5SM とリーグの連合がイタリアで政権を握ったことは、XNUMX 月に金融市場を驚かせました。 連立が設定したシナリオにはユーロからの離脱計画も含まれているというニュースがリークされた後、政治的な紆余曲折が相次ぎ、ユーロ、ヨーロッパの株式市場、そしてとりわけ各国の債券市場の弱体化を引き起こしました。 「周縁」ヨーロッパと呼ばれる。 要するに、EU加盟国がユーロ圏から離脱するという亡霊が投資家を悩ませているのです。
まず、この問題に関するパラノイアは完全に正当化されることを強調しなければなりません。 実際、ギリシャであろうとイタリアであろうと、どの国のユーロ圏からの離脱も致命的な前例となり得る. ある国が実際にユーロ圏から離脱できることが経験上示されている場合、そのようなシナリオの妥当性を国ごとに定量化する必要があります。 この時点で、ユーロが預金された国に関係なく、まったく同じ価値を持つことは二度とありません。 投資家は、より脆弱な加盟国を避けて、最も安全な国に資本をユーロで保管することが推奨されます。 それはユーロの代替可能性の終わり、ひいてはユーロ自体の終わりになるでしょう。 したがって、賭け金ははるかに大きくなります。
2018 年にイタリアがユーロ圏から離脱する可能性はありますか?
主権国が自国の通貨に戻すことは技術的に完全に可能です。 ただし、これを行うには、少なくとも XNUMX つの条件を満たす必要があります。 XNUMXつ目は、ユーロからの離脱は国の意思を反映しているということです。 代わりに、すべての世論調査は、今日のイタリア国民の過半数がユーロを維持したいと考えていることを示しています。 確かに、民主的に選出された政府が国民の意思に反する決定を下すことを妨げるものは何もない。 しかし、この見方は、有権者の意思を反映したいと明確に宣言する幹部からすれば、少なくとも逆説的だろう。 第二に、操作は不意に行われなければなりません。 実際、政府が事前にその意図を発表した場合、これは明らかに資本逃避につながり、プロセスが開始される前でさえ、プロセスの即時の失敗を引き起こす. これら XNUMX つの要因の組み合わせは、イタリア政府が「イタレグジット」を決定することは、有権者によって与えられた命令を明示的かつ意図的に裏切ることを意味することを意味します。 信じられない。
これは、イタリアがすぐに列に並ぶことを意味しますか?
そして、金融市場は、2012 年夏にマリオ・ドラギの心強い支援の下で制裁を受けた、ユーロ圏諸国間の債務コストの収斂に支えられた良好な軌道を取り戻すことができるのでしょうか?
可能性は非常に低く、理由は XNUMX つあります。
まず第一に、ジュゼッペ・コンテ政権が単一通貨からの離脱計画を発表できないというのが本当なら、経済政策の劇的な変化の立案者になりたいというのもまた本当だ。緊縮財政の定説は争われるだろう。 . 金融市場は、意図的に財政赤字を拡大することを歓迎する可能性は低い。 しかし、このリスクが差し迫った脅威となるべきではありません。まず第一に、イタリアには、財政を危険にさらすことなく使用できる一定の操作のマージンがあるためです (今日のイタリアの財政赤字はフランスの財政赤字よりも低く、イタリアの経常収支はプラスです)。 ）。 また、マッテオ・サルヴィーニの移民問題への執着は、この面での支援と引き換えに、市場に受け入れられる経済プログラムを得るために利用される交渉のてこを、ブリュッセル、またはフランスとドイツのデュオに提供すると想定することもできます。
懸念の XNUMX 番目の理由はより深く、イタリアだけに関係するものではありません。
ヨーロッパ諸国の構造改革とEUレベルでの制度改革は依然として遅れをとっている。 欧州中央銀行は常に積極的な支援を提供しており、景気循環は良好であるため、この欠陥はこれまで明らかにされていません。 一方で、経済が減速する数か月後には改革の遅れが明らかになる可能性があり、減速が ECB からの支援の漸進的な削減と一致する場合はなおさらです。 実際、債務率の削減を可能にする改革がなければ、市場はもはや脆弱な周縁国に、金利の上昇をもたらさずに予算の武器に頼ることができるという贅沢を許しません。 そして、欧州連合は、最も脆弱な国の欠点を補うのに十分な欧州予算を持たなくなります。 言い換えれば、最も脆弱な国が最も不利な立場に置かれることになり、過去 2012 年間に株式、債券、クレジット市場が恩恵を受けてきたユーロ圏諸国間の収斂の壮大なダイナミクスに疑問が投げかけられることになります。 この点で、エマニュエル・マクロンがフランスでの改革プログラムの実施に浸透させようとしている切迫感を正当化するのは、そのような視点だけです。 要約すると、金融政策も財政政策も、次の景気減速を安定させるために過去に持っていたような柔軟性を持たなくなります。 経済サイクルのこの次の段階では、投資家は XNUMX 年以降に獲得した反射神経を放棄し、市場リスク管理を根本的に再考する必要があります。
°°° 著者はCarmignacのマネージングディレクターです
