ルイジ・エイナウディ氏は、投資家はウサギの心臓、ウサギの足、ゾウの記憶を持っていると語った。 彼の意図は、健全な財政を促進し、第二次世界大戦後の困難な状況において、政府による狡猾さとクーデターを回避することでした.
実際には、常にこのようになるとは限りません。
行動ファイナンスは、多くの人が悪い投資から逃げ出し、時間内に損失を削減することに消極的であることを教えてくれます（したがって、足はうさぎのためではありません）. ゾウの記憶に関しては、うまくいくときもあればうまくいかないときもあります。 ラテンアメリカやその他の国には、XNUMX 世紀の間に XNUMX 回以上債務を否認または再構築した発行者がいますが、いずれにせよ、そのたびに過去を忘れさせ、誰か、時には多くの人に再びお金を貸してくれるよう説得することに成功しています。 . 少しルージュとより高いレートで完了です。
ある意味、そうです。 記憶が本当にゾウなら、誰も国債をマイナス金利で買うことはないでしょう。ドイツは、戦後 XNUMX 世紀で債務不履行に陥り、ハイパーインフレで貯蓄の価値を一掃し、その後、別の戦争の後、賢明な政策を実行しました。しかし、金融改革は、半世紀にわたる家産資産を通じて、市民の富の半分を犠牲にしました。 しかし、人生は続いていかなければならず、ある時点でページをめくらなければなりません。 結局のところ、XNUMX 月と XNUMX 月に市場を震撼させたほとんどすべての不安は、今日ではすでに忘れ去られています。 上海証券取引所や人民元を見て眠れない夜を過ごす人はいません。 アナリストはもはや世界的な不況の確率を計算するよう求められるのではなく、ポートフォリオの余剰流動性を利用するために購入する株式と商品のリストを提供するよう求められます。
このリラックスした雰囲気は、中央銀行が、少なくとも中央銀行が、2008 月と XNUMX 月に起こったこと (そして、XNUMX 月にすでに見たもの) を忘れておらず、私たちが多くのことを行う必要があることを知っているという事実によって可能になりました。二度と起こらないように。 さて、XNUMX年以降の全体的な戦略がどれほど効果的だったかを歴史家だけが評価できるというのが本当なら、政策立案者が力をつけ、時間を稼ぎ、修正し、動くというほぼ名人の能力に疑いの余地はありません。前方。
先月、この機能が明確に調整された方法で機能しているのを確認しました。 長期的に有毒な覚せい剤に頼らないことを約束していた中国は、古い丸薬のボトル全体を飲み込みました（国有企業や他のインフラストラクチャのおかげです）が、それをより害が少なく、より多くの新しい薬と混ぜ合わせています新しい時代にふさわしい（消費者信用）。 日本は恐ろしい付加価値税の引き上げを棚上げし、最後の四半世紀にわたってそれを続けてきた活動である公共支出に再び熱意を持って専念することを約束しました. 欧州は信用を支援し（債務者になる可能性があることを期待して）、ユーロ安を目的としない量的緩和を実施することを約束しました。
円を閉じるために、アメリカは、ドルを再び上昇させないという意志をイエレンと宣言し、したがって、私たちが推論を始めた中国が人民元を守るために外貨準備を使い果たしないようにすることを許可しました。 技術的には小さな傑作です。 世界は再び安全ですが、すぐに振り出しに戻りたくない場合は、得た時間を有効に使わなければなりません。 市場と中央銀行の間に新たな平和がもたらされたこの新しい環境では、その日の料理は新興市場で構成されています。 確かに、ドル高にとどまっているドルは、原材料の下限を提供しています。 原材料の回復は、ブラジルやロシアなどの生産国に色を回復させるのに十分強力ですが、中国、インド、トルコなどの新興輸入国にとって問題になるほど強力ではありません.
新興国はまた、バリュエーションが低く（または高くなく）、利回りが高く、為替レートがバランスが取れており、現在、ポートフォリオで過小評価されているという事実があります。 次に、FRB が利上げに慎重になっていることを考えると、新興市場に投資する人々にとって大きな懸念事項はなくなります。 最後に、政治レベルでさえ、これらの国々にとって最悪の時期が過ぎ去った可能性があることを忘れてはなりません。 ロシアは遅かれ早かれヨーロッパの経済制裁を緩和するだろう。
トルコは、難民問題のおかげで、経済援助と貿易への開放という形で再びヨーロッパの特別な注目を集めています。 ブラジルでは、政治的変化のプロセスが加速しています (南アフリカはさらに遅れをとっていますが、ズマは現在注目されています)。 アルゼンチンは本格化していますが、チャベス主義者のポピュリズムはラテンアメリカ全体ですべての原動力を失っています。 東部戦線では、サウジアラビアとその衛星国が経済的自己改革の積極的なプロセスに従事している一方で、イランは国際市場からの距離を日々縮めています。 インドとメキシコは、成長率が高く、政治的に安定した国であることが確認されています。
とはいえ、過度の熱狂に対して警告したいと思います。 実際、新興国市場と多幸感の時期 (過去 XNUMX 年間のケースのように) と完全な拒絶の段階 (アジア危機、現在の XNUMX 年間) についてバランスの取れた判断を見つけることは常に困難です。 忘れてはならないのは、わずか XNUMX か月前、市場はコモディティ生産国の連鎖デフォルトを織り込んでいたということです。 より詳細に言えば、新興市場に関する議論全体が始まる原材料の回復は、おそらく非常に緩やかで控えめなものになるでしょう。 輸出国の為替レートで利益を上げることは不可能ではありませんが、輸出国の通貨の上昇は決して目を見張るものではありません。
過去数年間の大幅な切り下げにより、経常収支の赤字を削減することができましたが (たとえば、ブラジルやトルコでは)、収支や黒字にはならず、赤字が小さくなり、管理しやすくなりました。 . 成長率も歴史的な低水準にとどまるでしょう。 近年の消費者信用の洪水は、家計債務を削減するためのゆっくりとした骨の折れるプロセスに道を譲るでしょう。 12 年前は 8700 ドルだったブラジルの 8500 人当たりの所得は、現在 2025 ドルに下がっていますが、XNUMX 年には XNUMX になるでしょう。新しいものを作るのではなく、借金。
別の例を挙げると、ロシアは、中国との大規模な供給契約と、賃金の購買力の低下を受け入れた国民の忍耐力のおかげで、予想以上に石油とガスの弱さに確実に耐えてきました。 これでは、石油への依存度が低い多様な経済を作り出すことは容易ではありません。 過去には、新興国市場は、為替レートで利益を上げ、債券でプラスのキャリーを享受し、債券や株式でキャピタルゲインを家に持ち帰ることができる多幸感の段階に私たちを慣れさせてきました. 今日、進行中の回復段階の後、XNUMX つの面で利益を上げることはより困難になります。 しかし、安定した通貨に頼って、非常に高い現在の利回りを享受するか、比較的穏やかな環境では確かに高価ではない株式から切り離された同等の実質的な配当を享受することは非常に可能です。 もう一つの選択肢は、国内の利回りがゼロに近づくか、ゼロを下回ることです。
