ドラギとチプラスがヨーロッパを救った？
ヨーロッパにとって多くの「重要な週」のXNUMXつのバランスシートは、XNUMXつの目新しさで締めくくられます。フランクフルトで決定された「量的拡大」（またはQE）のプログラムと、ヤニスとのギリシャの世論調査から浮上したチプラス政府の形成です。バルファキスの財務大臣。 私の意見では、これらは XNUMX つの良いニュースであり、深刻なヨーロッパの危機に対する新たな解決策を模索する上で有利になる可能性があります。
ECBの本当のニュース
ここ数日、証券（公開および非公開）の購入の規模と期間、およびそれらの証券を保有するリスクを誰が負うかについて、多くの議論が行われてきました。 しかし、本当のニュースは、XNUMX 月から、ユーロ圏の加盟国が発行する債券の購入が、初めて金融政策の手段になるということです。
SMP、OMT、QE
ECB は、中央政府が存在しないという単純な理由から、中央政府債による伝統的な「公開市場操作」を実行できない単一の中央銀行であることが知られています。 しかし、他の中央銀行の慣行に従い、地方債の購入を控えてきました (同様に FRB は国債や地方債を取引していません)。 これまでのところ、例外は 2010 つしかありませんでした。国債の限定的、一時的、非透明な購入を想定した証券市場プログラム (2012 ～ XNUMX 年) と、条件付きで各国の証券を例外的に購入するアウトライト マネタリー トランザクション (OMT) です。財政支援プログラムに参加し、決して活性化されませんでした。
欧州証券の公開市場操作
今回の「ソブリン量的緩和」は、資産購入プログラム ヨーロッパの経済政策の構造的な制限を是正する手段を導入します。 ECB は将来、QE 以外の形でもそれを使用できるようになります。 SMP や OMT とは異なり、今回、ドラギ氏はこれらが「型にはまらない作戦」であることを強調する必要性を感じていないという事実が合図かもしれません。 目新しさの中の目新しさは、欧州機関（欧州投資銀行や欧州安定メカニズムなど）の債務を量的緩和操作に含めることです。地元の人々」。
金融政策の伝達ベルトは依然として弱い
成長と雇用への影響については、注意が必要です。 インフレ率を 2% に戻すことを目的とした ECB の声明は、次の 1 つの波及チャネルを示しています。 2) 銀行が事業から回収する流動性は、他の資産を購入し、信用を拡大するために使用できます。 第二に、論理に従うのは難しいです。 企業が需要回復の機会を見出しているため、銀行貸出は増加するでしょう。 そして、量的緩和の前でさえ、より多くの融資を行いたいと考えていた単一の銀行がそうすることを妨げるものは何もありませんでした. 違いを生むのは、より多くの準備金が利用可能であること (さらに、銀行は 0,20% の利息を支払わなければならない) ではありません。
財政制限はヨーロッパに打撃を与え続ける
財政政策が制限的なままである限り、企業の売上高から期待することはあまりありません ( ヨーロッパを緊縮財政から救おう、人生と思考、2014）。 金利の引き下げは、いくつかのプラスの効果をもたらす可能性がありますが、金融資本と年金基金の収益率が史上最低であること（たとえば、ドイツの年金制度を危機に陥れている）によって中和されます。 ゼロ以下ではないにしても、ゼロに近い利回りのレベルは、需要を抑えるもうXNUMXつの要因です。 また、財政手段に関する記者会見でのドラギの沈黙も、ここ数か月で代わりに欧州向けの処方箋に含めたものであり、良い兆候ではありません。 リスクは、ドイツがフランクフルト作戦に同意したことで、予算政策の面で譲歩が少なくなる可能性があることです。 国の財政政策が、利子支出の減少を景気刺激策に変えるという困難な作業に成功する可能性から、いくつかの限定的なプラスの効果が得られる可能性があります。
変化
ユーロ圏が国内需要を生み出すことができない場合、ユーロ安は外国需要を生み出す可能性があります。 しかし、注意が必要です。 量的緩和がドル為替レートに明確な影響を与えることはありません。 そして、ヨーロッパのデフレとユーロ圏の経常収支の黒字は、どちらかというと反対方向に押し進めています。 しかし、ユーロが引き続き弱いとしても、たとえばギリシャよりもドイツでより多くの需要が下支えされ、地域の不均衡が悪化すると予想するのは合理的です。 また、米国の成長が鈍化したとしても、振り出しに戻るリスクは依然としてあります。
Tsipras、Varoufakis、ギリシャの債務
新しいギリシャの財務大臣は、スチュアート・ホランドとジェームズ・K・ガルブレイスと共に書かれた提案の著者であり、数年前から学術界で広まっています。 その目的はギリシャの救済ではなく、ヨーロッパの救済です。 したがって、Varoufakis は、さまざまなフォーラム (INET など) ですでに議論されている設計と共に、元の提案で仮定されたものよりも有利な制約 (QE のおかげ) を備えた設計でヨーロッパのテーブルに表示されます。 そして同盟国（イタリア？）を探しています。 したがって、ユーロの財政力についてはやや楽観的ですが、ユーロ圏の失業者数が減少する (18 万人以上) ことを確認するには、まだやるべきことがたくさんあります。
