FRB、バーナンキ議長：措置はXNUMX月に延期

ジャクソンホールで開催された伝統的なシンポジウムで講演を始めたばかりの FRB 議長であるベンバーナンキ氏の原文の完全なテキストを公開します。

ベン・S・バーナンキ会長

ワイオミング州ジャクソンホールのカンザスシティ経済シンポジウムの連邦準備銀行で

2011 年 8 月 26 日

米国経済の短期的および長期的展望

おはよう。いつものように、このカンファレンスを主催してくださったカンザスシティ連邦準備銀行に感謝します。今年のテーマである長期的な経済成長は、過去数年間このシンポジウムで頻繁に取り上げられてきたように、確かに適切である。特に、金融危機とその後の緩やかな回復により、米国は長期にわたって精力的な経済成長を記録してきたにもかかわらず、公共政策の選択に関係なく、現在長期にわたる停滞期に直面しているのではないかという疑問を抱く人もいる。

米国だけでなく多くの先進国でも、過去数年間の非常に遅いペースでの経済拡大がさらに長期化する可能性があるのではないでしょうか。私はこうした懸念を確かに理解していますし、健全な成長につながる経済・金融状況を回復する上で我々が直面している課題も十分に承知しており、その一部について本日コメントさせていただきます。しかし、長期的な見通しに関しては、私自身の見方はより楽観的です。

これから説明するように、重要な問題は確かに存在しますが、 米国の成長のファンダメンタルズは、過去 XNUMX 年間のショックによって永続的に変化したようには見えない. 時間がかかるかもしれませんが、基本的なファンダメンタルズと一致する成長率と雇用水準に戻ることは十分に期待できます。。しかし、それまでの間、米国の経済政策立案者にとっての課題は XNUMX つあります。XNUMX つ目は、危機とその後の景気後退からの経済のさらなる回復を支援すること、XNUMX つ目は、経済が長期にわたる景気後退を実現できる方法で回復することです。期間的な成長の可能性。

経済政策はこれら両方の目的に照らして評価されるべきである。今朝私は、米国の回復ペースがこれまでのところほとんどの場合期待外れであることが判明した理由についていくつかの考えを述べ、連邦準備制度の政策対応について議論します。次に、我が国経済の長期的な見通しと、我が国の経済政策が短期的および長期的な観点から効果的である必要性について簡単に説明したいと思います。経済と政策の短期的な見通し短期的な経済と政策の見通しについて議論するにあたり、私たちがどのようにしてここに至ったのかを簡単に思い出してみる必要があります。

2008 年と 2009 年に世界市場を襲った金融危機は、大恐慌以降のどの危機よりも深刻でした。世界中の経済政策立案者は、2008 年秋に世界的な金融メルトダウンのリスクが増大していることを認識し、そのような事態がもたらす可能性のある非常に悲惨な経済的影響を理解していました。このフォーラムでのこれまでの発言で述べたように、政府と中央銀行は、迫り来る崩壊を回避するために強力かつ緊密に連携して取り組みました。

金融システムを安定させるための措置には、米国内でも海外でも、大幅な金融刺激策と財政刺激策が伴いました。しかし、これらの強力かつ協調的な努力にもかかわらず、世界経済への深刻なダメージは避けられませんでした。信用の凍結、資産価格の急落、金融市場の機能不全、そしてその結果として生じた信頼への打撃により、2008 年末から 2009 年初めにかけて世界の生産と貿易は暴落しました。今日、私たちは金融政策の開始からほぼちょうど XNUMX 年を経て、ここに集まります。金融危機の最も深刻な段階であり、国家経済調査局が景気回復の開始を発表してから XNUMX 年余りが経過した時期である。私たちはどこに立っているでしょうか？

過去数年間、特に危機が深刻化した経済見通しに照らして考えると、いくつかの前向きな進展があった。全体として、世界経済は新興市場国経済を中心に大幅な成長を遂げてきました。米国では、歴史的基準からすると緩やかなものではあるものの、第 XNUMX 四半期に入って景気回復が進んでいます。金融の分野では、現在米国の銀行システムは全般的にはるかに健全であり、銀行が保有する資本は大幅に増加しています。銀行からの与信状況は改善しているが、潜在的な借り手のバランスシートが依然として損なわれている中小企業向け融資などの分野では依然として逼迫している。

公的債券市場にアクセスできる企業は、有利な条件で信用を得るのに困難はありませんでした。重要なことは、金融セクターでは構造改革が進んでおり、銀行、特にシステム上最も重要な銀行の資本と流動性を強化するための野心的な国内外の取り組みが進行中であることである。リスク管理と透明性を向上させる。市場インフラを強化する。そして、金融規制と監督に対して、より体系的またはマクロプルーデンス的なアプローチを導入することです。経済全体では、米国の製造業生産は輸出の伸びに大きく牽引され、底値から15％近く上昇した。

実際、米国の貿易赤字は最近、危機前に比べて著しく減少しており、これは米国の商品やサービスの競争力の向上を一部反映している。設備やソフトウェアへの企業投資は拡大を続けており、一部の業界では生産性の向上が目覚ましいものとなっていますが、近年の新しいデータにより全体的な生産性向上の推定値は減少しています。家計はまた、貯蓄を増やし、借入を減らし、利払いと借金の負担を軽減するなど、バランスシートの修復にもある程度の進展を見せています。一次産品価格は高値を脱しており、企業が直面するコスト圧力が軽減され、家計の購買力の向上につながるだろう。しかし、これらのより前向きな展開にもかかわらず、危機からの回復が私たちが期待していたよりもはるかに堅調ではないことは明らかです。

国民経済計算の最新の包括的改訂と今年上半期の成長率の最新の推計から、 私たちは、不況がさらに深刻であり、景気回復が私たちが思っていたよりもさらに弱かったことを知りました。; 実際、米国の総生産高は依然として危機前に達成していたレベルに戻っていない。重要なのは、経済成長の大部分が失業率の持続的な削減を達成するには不十分な水準であり、失業率は最近9％をわずかに上回る水準で推移していることだ。一次産品価格の高騰が消費者や企業の予算に与えた影響や、日本の災害が世界のサプライチェーンや生産に与えた影響などの一時的な要因が、2011年上半期の経済低迷の理由の一部となった。 XNUMX年; したがって、下半期の成長は、影響力が後退するにつれて改善する可能性が高いと考えられます。

しかし、新たに得られたデータは、他のより永続的な要因も作用していることを示唆しています。なぜ危機からの回復はこれほど遅く、不安定なのでしょうか? 歴史的に見て、投資、住宅、耐久消費財への支出の減少がペンアップ需要を生み出すため、不況はそれ自身の回復の種を蒔くのが一般的でした。景気循環が底をつき信頼感が回復すると、この鬱積した需要は、多くの場合刺激的な金融政策や財政政策の効果によって増強され、生産と雇用の増加によって満たされます。生産の増加は企業収益と家計収入を増加させ、企業と家計の支出にさらなる刺激を与えます。収入見通しとバランスシートの改善により、家計や企業の信用も高まり、金融機関の融資意欲も高まります。通常、これらの発展は、収入と利益の増加、より支援的な財務および信用状況、そして不確実性の低下という好循環を生み出し、回復プロセスの勢いを高めることを可能にします。

これらの回復力は現在も働いており、今後も時間の経過とともに回復を促進し続けるでしょう。残念ながら、この不況は極めて深刻で世界的な範囲に及んだだけでなく、住宅市場の深刻な不況と歴史的な金融危機の両方を伴うという点でも異常でした。景気後退のこれら XNUMX つの特徴は、個別に、また組み合わせて、自然回復プロセスを遅らせるように作用しました。注目すべきことに、住宅セクターは第二次世界大戦後、米国のほとんどの不況からの回復の重要な原動力となってきたが、今回は、不良物件や差し押さえ物件の急増、建設業者や潜在的な住宅購入者の信用状況の逼迫、そして住宅購入者に対する継続的な懸念により、潜在的な借り手と貸し手双方が住宅価格の下落が続いていることについて懸念しており、新築住宅建設率は危機前の水準のXNUMX分のXNUMX未満にとどまっている。

建設レベルの低さは、建設業者だけでなく、住宅や住宅建設に関連する幅広い商品やサービスの提供者にも影響を及ぼします。さらに、一部の借り手に対する信用ひっ迫が住宅回復を阻害する要因の一つとなっているにもかかわらず、住宅セクターの弱さが金融市場や信用の流れに悪影響を及ぼしている。例えば、一部の地域での住宅価格の急激な下落により、多くの住宅所有者が住宅ローンを「水没」し、家計に経済的困難をもたらし、住宅ローンの延滞率や債務不履行率への影響を通じて、金融機関にもストレスを与えています。金融機関や家計に対する金融圧力が、信用供与に対する警戒感を強め、個人消費の伸びを鈍化させている。私はすでに、2008 年と 2009 年の金融危機が景気後退の引き金となった中心的な役割を果たしたことに注目しました。

また、私が指摘したように、危機の原因と影響に対処するために、実質的な金融改革プログラムを含む多くのことが行われ、また行われつつあり、米国の銀行システムと金融市場の状況は全体的に大幅に改善されました。それにも関わらず、財政的ストレスは国内外で景気回復の大きな足かせとなっており、今後もそうである。欧州ソブリン債務と、主要格付け機関による最近の米国長期信用格付けの引き下げを含む米国財政状況に関連する動向の両方に対する懸念に反応して、市場の急激なボラティリティとリスク回避の動きが最近再燃している。政府機関と米国連邦債務上限引き上げに関する論争。これらの動向がこれまでに経済活動にどれだけ影響を与えているかを判断するのは難しいが、家計や企業の信頼を傷つけ、成長に対する継続的なリスクをもたらしていることにはほとんど疑いの余地がないようだ。

FRBは金融市場や金融機関の動向を引き続き注意深く監視しており、ヨーロッパやその他の国々の政策立案者と頻繁に連絡を取っています。。金融政策は経済の変化、特に成長とインフレの見通しに対応しなければなりません。先ほど述べたように、最近のデータは、今年上半期の経済成長が連邦公開市場委員会の予想よりもかなり鈍かったこと、そして一時的な要因は私たちが抱えている経済の弱さの一部にすぎないことを示しています。観察された。その結果、我々は緩やかな回復が継続し、時間の経過とともに確かに強まると予想しているが、委員会は今後数四半期の予想される成長ペースについての見通しを引き下げた。一次産品価格やその他の輸入価格が緩和し、長期的なインフレ期待が引き続き安定していることから、インフレ率は今後数四半期にわたって、委員会参加者の大半が予想する２％以下か、それより若干少ない水準で落ち着くと予想している。私たちの二重の使命と一致していること。

現在の見通しを踏まえ、委員会は最近、フェデラル・ファンド金利の将来の道筋についての予想について、より具体的なフォワード・ガイダンスを提供することを決定した。特に、今月初めの会合後の声明では、資源利用率の低さや中期的なインフレ見通しの抑制などの経済状況により、少なくともフェデラル・ファンド金利の異例の低水準が正当化される可能性が高いとの見方を示した。 2013 年半ばまで。つまり、中期的な資源利用とインフレに関して委員会が最も可能性が高いと判断したシナリオでは、フェデラルファンド金利の目標は少なくともあと２年間は現在の低水準に維持されることになる。フォワードガイダンスを改良することに加えて、FRBは追加の金融刺激策を提供するために使用できるさまざまなツールを持っています。

私たちは XNUMX 月の会議で、そのようなツールの相対的なメリットとコストについて話し合いました。我々は、20月の会合で、これら及びその他の関連問題について、もちろん経済金融の動向も含めて引き続き検討していく予定であるが、より十分な議論ができるようにするため、会合は21日ではなくXNUMX日間（XNUMX日とXNUMX日）に予定されている。委員会は今後も入ってくる情報を踏まえて経済見通しを評価し、物価安定の中でより強力な景気回復を促進するために適切なツールを活用する用意がある。米国の経済政策と長期成長金融危機とその余波は、世界中、特に先進工業経済において深刻な課題を引き起こしている。これまでのところ、私はこれらの課題のいくつかを検討し、米国の景気回復の遅れについていくつかの診断を提示し、連邦準備制度による政策対応について簡単に議論してきました。しかし、この会議は長期的な経済成長に焦点を当てており、生活水準を決定する上で長期的な成長率が基本的に重要であることを考慮すると、それは適切なことである。

その精神で、ここからは米国経済の長期的な見通しと、その見通しを形成する上での経済政策の役割について簡単に議論したいと思います。私たちが現在直面している厳しい困難にもかかわらず、私は、我が国がその結果を確保するために必要な措置を講じるならば、そして私が強調したいのは、米国経済の長期的な潜在成長力が危機や不況によって重大な影響を受けることはないと予想しています。中期的には住宅活動は安定し、再び成長に転じるだろう進行中の人口増加と世帯形成が最終的にそれを要求するという以外の理由がない場合。優れた積極的な住宅政策は、そのプロセスを加速するのに役立つ可能性があります。金融市場と金融機関はすでに正常化に向けてかなりの進歩を遂げており、金融セクターは引き続き重要な仲介機能を果たしながら、進行中の改革に適応し続けると予想しています。家計は引き続きバランスシートを強化し、回復が加速すればそのプロセスは大幅に加速されるだろうが、いずれにせよ前進するだろう。企業は今後も新たな資本への投資、新たなテクノロジーの導入を続け、過去数年間の生産性の向上を基盤とします。

私は、ヨーロッパの同僚たちが、現在比較している困難な問題の何が問題になっているかを十分に認識しており、時間をかけて、それらの問題に効果的かつ包括的に対処するために必要かつ適切なあらゆる措置を講じることを確信しています。この経済的回復にはしばらく時間がかかり、途中で挫折する可能性があります。さらに、財務リスクを含む景気回復へのリスクにも引き続き警戒する必要がある。ただし、後で詳しく説明する XNUMX つの例外を除いて、治癒過程で大きな傷跡が残ることはありません。危機と不況のトラウマにもかかわらず、米国経済は依然として世界最大であり、非常に多様な産業が混在し、国際競争力はむしろ近年向上しています。私たちの経済は、強力な市場指向、堅固な起業家文化、柔軟な資本市場と労働市場という伝統的な利点を保持しています。そして我が国は、世界有数の研究大学を数多く擁し、研究開発への支出額がどの国よりも高く、技術的リーダーであり続けています。

もちろん、米国は多くの成長課題に直面している。他の多くの先進国と同様に、私たちの人口は高齢化しており、私たちの社会は時間をかけて高齢の労働力に適応する必要があります。私たちの幼稚園から高校までの教育システムは、かなりの強みがあるにもかかわらず、人口のかなりの部分に十分なサービスを提供できていません。米国の医療費は世界で最も高いが、健康上の成果という点では十分に見合った結果が得られていない。しかし、これらの長期的な問題はすべて危機以前からよく知られていました。これらの問題に対処する取り組みは現在も続いており、今後もこの取り組みは継続され、さらに強化されることを願っています。米国における経済政策決定の質は、国の長期的な見通しに大きな影響を与えるだろう。

経済がその潜在能力を最大限に発揮できるようにするために、政策立案者はマクロ経済と金融の安定を促進するよう努めなければなりません。効果的な税金、貿易、規制政策を採用する。熟練した労働力の育成を促進する。民間と公共の両方で生産的な投資を奨励する。研究開発や新技術の導入に適切な支援を提供します。連邦準備制度は経済の長期的なパフォーマンスを促進する役割を担っています。最も重要なことは、長期にわたってインフレを低く安定的に維持する金融政策は、長期的なマクロ経済と金融の安定に貢献するということです。。低く安定したインフレは市場の機能を改善し、資源の配分をより効果的にします。また、これにより、家計や企業は、一般的な価格水準の予測不能な動きを過度に心配することなく、将来の計画を立てることができます。

FRBはまた、金融規制当局、金融全体の安定性の監視者、そして最後の流動性供給者としての役割において、マクロ経済と金融の安定を促進します。通常、短期的な経済回復の加速を主な目的とした金融政策や財政政策は、経済の長期的なパフォーマンスに大きな影響を与えるとは予想されません。しかし、現在の状況は、その標準的な見解の例外である可能性があります。これについては、先ほど触れました。私たちの経済は現在、異常に高い水準の長期失業率に苦しんでおり、失業者のほぼ半数が半年以上失業している。このような異常な状況下では、短期的により強力な回復を促進する政策は、長期的な目標にも役立つ可能性がある。短期的には、人々を職場に戻すことで、厳しい経済状況によってもたらされる困難が軽減され、生産資源を休ませるのではなく、経済がその可能性を最大限に発揮して生産できるようになります。

長期的には、失業期間を最小限に抑えることで、長期失業に伴うスキルの低下や労働力への愛着の喪失の一部を回避し、健全な経済をサポートします。雇用の循環的回復を達成する必要性をさらに高めるこの見解にもかかわらず、長期的に力強い経済成長を支える経済政策のほとんどは中央銀行の管轄外にある。。最近、米国の連邦財政政策についてよく耳にするようになりましたので、安定と成長の促進における財政政策の役割に焦点を当てて、このテーマについていくつかの考えを述べて終わりたいと思います。経済および金融の安定を達成するために、米国の財政政策は、国民所得に対する債務が少なくとも安定するか、できれば時間の経過とともに減少することを保証する持続可能な軌道に乗せられなければなりません。これまでの機会でも強調してきましたが、 大幅な政策変更がなければ、連邦政府の財政は必然的に制御不能になり、深刻な経済的および財政的損害を被る危険がある.

1 人口の高齢化に伴う財政負担の増加と医療費の継続的な上昇により、この分野における迅速かつ断固とした行動がますます重要になっています。財政の持続可能性の問題には早急に取り組む必要があるが、その結果、財政政策立案者は現在の景気回復のもろさを無視すべきではない。幸いなことに、長期にわたって責任ある政策を実施した結果である財政の持続可能性を達成することと、現在の景気回復に対する財政の逆風を回避するという XNUMX つの目標は両立しないわけではありません。短期的な景気回復に対する財政上の選択の影響に注意を払いながら、長期的に将来の財政赤字を削減するための信頼できる計画を立てるために今行動することは、両方の目的を達成するのに役立ちます。財政政策立案者は、税制や支出プログラムの設計を通じて経済パフォーマンスの向上を促進することもできます。

可能な限り、我が国の税と支出政策は、労働と貯蓄へのインセンティブを高め、労働力のスキルへの投資を奨励し、民間資本形成を刺激し、研究開発を促進し、必要な公共インフラを提供するべきである。。財政不均衡から経済が成長することを期待することはできませんが、経済の生産性が向上すれば、私たちが直面するトレードオフは緩和されるでしょう。最後に、そしておそらく最も困難なことですが、この国は財政上の決定を下すためのより良いプロセスによって有益になるでしょう。夏に行われた交渉は金融市場を混乱させ、おそらく経済も混乱させ、将来同様の出来事が起きれば、時間の経過とともに、米国の金融資産を保有したり、雇用に直接投資したりする世界中の投資家の意欲を深刻に危うくする可能性がある。 -米国のビジネスを創出する。

詳細については交渉が必要だが、財政政策立案者は、明確かつ透明な予算目標を設定するより効果的なプロセスと、その目標の信頼性を確立するための予算メカニズムの開発を検討することができるだろう。もちろん、正式な予算目標や仕組みは、財政政策立案者が国の財政を整えるために必要な難しい選択をする必要性に代わるものではありません。つまり、財政政策の目標に対する国民の理解と支持が極めて重要であるということです。経済政策立案者は、私たちが直面する短期的および長期的な課題に関連して、さまざまな難しい決断に直面しています。しかし、これらの課題は解決可能であり、最終的には我が国の経済の根本的な強みが再び強まるだろうということに私は疑いの余地がありません。 FRBは物価安定を背景に高い成長率と雇用を回復するために全力を尽くすだろう。y.

ソース：
連邦準備金