かつては、どん底に落ちたら、上がるしかない、と言われていました。 どん底に落ちたら、今では掘り始めると言われています。 文明の黎明以来、ゼロは金利の絶対的な最小値です。 国王であろうと中央銀行であろうと、政府はインフレ、債務再編、債務不履行などで債権者に罰を与えてきましたが、日本では名目金利はゼロを超えていません。 過去のスイスや2012年以降のデンマークは技術的に正当化された例外であり、深い象徴的な意味を持った政策決定ではない。 ここ数年、中央銀行家の生活は困難を極めている。 床下を掘るのは、空気や水に囲まれて降りるよりも疲れます。 穴を掘ることは、多くの人が育てられた経済法を停止し、例外状態を宣言することを意味するため、知的ストレスも伴います。
したがって、難しいですが、すべてに慣れます。 タブーを 2001 つ破ると、別のタブーを破るのは簡単になります。 新しい世界への冒険は、先に進むほど困難が少なくなります。 ある時点で、世界が静止したままであれば、私たちは疑いを減らし、より迅速に前進できるでしょう。 最終的には味も出てきて、無謀になってしまうこともあります。 私たちはほとんど忘れかけていますが、危機の最悪の瞬間の後、中央銀行がわずか数四半期待って利上げによって政策の正常化を開始した時代がありました。 2003年の景気後退後、グリーンスパン率いるFRBは積極的であるとみなされ、やはり湾岸戦争のため、利上げの長期サイクルの開始をXNUMX年春まで待った。 したがって、ほとんど期待されていなかったため、正常化が始まるとすぐに作業を進めました。 一方、今日ではXNUMX年間の世界的な景気回復を経て、ニューヨークなどの証券取引所の価値がXNUMX倍になったことで、当初は風土病だった量的緩和はほぼ普遍的なルールとなり、例外は有効性ではなく停止である。
もちろん、FRBは緩和縮小の過程にあり、量的緩和政策を段階的に解除しており、来年には利上げを開始すると主張することもできる。 確かにその通りですが、米国財務省による借入要件の削減は、FRBによる証券購入の削減よりもさらに大きいです。金利に関して言えば、我々の賭けは、FRBの大半の構成員が確実に金利を上げることに前向きであるということですが、ここでは、決定的な点は、インフレ率が上昇するよりも低いということである。 ECBに関して言えば、本日決定された措置（全会一致で期待の高い部分で検討された）を超えて、ドラギ総裁の記者会見の短い一文が、何よりも欧州、特に欧州の精神構造がどのように変化しているかを物語っている。 、 ドイツ語に。 ドラギ総裁は、証券市場プログラムの流動性注入の不胎化終了の背景について問われ、インフレ率が低すぎると非常に率直に答えた。 専門的なことはさておき、信者になぜ神聖な牛を殺したのか尋ねたら、お腹が空いていたと言われるのと同じだ。 これはシンプルで実践的な答えですが、同時にドイツのイデオロギーの神学的核心を突いています。 これらの前提があれば、量的金融緩和は可能となり、可能性さえありますが、それはそのタイミングと方法を政治的に評価するだけの問題になります。 さらに、主要な中央銀行であるFRBは、拡大政策を維持するための口実を探し続け、可能であればさらに拡大することをあらゆる可能な方法で明らかにしている。 政策変更の限界は常に押し広げられている。 XNUMX つの目標が達成されると、別の目標が発明されます。 以前は失業者数を減らし、次に労働市場への参加率を上げなければなりませんでしたが、今は賃金の上昇を望み、明日は名目GDPを目標にします。
この変化した態度の影響は、少なくとも短期から中期的には株式市場にとって非常にポジティブです。 ただし、債券の場合は状況がさらに複雑になります。 従来の好景気循環では、債券の価格は 2010 回下落します。XNUMX 回目は名目金利の上昇によるもので、もう XNUMX 回目は実質金利の上昇によるものです。 今回は名目金利の上昇と実質金利の低下が同時に起こり、マイナスになる可能性がある。 債券保有者にとっては、貧困はあまり感じられなくなるだろうが、それでも依然として存在し、必ずしもささやかなものであるとは限らない。 債券価格はほとんど下落しないため、四半期決算書を見るとあまり目に見えませんが、債券を払ってスーパーで買い物をしようとすると、それが顕著になります。 ただし、問題があります。 中央銀行家の精神的な柔軟性はますます高まっているが、彼らが管理する中央銀行のバランスシートはますます大きくなっている（これはECBの場合には当てはまらない。ECBは今日の措置でXNUMX年の資産水準を完全にさえも回復していない）。 将来のある時点で突然のインフレが起こるリスクは依然として残っています。 このリスクは政策立案者にとって当初は歓迎されるかもしれないが（我が国のような国では公的債務の一部がなくなる）、すぐに急激な金利引き上げなしに対処するのは困難になるだろう。 投資する人にとっても、今年とおそらく来年はすべてが簡単になるでしょう。 その後、徐々に難易度が上がっていきます。 債券はマイナスの実質リターンを生み出し、株式取引所は高いボラティリティを生み出します。
経済サイクルですら、ある時点からはより不規則になり、何らかの策略を誤れば結果が生じるでしょう。 ユーロは今後数カ月で下落するだろうが、大幅な下落ではない。 市場、そしてその背後にある米国は、本格的な欧州の量的金融緩和を引き続き求めていくだろう。 そうして初めて、彼らは実際に1.30ユーロを受け入れることになるのです。 証券取引所はこのニュースを受けて、年末まで欧州でこれ以上のサプライズはないだろうという考えから売り相場を開始した。 ドラギ氏の期待を待って買っていた人たちは、今度は何かを売ることができるようになる。 まだそうしていない人は、弱さの段階を上手に利用することができますが、たとえそれが来たとしても、それは長くも深くもならないことに注意してください。
