2023年XNUMX月の経済活動の中止 – 経済の低迷と雇用の好調との間に矛盾が生じる理由は何ですか? 「高金利を長期間」：なぜ市場の新しいスローガンは短命だったのでしょうか? インフレが急激に低下した理由は何ですか? 実質金利にはどのような影響があるのでしょうか? FRBとECBの「一時停止」は本当の転換点となるのか？なぜ原油価格は再び下落したのでしょうか？ドルはどこへ行くのでしょうか？そして中国の通貨は？

あなたのシートベルトを固定する

「皆様、指揮官より上陸作戦が開始されたとの連絡が入りました。シートベルトを締めてください…」 L'世界経済の平面 より持続可能な成長の道、つまりインフレやデフレのない潜在力に沿った成長の道に到達するために、高度は下がり、速度は失われています。

市場は次のことに賭けています。 事故なく操縦できます タイヤが地面に柔らかく触れるようになります。実際、飛行機事故で致命的な犠牲者にならない確率は、サメに食べられる確率のほぼ 2006 分の 70 です (ハーバード大学の David Ropeik、XNUMX)。ただし、XNUMX% であることが知られています。 クラッシュ それはまさに飛行のこのデリケートな段階で起こります。ただし、これは多くの航空機に対地近接センサーが装備されていなかった時代の統計であるため、古い統計です。

経済学の問題点は、 このセンサーは存在できません、それは単純に、土壌がどの高度にあるのか、つまり、私たちが目指さなければならない潜在的な成長量さえわからないからです。むしろ、この成長率の計量経済学的推定は確かに存在し、真剣に行われていますが、それは中長期にわたって有効ですが、「今、ここ」では、この成長率は歴史的、社会的状況に応じて上下する可能性があります。コンテキスト、テクノロジー、政治、そして 2020 年に発見したのがヘルスケアです。さらに、 とても乱気流、空隙と衝撃が保証されている、悲しいほど好戦的なものから始めます。状況により視覚による操縦を余儀なくされているにもかかわらず、私たちはパイロットの専門知識に引き続き自信を持っています。ただし、シートベルトはしっかりと締めるのが最善です。

実際、 経済指標 世界注文と生産の中で、エンジンが危険なほど停止し、逆回転さえしていると彼らは言います。注文実際、世界中で、特に海外からの企業は契約を結んでいます。それらを低下させているのは製造業の受注であり、金融政策（とりわけ投資と耐久消費財）の「スリム化」への配慮と、生産地と国際貿易の地図を塗り替える地政学的な緊張の両方に対して、より敏感になっている。しかし、サービス業の受注は停滞している。

I 製造業PMIデータ これらにより、写真の地理的構成を確認することができ、警報信号が一方向では増加し、別の方向では減少します。この緩和策は、次のような観察に基づいています。 出力は後退しない。上昇が止まっただけで、総合PMI指数は50でまさに上昇と下落の中間地点にある。しかし 傾向は下降傾向です、容赦のないことのように カウントダウン：54,4月のXNUMX以来、毎月速度の一部を奪うのに貢献しており、XNUMX月には最初の収縮が起こる可能性があります。

警戒の高まりはまさに地理的多様化に由来しています。ユーロ圏は不況に陥っている この定性的データによれば、正確にはXNUMX月からしばらくの間、景気は縮小し続けてきたことが確認され、XNUMX月には、収縮が加速したという意味で、さらに一段と下方修正した。 GDPをもう少し高く維持しているのは、 公的機関、そのサービスと支出は、明るい段階に突入しないのと同じように、少なくとも減少しません（少なくともその反景気循環的価値について熟考してください！）。

の傾向 ユーロ圏での受注 実際、ソブリン債務危機のさなか、2012年XNUMX月以来の最高率で下落している（悲劇的なパンデミックの括弧を除く）。したがって、活動はさらに低下すると予想する必要があります。また、多くのビジネスがスタートしているため、 労働力を減らす、（退職者の補充ではなく）ソフトな方法ではあるものの、従業員は 32 か月連続で増加した後、全体的に安定した状態を維持しました。それはそのようなものを差し引きます パラシュート これまでヨーロッパの経済システムを支えてきたため、生活費の上昇という鉄床にかかる利上げという鉄槌に特に耐えられるものとなっていた。欧州の労働市場で何が起こっているかを掘り下げる前に、世界の他の地域に目を向けてみましょう。

したがって、第 4,9 四半期の並外れた業績 (年率 GDP XNUMX% 増) の後、米国この四半期では、大幅に縮小しながらも堅調な 2,1 ～ 2,5% の成長を目指しています。 L'雇用自動車産業でストライキ中の30万人以上（米国の統計には労働者には含まれていない）を含め、1,7月までのXNUMXカ月間の雇用者数は年率XNUMX％増加し、これと同様のペースで増加している。 XNUMX月からの出来事について。この増加は、依然として高い件数と一致しています。空室、1,5月の失業者数のXNUMX倍に相当し、この割合はXNUMX月から実質的に変わっていない。

米国の消費者の認識も依然として明らかに支持されています。 豊富な雇用機会 (豊富な バット 得難いです 3 対 1) であるため、彼らの信頼は依然として高く、支出の削減とは両立しません。しかし、労働者不足がパンデミック以前からすでに明らかになっており、2018年初頭以降、利用可能な仕事が増え、受け入れ準備ができている労働者の数を超えていることを認識しているアナリストはほとんどいない。これは次のことを説明します アメリカの労働市場の緊張 そして賃金上昇圧力は今後どのように続くのか。以下のトピックに戻り、インフレについて話しましょう。そして、いずれにせよ、需要は強力な企業によって維持されています。 公共支出、直接または補助金を介して投資し、インフラを近代化し、次のスローガンを掲げます。 アメリカを再び素晴らしいものに！ （それが別の大統領によって造られたものだということはあまり重要ではない）。

東に目を向けると、ジグザグの歩き方に気づきます。中国そして弱体化日本一方、インドの成長率はやや緩やかで、この地域の他の経済諸国は世界的な製造業の困難に苦しんでいます。そこには ロシア アメリカとヨーロッパ以外の世界の他の国々（実際には残りの国々が実際には大多数です（原文どおり！））の共謀のおかげで、制裁を回避する疾走する戦争経済という、それ自体が物語を作っています。

要するに、 写真は弱さの一つです ブラックホールが存在するユーロ圏、そして今も輝く星である米国。これが、着陸がより困難で危険な理由でもあります。

に戻りましょう 旧大陸。最初のものでは ランセット 2023 年の時点で、有名な問題に加えて、 無職の回復 (アメリカにおける 2001 年の景気後退後の時期のような「雇用のない回復」)、現在の段階では、経済寓話は新しいイルコーダーを提供しています。 雇用の多い不況; つまり、雇用は堅調に増加し続ける一方で、経済は減速する。

私たちが繰り返し訴えてきたように、ユーロ圏の雇用統計は月次レベルで非常に悪い。失業。 XNUMX月に（ユーロ圏の短い歴史の中で）歴史的安値を記録した後、XNUMX月には若干上昇した。四半期データは次のことを裏付けています: GDP は XNUMX 四半期連続で変化していないが、企業は引き続き従業員を探しており、雇用は増加しています。しかし、民間部門での新規雇用の創出はXNUMX月に止まった。そして、 イタリア?

ベル・パエーゼでは、 奇妙なカップル 過去 2,2 か月で新規雇用者数が XNUMX%、XNUMX 万人以上増加したため、XNUMX 年間の GDP の停滞と雇用の増加は極端な意味合いを持ちます。 XNUMX年間でXNUMX万人の新規雇用という善良な魂の選挙公約を思い出してください。 シルビオ·ベルルスコーニ? 現在のレートで彼がいなければ、2,5万人になります。より良い ジョブマシン アメリカ合衆国！「幸いなことにシルヴィオはそこにいない…」と言う人もいるかもしれない。

ジョブマシンイタリック

何が起こっている？がある いろいろ説明: との活動に向けて再構成 生産性の低下 （いつもの悲観主義者のビジョン）。 過小評価 GDPの動向。としての職業 遅延インジケータ （死んだ星の光）。ビジネスニーズ スタッフを完成させる.

真実はおそらく XNUMXつを混ぜたもの：最近では主に servizi 旅行と観光を中心に展開します。 GDPが上昇しなければならないのはこれが初めてではないでしょう 上方修正; ある程度かかります テンポ 需要と生産の低下が雇用者数の減少につながるため。の イタリア企業他のヨーロッパ人、アメリカ人、日本人、オーストラリア人と同様に、去らなければならなかった 多くの注文が履行されていない 人員不足のため、再開に向けて強化中です。

残っているのは、大西洋の両側で労働市場の回復力が機能しているということです 航空機スタビライザー 着陸時。

PNRR の救世主

L '循環進化 しかし、第XNUMX四半期の生産は、スペインを除くユーロ圏全域でより激しく縮小し始めたとしている（PMI総合生産高）。イタリアは一度はそうなるだろう フランスやドイツよりも優れているしたがって、彼は自分自身の困難を報告しません。しかし、それは少しの慰めです。また、 公共予算の工作 それはより多くの赤字を生み出しますが、それ以上の成長はありません。もう一度強調しますが、私たちは 巨大な命の恩人：それはPNRRと呼ばれます。うまく活用すれば、すぐに活用できます。そうすれば、XNUMX 年後の有権者は感謝するでしょう。

インフレは打ち負かされたが、抑制されていない

XNUMX月初め、金融市場は次の速報を発表した。 インフレに対する勝利。そして彼らはシャンパンをあけたり、爆竹を鳴らしたりして、株や債券の暴力的な値上がりをした。彼らは正しかったでしょうか？

に至るまでの道のりが印象的です。 希望の目的地 金融安定の定義と一致する消費者物価の変動は短くなく、 今後の展開がおそらく最も難しい、経済的だけでなく社会的レベルでも。実際、これまでのところ、貨幣コストの上昇と賃金の購買力の低下によって引き起こされた需要の抑制が、何よりも次のような影響を及ぼしている。 企業の価格設定ポリシーパンデミック後の力強い回復段階で大幅に拡大した利益幅をわずかに縮小するのに大きな困難はなかった。 彼らは明日がないかのように過ごした、ロックダウン中に本当に明日はないのではないかと恐れていた後。

最も難しいのは、 労働者を説得する を受け入れるために 実質価値が低い 彼らの努力と創意工夫の金銭的価値、物価水準の上昇によって圧縮された価値。イタリアを例に挙げてみましょう。ISTAT指数で測定した生活費は、16,9年から昨年2019月までに5,6%上昇しました。契約上の時給は19,5％。米国の方が状況は良く、+21,2% 対 +XNUMX% ですが、後者は事実上の給与であり、イタリアの契約では考慮されていない要素も考慮されています。

いずれにせよ、いつでも、 il 市場は売り手のもの、この場合の大西洋の両側の労働市場と同様に（上で見ました）、需要を緩和する必要があることを説明するのは困難になります。

彼は手を差し伸べる オイル。しかし、メタンの使用を促進する古代の広告にもかかわらず、ガスはそうではありません。の 石油相場 過去 XNUMX か月で下落した。アラブ人はハマス（＋イラン）との戦争において西側諸国に具体的な支援を提供し、彼らが言う以上の支援を行っていると信じる人もいるかもしれない。よく考えることに罪はなく、正しく理解できます。

L 'テロ攻撃 イスラエルでは、将来ますます輝きを失うであろう黒金への単一依存を減らすために、サービスとエンターテイメント（サッカーへの多額の投資を念頭に置いてください）への多角化というバスケットの卵を割ります。観光や外国人一般の誘致には平和が必要であり、外国人が携行する対空ミサイルが飛来する危険がある空ではない。実際、OPECの輸出 再び上昇し始め、米国の制裁解除も供給増加の方向へ ベネズエラ; このジェスチャーは現実というよりも象徴的なものだが（石油産業はかなり老朽化している）、中東では誰も抗議しておらず、その意味はまさに、新たな戦争が前に勃発した戦争のようなインフレによる損害を引き起こさないようにすることである。 2022年（さらに、ロシアの輸出も打撃を受ける）。また、原油価格の下落を説明するには、中国の経済成長の弱さも確かにあります。

他人 非石油原料 （および非食料品も）安定した状態を維持しており、これもインフレの低下に寄与しています。実際、 価格のPMI構成要素 企業の支払額はXNUMX月に再び鈍化した。しかし、製造業ではそうではありません。全体として、企業の物価上昇はコロナ前の水準への正常化に向けてまた小さな一歩を踏み出しました。しかし、当時でもアメリカでは上記の理由で賃金動向が加速していたため、もはやデフレの世界ではありませんでした。今日は アメリカの平均時給 彼らは依然として当時よりも約XNUMXポイント増加しており、賃金追跡調査（同じ個人を長期間追跡する）によって監視されている人々はさらに何か増加しています。

20年代のビンテージインフレに対してはいくつかの戦いに勝利しましたが、戦争はまだ終わっていません。彼らもそう言います インフレ期待 ユーロ圏では3,5月に3,4％（4,4月の4,2％から）に上昇し、米国ではXNUMX月にXNUMX％（XNUMX月のXNUMX％から）に上昇した。確かに、これらの数値は外挿的である（つまり、過去の物価上昇を反映している）ため、最近の物価の低下により物価は緩和されるはずですが、賃金需要は賃金需要を押し上げるものでもあり、より多くの政策によって動かされているように見えます。合計よりも。まるでこう言うかのように： 君はバカでバカだよ.

それでは、こちらも覚えておいてください テーブルを引き上げる そして背もたれを垂直位置に戻して…

レース終了時のレート

La 戦争終わりに近づいていますか？私たちが話しているのは、悲しい流血の余波を伴う本当の戦争についてではなく、両国間の戦争についてです。 中央銀行とインフレ。「どんな犠牲を払ってでも」インフレを根絶しようとする粗暴な態度での銀行間の長い綱引きと、消極的な物価動向。 転換点にある。大胆な声明の根拠は、 XNUMXつのイベント。一方で、インフレが低下しているのは事実です。消費者物価指数の合計もそう言っています（確信度は低いですが）。そして、指数のダイナミクスは、賃金生産性をいくらか割り引いても、価格と賃金のスパイラルの懸念を引き起こすようなものではありません。もう一方の面では、この XNUMX 番目の面で最初の理由が説明されています。 需要が鈍化している: ヨーロッパではかなり多く、アメリカでは少し少ないです。中央銀行は喜ぶべきです: お金のコストの絶え間ない上昇がその「果実」を実らせた （有害？）、経済は不況または不況前段階にあります。言うまでもなく、 パイプライン 他にも「果物」はまだあります。 過去の制限の影響がまだ完全には現れていない、金融政策は「長く変動する遅れ」を伴いながら機能することを考慮すると（著作権ミルトン・フリードマン）。

もちろん、 中央銀行 彼らは戦争の勝利を考慮することに同意しないだろう。一人の男性（パウエル）と一人の女性（ラガルド）が勝利を宣言するには時期尚早であると警告しているように、 彼らは他の増加を排除しない。ただし、 それらはありそうもない。ほんの XNUMX か月前、市場は「長期にわたる高金利」という信念を掲げていましたが、これは長くは続きませんでした。以前のランセットで、金利が長期間にわたってプラトーに留まらない可能性について説明した理由は、現実になりました。 インフレは予想よりも早く低下し、経済も急速に悪化した。 FRBとECBの一時停止には、実体経済がさらなる利上げをしないよう勧告しているという行間を読み取る説明が伴っていた。したがって、市場は、いつ起こるのか疑問に思い始めています。 金融政策の緩和、来年の半ばに向けて配置します。米国のXNUMX年物Tボンド金利はFRB金利の予想動向に敏感だが、XNUMX月中旬以来約XNUMXベーシスポイント低下しており、逆イールドは緩和しつつある（グラフ参照）。

実際、 FRBは 彼女はまた、制限するのが「上手」すぎました。 XNUMX年住宅ローン金利 – 住宅を購入するための（そして、アメリカン・ドリーム） - 実質金利は 8% 近くであり、かなり高いです。 意欲的な借り手のために。主要金利とXNUMX年住宅ローン金利の差は少なくともXNUMXポイントあり、欧州におけるECB主要金利とXNUMX年住宅ローン金利の差よりも大幅に大きい。（違いの一部は、アメリカでは何のペナルティもなしに、借り換えによって住宅ローンを早期に完済できるという事実によるものです）。

もちろん、ここでも私たちは「悪魔の代弁者」を演じる必要があります。中央銀行に制限との戦いを続けるようアドバイスする理由は何でしょうか? 制限は金利だけに関するものではなく、全体的な金融情勢を考慮する必要がある。これらの「金融状況の指標」にはさまざまなバージョンがあり（アメリカの場合は少なくとも XNUMX つ数えました）、制限の程度は主要金利のレンズに加えて、他の金利の傾向も考慮して評価する必要があります。相対的なスプレッド、為替レート、株式市場のスプレッド（リスク資本のコスト）... したがって、金融条件が緩和される可能性があります。 より高いガイド料金を推奨する – もし、に関して、 FRBは, ドルは下落し、ウォール街は再び頭をもたげるだろう。そして、やはりFRBに関して「制限的な勧告」が出される可能性もある 引き続き好調な経済、雇用と新たに獲得した労働者の交渉力によって消費は依然として増加しています。 FRBにとってこれらの「アドバイス」は可能だが可能性は低いが、FRBにとってその可能性はさらに低い。 ヨーロッパ、大西洋を越えた地域よりも経済がはるかに苦しんでいます。しかし、現時点では市場はかなり神経質になっており、T-債券呼吸に応じて、日ごとに大きな変動を記録します。 FRBはこれはいたちごっこのようだ。同時に、インフレがうまくいかなかった場合は再び増加する用意があると述べているが、その直後に、過去の貨幣コストの増加がまだその限界を超えていないと言っているだけである。制限効果…

に対する イタリア、「長期にわたる高金利」の消滅 - 私たちに大きなダメージを与えたマントラ btp公的予算と実体経済への影響を考慮すると、当社の証券に一息つく余地が与えられました。 広がる日によっては200件を超えた日もありましたが、 急落した。市場はまた、予算法（あらゆる点が賢明であると考えられる）とその決定的な性質を高く評価した。 インフレの低下.

変更点を見てみましょう。のためにドル、賛成の理由も反対の理由もあり、それはブリダンのお尻のように、立ち止まるべきであることを意味します。為替レートに影響を与える伝統的な変数であることは事実です。 長期実質金利差 – ドル安に転じた。しかし 成長差 そしてその役割 安全な通貨 （この荒天の中）彼らは有利にプレーしている。

のために元、対ドル為替レートは年初に比べてより競争力のある水準で安定します。経済の困難な回復に伴う必要がある中国通貨が力を発揮する時期ではないことは確かだ。

に移りましょう 株式市場。アナリストのニュースレターには、次のような悩ましい質問が満載です。「マグニフィセント・セブン」（アルファベット、アップル、アマゾン、メタ、マイクロソフト、エヌビディア、テスラ）は今年ほぼ90％上昇しているが、ショートする時期が来たのだろうか？「逆張りバスティアン」からのどのシグナルに従うのが最善でしょうか? 債券がその役割を果たさなくなった今、株式の損失を防ぐことができる資産クラスは何でしょうか? 答えを探ることは私たちの仕事ではありません。私たちは確認します 引き出しの推奨事項: 共有を続ける そして長期的な信頼（ケインズが言ったように、長期的には私たちは皆死ぬのは事実ですが、私たちは相続人のことを心配しています...）。