ECBが決定した一連の政策は、予想を上回って全会一致で定義され、大胆かつよく構成されていたにもかかわらず、なぜ当初の欧州株式市場の下落とユーロ高をもたらしたのでしょうか? この反応は、市場の位置付け、その心理、そして今後数週間で起こり得る進化について何を教えてくれるでしょうか? まずはユーロとドルの為替レートから見ていきましょう。 ここではしばらくの間、XNUMXつの思想派が争ってきました。
XNUMXつ目は、欧州の金利がますますゼロを下回り、米国の金利が上昇するしかない状況では、ドルは上昇を続けて平価に近づくしかない、と主張する。 これは直線的な推論ですが、市場ではよくあることですが、単純さは誤解を招く可能性があります。 平等の話が出てからほぼXNUMX年が経ちました そしてその支持者はここXNUMX年、定期的に不満を抱いている。 XNUMX番目の学派は、少数派ではあるが知的能力が十分に備わっており、代わりに、ドルはしばらく前にすでにサイクル高値に達しており、今後はドルが下落すると主張する。 この理論を支持する主な議論は、世界経済が減速し続けており、将来的には景気後退のリスクが高まっているということである。
不景気の状況において ドルは歴史的に弱くなる傾向にあるそれは一つには、米国が事態が悪化した場合に躊躇せずにそれを破壊するためであり、また一つには、 貿易を運ぶ通常はドルで資金提供されます。 もう一つの議論は、このサイクルで新たに加わったものだが、人民元安を維持できるのはドル安だけだというものだ。 XNUMX月とXNUMX月に見られたように、強すぎるドルは実際に中国からの資本流出を引き起こし、このようにして、
世界の金融市場を不安定にします。
遅かれ早かれ、いつかは不況が訪れるので、最終的には 2015 番目の考え方が正しいことになるでしょう。 しかし現時点では、減速がないばかりか、第 XNUMX 四半期は、少なくとも米国では、XNUMX 年の第 XNUMX 四半期に比べて加速しています。中国に関して言えば、どれほど強力であっても、 メディアは景気の減速を激しく非難する、今後数年間で6.5％の成長という目標は、今年末に承認される2020カ年計画の準備文書で確認された。 もしそれが尊重されれば（そしてこれまでのところ計画の目標は常に達成されている）、中国経済はXNUMX年XNUMX月（つまりXNUMX年）になるだろう。
明後日) 今日より 37% 大きい。
ハードランディングやシステムの爆縮を仮説を立てる人々に敬意を表します。 しかし、私たちにとっては、 ユーロとドルの為替レート まだ 1.10 から遠くないレベルでバランスが取れているようです。 欧州はユーロ安を必要とせず、米国はドル高を容認できない。 一方、欧州はユーロの早期回復に苦しむだろうが、米国はこの水準では持ちこたえられることを十分に示している。 米国が将来利上げすればドルは上昇するはずだという主張は、実際には逆に作用する。 実際、アメリカはドルが落ち着いている場合にのみ利上げを行うだろう。 したがって、これまで見てきたように、為替レートの現在の水準が真剣に問われるのは、景気後退が起こった場合、またはアメリカかヨーロッパの XNUMX つの地域のいずれかで何かマイナスの出来事が起こった場合のみです。
株式市場の下落に関しては、 ドラゴンズ後、それは つまらない利食い以上の何か またはニュースを売り込みます。 XNUMX月の予期せぬ大幅下落後のショックがまだ残っている強気派の心理的な脆弱さと、何としてでも実現させたいという強い願望があることは明らかだ。 一方で、ベアーズにはこれから再び試合をリードできると確信する決意がある。
クマの中には、 原油の急激な反発に驚いた そしてXNUMX月中旬の証券取引所。 しかし、最も強く、最も慎重なハンドは、過去数週間の回復が定着する前に時間内にカバーし、素晴らしい利益をもたらしました。 現在、市場は年初の水準に近づいており、彼らは再び挑戦している。 弱気派は、ドラギ総裁が前向きに驚いたこと（彼は使えるものはすべて使い果たし、今は何も残っていない、と意地悪に言われている）や、景気後退が存在しないことなど、あまり気にしていない。 彼らにとって重要なのは、上向きの可能性と下向きの可能性の間の非対称性です。 ガンドラック氏が言ったように、すべてがうまくいけば、上向きはわずかですが、すべてがうまくいかなければ、下向きははるかに大きくなります。 さらに、すべてがうまくいけば、FRBは金利を引き上げるでしょう。
これに政策立案者が今回はバブルを望んでいないという事実も加わり、ゲームは終わった。 2016 年は、SP 2000 の 500 から始まり 1700 ～ 1800 までをカバーする下向きのレイドが XNUMX つまたは XNUMX つあり、その年は好調だったでしょう。 一般的に言えば 私たちにとって弱気の議論は堅実であるように見える, しかし、弱点がXNUMXつあります。 XNUMXつ目は、市場の過度の弱体化に対応する政策立案者の能力と意欲が過小評価されていることである。 XNUMX月の黒田氏とドラギ氏は、XNUMX月よりも強力でより有機的な中国の対応は言うまでもなく、現在それを実証するためにそこにいる。 FRBとしても、市場があまりにも消極的であれば利上げはしないだろう。
XNUMX 番目の弱点はマクロの枠組みです。 ドラギ総裁は、欧州経済が回復段階にあり、確かに目覚ましいわけではないが、それでも堅調であるという事実を強く主張してきた。 現在、財政政策は適度に拡張的であり、金融政策は超拡張的であり、為替レートは良好です。 ECBがもはや外部市場による成長を望んでおらず、さらなる切り下げによって他の市場から成長を盗むことなく内部市場に依存するつもりであるという点では、これは良いことである。 米国も、これまで見てきたように加速しており、失業手当は2009年以来の最低水準に低下しており、ここ数時間で米国経済の構造的強さが確認された。
マクロ指標がこうした水準にある限り、弱気派が株式市場を安値に戻すのは難しいだろう。 特定、 EU離脱に関する国民投票が目前に迫っている、しかし、恐怖のキャンペーンに乗り出すにはまだ時期尚早です。 また、上昇局面であっても市場に非常に蔓延したネガティブな雰囲気が、最終的にはリスクのないポートフォリオを生み出す可能性を排除すべきではなく、おそらく年末には上向きのオーバーシュートの可能性にさらされることになるだろう。私たち全員がまだ生きていることが確認されました。 原油が持ちこたえてマクロ指標も良好であれば、現実化の波はそれほど長くは続かないだろう。
ただし、SP 2.000が500を超える場合は非常に神経質になるため、マクロ面と収益面から継続的に確認する必要があります。 このためには、 弱気市場に戻る 過去数週間の上昇の継続か、近い将来、臆病な雄牛と攻撃的なクマの間の神経戦が起こる可能性が高いと考えられます。
