は経済を支配しており、インフレ率は 7 ～ 8% であり、金利はまだゼロに近く、せいぜい 2 ～ 3% で落ち着くと予想されています».
グローバリゼーションはまた、個々の金融政策を伝えることをより困難にしましたか?
«これは、コモディティおよび金融市場に対する競争効果を劇的に高めることによって実現しました。 今日、私たちは過去に戻り、部分的な脱グローバル化と地域化のプロセスを目の当たりにしています。 バリュー チェーンの再編成は、アジアからの本土回帰を伴い、いずれにせよ、まだ重み付けされていない商品の価格に影響を与えます».
