偉大な古代哲学学者マリオ・ウンターシュタイナー（1899-1981）は、貴重な思い出の本の中で、ハプスブルク王立帝国学校の小学校教師だったロヴェレートの姿を回想している。 フランツ・ヨーゼフの肖像画の下で、師は彼女と彼らの肖像画を使って生徒たちに語りかけました。 明日は尋問されるので、これを勉強してこれを準備させてください。
学校は変わり、現在では生徒が教師のファーストネームを言うことが多くなりました。 世代を経ても変わらないのは、 学年の季節性もともとは、まだ大部分が農民の多いヨーロッパで、若者が収穫に参加できるようにするために暦化されました。 これが長い夏休みの由来です。
しかし、ここで私たちが興味を持っている季節性は、学年の最初の部分が教師側の特別な厳しさによって特徴付けられ、政治的に誤った判断に近い判断を伴ってサディスティックに低い成績を付けることをためらわないことである。 。 しかし、学年の最後になると、この間違いや失態へのこだわりが、生徒の性格に対する総合的な判断に変わっていきます。 グロテスクなマイナスは拡張された十分なものとなり、秋の判決の皮肉は、夏の初めには学生が勉強を続ける可能性に対する寛大な信頼の表現になります。 拒否は、特にデリケートで困難なケースにのみ行われます。
同様のことが起こります在庫年。 それは、きれいな本、パフォーマンスカウンターのリセット、そして伝説的な XNUMX 学期のさらなる向上を予測する前向きな物語から始まります。 夏が到来すると、資金はすでに使い尽くされており、流動性準備金は少なく、たとえ好調な年であっても、現実には何らかの失望やネガティブな驚きが必ずあります。 したがって、XNUMX月末からXNUMX月末にかけて、市場はすでに割り引いてあるポジティブなニュースに鈍感になり、ネガティブな要素がさらに悪化します。 心理的または経済的に脆弱な財布が売れ、市場はさらに下落し、物語は暗く破壊的になります。
しかし、XNUMX月には買わなければならない人は買い、売らなければならない人は売った。 夢を見て走りすぎず、悪夢やノイローゼから解放されるのは、XNUMX月だけです。 その視線は、発表されたばかりの最新のデータから離れて、まさに年度末の学級委員会で教師が行うのと同じように、この XNUMX 年間の総合的な判断を表現しようと努めています。
今日、500月が始まったばかりで、SP 6,5指数は年初に比べて2015％下落しているため、10月には総合的に見て15年がXNUMX年からXNUMX年遅れて判断されることを考慮した場合にのみ売却するのが理にかなっている。むしろ、今年が変化なし、または（そこそこの）プラスの結果で終わると考えるのであれば、買うか、より慎重に保有するのが理にかなっています。
アメリカでは2015年は過剰在庫なしで終わるだろう自動車販売は危機後の最高値と過去最高値に近づき、建設市場はますます明確な覚醒の兆しを示しています。 確かに石油業界は100万人を解雇するだろうが、雇用は0,25万近く増加するだろう。 中国であろうがなかろうが、下半期の成長は上半期よりも高くなるだろう。 金利は現在のゼロに対してXNUMXとなるが、この事実を大幅に割り引いても、債券の弱気市場は引き起こされないだろう。
2014 株当たり利益は 16 年より 2015 ～ 15% 増加する見込みです。確かに全体としては素晴らしい結果ではありませんが、エネルギー利益が半分以下になることを考えると非常に興味深いものです。 バリュエーションに関しては、2016 月初めに現在の水準に達するとの仮説では、2015 年の倍率は 6.5 倍、XNUMX 年の合理的に予見可能な利益では XNUMX 倍になります。これらの前提を踏まえると、XNUMX 年は XNUMX 倍を超える株価下落で終わることになります。今のパーセントは本当に惜しいでしょう。
ヨーロッパの場合、ユーロストックス 年初からの収入を途中ですべて失ってしまった人でも、最終的な残高はさらに簡単になります。 現在のユーロStoxxは、ドルが2014ドル、原油価格が1.26ドルを超え、インフレ率がゼロ、大陸の半分が景気後退に陥り、量的緩和が不確かな約束のように見えた80年XNUMX月と同じ水準にある。
スタンレー・フィッシャー氏がジャクソンホールで述べたように、通貨再編の効果は主に2016年目に現れる。 またこの理由から、2015 年の欧州の成長は XNUMX 年よりも高くなるでしょう (もちろん、米国の成長ではその逆が起こります)。
中国に関して言えば、現時点での市場の認識は非常にネガティブであり、XNUMX月にさらにネガティブになるとは考えにくい。 反中国の怒りはこれほどのもので、今週私たちはたまたま次のような研究結果を読んだ。 中国の失業 公式統計が示す4,9の少なくともXNUMX倍だが、人手不足とそれに伴う人件費の上昇が国の競争力を損なっているとの記事もどこかで読んだ。 では、賃金の急激な上昇と貯蓄の減少が、中国の消費と輸入の危機の可能性とどのように調和できるのかは、まだ解明されていない。
中国の統計は9月に改善するだろう。 世界中のどの政府も、年末の粉飾決算にこれほど多くのエネルギーを費やしています。 それは単に統計をマッサージするという問題ではなく、あらゆる可能な方法、特に信用を通じて年次計画の目標の達成を奨励することです。 私たちは、ゴールドマン・サックスのティモシー・モー氏のように、香港に上場されているH株（XNUMX以下の倍数）の購入を推奨するまでには至っていませんが、年末の市場の態度はそれほどヒステリックではなく、より穏やかなものになると考えています。今日のバランス。
成長の少ない世界 確かに脆い世界ではありますが、熱くならない世界でもあります。 しかし、2008 年からの傷はまだ開いており、市場は本能的に、新たな壊滅的な危機が迫っているのではないかという不安に駆られています。 1937 年、景気循環の低迷の最初の兆候が見られたとき、1930 年から 1932 年の劇的な時代の記憶がまだ新鮮だったため、企業は生産を停止し、株式市場は半減しました。その後、恐怖が去ると、生産と株式市場は急速に回復しました。
今日、景気サイクルの終わりが近づいていると考えるだけで、市場はパニックに陥る可能性があります。 しかし、誤ったスタートがあるのと同じように、誤った到着も存在します。 私たちが経験しているのは、最初の誤った到着です。 次はさらにボラティリティが高まるだろう。 これは、冠動脈を過度のリスクにさらさないために、今後 XNUMX ～ XNUMX 年間でリスクポジションが段階的に削減されることを意味します。 ただし、過去数か月の高値を確認できないわけではないことに注意してください。 ただし、それらのピークでは、積極的に軽量化するのが良いでしょう。
