S&P 500 指数は最近、史上最高値を更新しました。一部の専門家にとって、私たちは第二次世界大戦終了以来最も強い強気相場にいます。 欧州では経済指標が予想を上回っており回復の兆しがあり、投資家が安全資産の証券を売却する動きを見せている。 結果: 先週、ドイツ 0,16 年国債は利回りが 1,68% 上昇し、272 年 BTP とのスプレッドは 7 ポイントに低下し、0,4% となりました。 しかし、クリスティーヌ・ラガルド氏率いるIMFが今週指摘したように、状況は依然脆弱で、特に周辺地域では依然として「停滞の高いリスク」が残っている。われわれは脱成長から脱しつつあるが、依然として成長の道を歩まなければならない。 GDPの減速が確認され、3％を下回る成長は認められないと政府が確約した後も、依然として中国に注目が集まっている。 この週、中国政府は中小企業に対する税金の撤廃や輸出業者のコスト削減など、新たな経済支援策を打ち出した。 一方、日本では、ショックがあったとしてもアベノミクスは機能しているようだ（最新のXNUMX月のインフレ統計でも前年比XNUMX％成長を示し、アナリストの予想を上回っており、政府が推進する反デフレ政策と一致している）。東京証券取引所（金曜日のみ、円高とキヤノンが前日に発表した四半期決算が期待外れだったため、日経平均株価はXNUMX％下落した）。
これに関連して、いくつかの面で不確実性は依然として高い。 米国の景気回復は強まるのでしょうか、それとも長期間にわたって鈍い状態が続く運命なのでしょうか？ ベン・バーナンキ議長はいつテーパリングを開始するのでしょうか？ 欧州は構造改革を通じて安定的に成長軌道に乗れるのか。 ブラジルなど一部の新興国は出遅れているが、中国は依然として世界成長の原動力となり得るだろうか。 要するに、欧州の安心感と好調なマクロ業績と四半期決算を受けて投資家が短期的に楽観的な姿勢を示したとしても、この傾向は続くのでしょうか？
カイロス・パートナーズのストラテジストであり、ニュースレター「イル・ロッソ・エ・イル・ネロ」の著者であるアレッサンドロ・フニョーリ氏にとって、株価の新高値は青天の霹靂のようなFRBのテーパリング導入の結果である（これにより、市場は良い資産でも資産でも売却するよう説得された）あまり良くありません）とその後の撤回。 これにより、FRBと市場の間の力のバランスに変化が生じた。 「FRBは信頼性を失い、市場はさらに無敵になったと感じている――木曜日発行の最新ニュースレターで同氏は説明している。今後、FRBはしばらく沈黙を続けるだろう」 彼は瞑想し、データを研究し、17月まで自分の考えを語らないつもりだ。 XNUMX月XNUMX日の決定的なFOMCが近づくと、市場は再び神経質になり、無敵感は薄れるだろう。」
Fugnoli 氏は、1 つの可能性が考えられると考えています。2) 年末の証券取引所は現在よりも高い水準にあるでしょう。 XNUMX) 今から年末までの間、市場は現在よりも安くなることがあります。 「この仮説に基づいて、フニョーリ氏は、したがって、今から秋までの間のそれほど輝かしい時期を利用できるようにするために、株式ポジションをわずかに減らすことが適切であると述べた。」
証券取引所の中では日本が好ましいです。 同氏は、世界のポートフォリオでアンダーウエートの欧州は、安定化の兆しを確認できれば米国よりもうまくやれる可能性があると述べた。 「しかし、これは極めて投機的な投資です」とフニョーリ氏は言う。 その後、同ストラテジストは短期的には債券に対して中立を保ち、現在のような弱含みの局面にのみ冷静にドルを積み立てることを示唆している。
「人間は問題がないときに問題を起こすのが好きで、問題があるときにそれを解決しようとする傾向がある」という格言に従って、地球の三隅の状況を分析した結果に基づいた結論。 したがって、これは、アメリカには問題がなく、中国には深刻な問題があり、ヨーロッパは問題を軽減する正しい道を進んでいるように見えるという広範な認識に異議を唱えるものである。 これらの各領域の反映を見てみましょう。
米国
現時点では米国は在庫の若干の加速の恩恵を受けているが、フニョーリ氏によれば、2014月末から始まる在庫は「重くのしかかっている抑制的な財政効果の消滅により、2013年初めにはさらに大きく加速するだろう」という。 XNUMX年に」。 しかし、新たな政治的衝突が目前に迫っている。 「しかし、オバマ大統領が経済の改善を誇示するために国内を歴訪する準備をしているのを見て、共和党は予算削減問題を撤回することを明らかにしたとフニョーリ氏は説明する。」 したがって、株式市場の歴史的高値を支える柱の一つである財政平和が疑問視される可能性がある。」 現時点では共和党の行動が何よりも不穏に見えるとしても、戦略家にとっては依然として注目すべき点だ。
中国
「一方で、問題だらけの中国には、問題に立ち向かいたいという意欲がある」とフニョーリ氏は同国について語り始め、問題は7.5％や7.2％の成長率ではなく、7.0％の成長ではなく、この国の発展モデルが困難に直面していることだと説明した。根本的な再考、このテーマについてはXNUMX年以上議論が続いている。 かつては非常に有用だった信用の拡大を考えてみてください。これは、成長に大きく貢献してきた自動車の普及に歯止めをかける、緊急時や環境悪化の際に利用される政策になり始めています。ここ数ヶ月でXNUMX月の経済会議に注目が集まっており、「現時点では、民営化と自由化が主流になるだろうとフニョーリ氏は言う。」
ヨーロッパ
「中国とのプラスの違いは、欧州のマクロ情勢が安定しつつあるように見えることだ、とフニョーリ氏は言う。 悪い点は、構造的問題に対処したいという意欲がどの程度あるのかが分からないことです。 そして、構造的な問題はまさにそのようなものであるからこそ、自然に解決することは決してないことを私たちは知っています。」 したがって、市場を含むすべての人の注目は、ドイツの総選挙の結果が判明する９月２２日の夜に集中している。 これにより、欧州戦略がどのように設定されるかを把握することができます。 南ヨーロッパ諸国（右派も左派も） – フニョーリ氏は続ける – 米国と市場はメルケル首相が弱体化した状態で出てくることを期待している。 強いメルケルは緊縮財政とユーロと世界経済のリスクを意味し、弱いメルケルはヨーロッパの公共支出とユーロと世界の救済を意味するという単純化されたスキームが使用される。」 しかし、事はそれほど単純ではないと戦略家は警告する。 なぜなら、メルケル首相を中心に置くこのアプローチは、ドイツの左派が常に熱意を持ってユーロを望んでいるという考えに慣れているドイツの左派の間で現在進行中の活発なユーロに関する議論を見落とすからである。
