憶測が攻撃に戻ります。 感染拡大、アッファーリ広場が火災に見舞われる。 しかし、私たちは本当に投機の絶え間ない脅威の下で生きなければならないのでしょうか? 「投機は、適切な根拠を見つけた場合にのみ有効です。 放火犯と少し似ています。適切な条件が存在する場合にのみ火災が発生し、そうでない場合は火は根付きません。 要するに、それは原因ではなく促進剤なのです。」 こんな感じで始まります カイロス戦略家、アレッサンドロ・フニョーリ氏の公開インタビュー、年次金融アナリスト会議の「メインコース」。 「憶測それ自体は悪いことではありません。 イタリアの場合のように、それがうまくいくこともあった。 少なくとも今のところは。」 どのような意味で？ 「適切な状況を作り出したのはメルケル首相だったイタリアを攻撃し、政府に必要な措置を強制するための投機にとって理想的な下草だ。 これまでのところ、その戦略は功を奏しています。」 ECBの支援のおかげでもある、と挑発者のフニョーリ氏は説明する。
しかしながら、 中央銀行への供給機能はヨーロッパに特有のものではない。 「ベン・バーナンキ大統領は、選挙の年には行動するよりも議論するほうが都合が良いと考える政治家の空白を埋めなければならないことをよく知っている。オバマ氏は歳出介入を主張することに関心があり、共和党は減税の旗を振ることに関心がある。 オバマ氏が推進した超党派の議会委員会の働きのおかげで、かなりの妥協が見られた。 しかし結果はどうなったでしょうか？ オバマ大統領は合意を保留し、選挙前に大型の予算案を提示した。 そして共和党は反対の計画で応じた。」
どうやって終わるのでしょうか？ 「投票後には、この問題と予算削減に真剣に取り組まなければならない時が来るだろう。 その間 FRBは、かつては第三世界諸国の特権として厳しく批判されていた金融手法を適用することで、米国赤字のXNUMX分のXNUMXを収益化し続けるだろう。。 今では新興国はこうした近道を使わなくなり、ワシントンはそうしている。」 市場の面では？ 「アメリカ国債は現在の水準を維持する可能性は低い。 緊張がドルに悪影響を与える可能性がある。 一方、連邦準備制度理事会は共和党と民主党で意見が分かれているものの、景気の減速がより顕著になった場合には行動を起こすだろう。 それは、長期証券に対するツイスト・オペレーションのレプリカか、あるいはモーゲージ・エージェンシー証券に対する取り組みである可能性があります。」 ウォール街はどうですか？ 「上昇局面は終わり、ラテラルフェーズに入っていると思います。 問題は、過去数年の夏期補正が回避されるかどうかだ。 昨年は予算をめぐる綱引きがきっかけだった。」
家の中のことに移りましょう。 「欧州危機は形を変えつつある。 私たちは財政危機から国際収支危機に移行しつつある。」 つまり？ 「概念的には財政危機に対処するのは難しいことではない。 国が許容できる軌道修正は GDP の 2,5% までであることがわかっています。 問題は、地中海経済が競争力のますます低下に苦しんでおり、それが経常赤字に転落する運命にあることだ。 過去には、この現象はフランスとドイツの銀行によるイタリアとスペインの国債に対する介入によって相殺された。 しかし今日、ドイツは個別の勘定を課しており、全員が借金を返済しています。」 その結果は？ 「単純です。もっと節約する必要があります。 そして、ポルトガル人にはそれができない人がいます。 この場合、バランスは移民によって回復されるが、この現象はスペインとポルトガルで再び感じられているが、家族が裕福であることを考えるとイタリアではそれほどではない。 問題は人々だけでなく企業も移住していることだ"。
それは良い見通しではありませんか？ 「実際、そうではありません。 立場を取り戻すための新たな方法を試すのは勇気が必要だろう。原発ゼロが言われているだけでなく、ブリンディジ再ガス化ターミナルも閉鎖されているエネルギー分野でこれまで行われていないことだ。 世界は最低価格でガスを利用しているが、私たちは石油に依存している。 そして、さらなる柔軟性が必要です…」これは単に犠牲を意味するわけではありません。 たとえばルーマニアでは、教師の給与は 25 年前に 20% 減少しましたが、再編後は XNUMX% 回復しました。」 これは慰めとなる例ではありません…」次のように言ってみましょう。 イタリアにはもはや通貨切り下げの柔軟性はない。 競争力を回復するには、内部評価切り下げによって保証される柔軟性のおかげで回復する必要があり、これがドイツが許す唯一の方法です。 その結果、給与カットが発生します。 西ヨーロッパではほぼ不可能です。」 それで？ 「そして、すでに起こっているように、企業は最も高価な労働者を解雇し、より安価な労働者を補充します。 私たちは、交渉のないほど強引な規制緩和を目の当たりにしています。」
投資をしたい人にとってはかなり悲しい状況が浮かび上がってくる。 か否か？ 「私は債券に懐疑的だ。 株式保有構造に関する限り、大混乱は見られないが、ゴールドマン・サックスのオッペンハイマー氏が想定しているような長期的な上昇の見通しも見当たらない。 独自のストーリーがある石油を除いて、原材料の見通しは良くありません。 その反省として、私はブラジルのような国は減速する運命にあると信じています。 マイナスの人口バランスは中国と韓国について考え始めている。 最もダイナミックな地域は間違いなくサハラ以南のアフリカか、トルコやメキシコなど出生率の高い国々です。 より堅実な投資分野があります。」 どれの？ 「米国の不動産の一部。 富裕層は、2～3年後には非常に力強い市場回復が見込まれることを見据えて、不動産を集め始めている。 部分的には、REIT（不動産ファンドに似た不動産投資信託）も同じ傾向を利用できる可能性があります。」
会議はここで終了するが、これはアナリストのカテゴリーに対する「耳を引っ張る」機会でもある。 「あまりにも多くの場合、私たちアナリストは時代の精神に影響を受けます。」とフニョーリ氏はコメントしています。 私たちは常に景気循環を支持しており、決して潮流に逆らうことはありません。 危機に先立つ数年間、借金をすることが流行っていました。 私は、企業の過剰な流動性に異議を唱え、財務レバレッジを2倍、10倍、さらには20倍に拡大することが提案された何百もの企業研究を覚えています。 あるいは株主に現金を返す。 現在の傾向は逆で、合理的な投資計画にもかかわらず、債務は依然悪い状態にある。 片側はすべて、反対側はすべて”。 結果？ 「企業が最高値で自社株買いを実施したり、相場が最低値だったときに増資を開始したりするのを私たちは何度も見てきました。 すべては当時の間違った精神への敬意です。」
