一時停止または位相反転? 先週の木曜日の 3,6% の下落と、ここ数週間の Ftse Mib の弱さは、市場が成長を続けるための新しいアイデアを求めていることを反映する瞬間を示しています。 一方、昨年の価格表の回復はほぼノンストップでした。 2013 年 15.254 月以降、Ftse Mib は 20.648 ポイントから現在の 12,3 ポイントに増加しました。 直近の暴落前は、年初からの上昇だけで 22% で、指数は 6,5 ポイントを超えており、2,31 年ぶりの最高値であり、他の主要なヨーロッパの証券取引所 (パリ +3,77%、ロンドン +8,47%、フランクフルト +XNUMX%、マドリッド +XNUMX%。 私たちは、XNUMX 月に予定されているマリオ ドラギの量的緩和で終わる一時的、さらには生理学的な調整に直面しているのでしょうか、それとも実際の段階の変化でしょうか? 「それは私たちにとって非常に生理学的なことであり、矯正について話すことさえしません。 ヨーロッパとのパフォーマンスのギャップは大きく、イタリア市場はより脆弱になりました。 Piazza Affari が最近、ヨーロッパよりもわずかに悪い成績を収めたという事実は、この文脈に置かれなければなりません」と、アニマ SGR のエクイティ マネージャーであるルイジ ドンペは述べています。
イタリア市場は勢いを取り戻すと思いますか?
これは戦術的な修正の段階であり、さらに数週間の弱さにつながる可能性があります. また、食品・飲料や医薬品を含む基本的な素材など、過去の期間に好調だったセクターは、Ftse Mib で大きな割合を占めていない一方で、インデックスに最も多く存在する銀行株が減速していることも考慮する必要があります。 現在、市場はそれを上回ることができるドライバーを見つけるのに苦労していますが、前向きな調子は続き、ピアッツァ・アッファリはヨーロッパよりもうまくいく傾向があると信じています.
欧州について楽観視しすぎると考える人がいます。 イタリアでは、GDP がマイナス記号に戻り、ピアッツァ アッファリで販売の波を引き起こしました.
特にスペインやイタリアなどの周辺国では興味深い成長の兆しが見られるため、旧大陸への関心は続く傾向にあると考えています。 不安定ではありますが、イタリアでは、鉱工業生産と受注に関するデータを見ると、改善の兆しがいくつかあると考えています。 内需も底入れ感があり、これ以上落ち込むことはないだろう。 将来を見据えると、個人所得税の引き下げと行政債務の支払いがこれらの傾向を後押しする可能性があると考えています。 2014 年には 1% 近くの成長が達成可能であると考えています。
これは価格表でどのように解釈されますか? 年末に Ftse Mib がより高いレベルで見られる余地はありますか?
はい、1 つの理由から、これらの水準から上昇の余地があると考えています。2) 成長期待の改善。 3) ECB による非常に緩和的な金融政策。デフレのリスクを回避するために、今後数か月以内に追加の介入が行われる可能性があります)。 4) 現在の収益のモメンタムは依然として市場の上昇をサポートしておらず、収益の修正は依然として不十分な傾向にあります。 ただし、ECB の宣言に続いて予想される為替レートの安定化は、収益のダイナミクスに安定化の影響を与える可能性があります。 XNUMX) 最後に、債券の利回りは非常に低く、配当の高い株に有利です。
これまでに見られた上昇の多くは、システム内の豊富な流動性と回復への前向きな期待によって「薬」にされてきました。 多幸感の後にトラウマ的な着陸の危険を冒していませんか？
将来、マクロ経済の状況と企業収益の改善が見られなければ、私たちには多くの風が吹きます。 今日のバリュエーションはそれほど高くはありませんが、それほど低くもなく、流動性と倍数の拡大による影響が確実にありました。 しかし、金融政策は引き続き緩和的であり、ECB は追加の措置を講じる用意があると述べたところです。 現時点では、流動性条件が引き締められる危険はありません。 さらに、金融市場は常に予測する傾向があります。投資家は、近年の深刻な不況の後、イタリアが景気サイクルの逆転の瞬間を経験していることを認識しており、これがイタリアのダイナミクスの効果的な改善につながるのを喜んで待ち望んでいます。企業利益。 上昇の速度と程度は、ユーロ圏の危機市場の最も深刻な段階を通じて、数年間イタリアの資産への投資を避けていた国際投資家からのイタリアの資産（債券と株式の両方）への相当な流れに影響された可能性があります。ただし、これは構造的なものであり、即席の事実ではないと考えています。
今後数か月でさらにボラティリティが高まるでしょうか?
現在、ボラティリティは非常に低く、これ以上圧縮することは歴史的に困難であり、より高いレベルのボラティリティが見られると信じています。 過去 3 年間の高値から現在どれだけ離れているかを示す 4/XNUMX% の調整にも、もはや慣れていないようです。
可能性のあるドラギのQeに関連する価格表のシナリオは何ですか?
ドラギが何をするかはそれほど差別的ではありません。 重要なことは、彼が前回の会議で言ったことに信憑性を持たせるために何かをすることです. しかし、市場の方向性を変えるような任命ではないと思います。 短期的なものかもしれません。金利を 0,10 ～ 0,15% 引き下げるなど、何もしないか、少なすぎる場合、市場が打撃を受けることは明らかです。 一方、資産買い（Qe）などのより強いシグナルがあれば、市場にとって本当に良いことですが、少なくとも今のところはそうではないと考えています。 5 月 0,10 日の ECB 会合には多くの注目が集まるでしょう。ECB の行動が発表された方向に沿って進むことは重要であり、事実上当然のことであると考えています。デフレのリスクを回避し、信用ダイナミクス。 金利を 0,15 ～ XNUMX% 引き下げるなど、何もしないか、少なすぎると、市場が打撃を受けることは明らかです。 少なくとも今のところ、資産購入（QE）などのより強力なシグナルが、株式市場に確実かつ即時にプラスの影響を与えることを期待するのは難しい.
どのセクターに賭けるべきか?
今日、賭けは一般化されています。 ここ数週間、市場はよりディフェンシブに購入し、金融商品を減らしています。 いずれにせよ、彼は部門別の動きに当惑しているように見えました。 私たちが見ている証拠のXNUMXつは、工業株などの成長株ではなく、倍率が低く配当が高いバリュー株に報酬を与える傾向があることです。 エネルギーや公益事業などの一部の株の高い配当利回りは、ますます低い債券利回りと競争するようになっています。 また、経済の改善が収益のモメンタムにプラスの影響を与えると考えているため、金融と銀行に対しても引き続き強気です。 全体として、市場はイタリアの成長回復能力を過小評価していると考えられるため、国内回復の恩恵を受ける銘柄に賭けています。
しかし最近まで、成長は海外でしか見られなかったため、輸出可能な企業の株に目を向けていました。
高級品などの海外で公開されている証券は、これまで非常にうまく機能してきたものであり、近年では最高のパフォーマンスを示してきましたが、まさにこの理由で、私たちの意見では、それらは現在かなり完全な評価を得ています.
しかし、銀行はすでに多くのことを実行しており、ECB の資産の質の見直しに向けて困難な月を迎えています。 これらの株に賭けるのは楽観的すぎず、リスクもありません。?
イタリアの金融株はボラティリティが高いのが特徴で、ここ数か月のパフォーマンスは非常に良好で、波に乗る傾向があります。 ここで、資産の質の見直しと潜在的な新しい規定を見てみましょう。これによって反転が正当化され、市場はグラスが半分空であると見なしています。 経済の改善について考え、2015 年にバランスシートがきれいになり、不良債権が減少したと考えれば、状況は金融株にとってプラスになる可能性があります。 一方、単一のヨーロッパの監督は、より均一な基準を作成する傾向があります。 欧州レベルでは、株価対有形自己資本比率を見ると、イタリアの銀行の比率は他の欧州の銀行よりも低く、0,7 ～ 0,8 で安定しており、評価額にはいくらかの伸びの余地が残されていることがわかります。
