連邦預金保険公社の社長として、2010 年代に 2008 のアメリカの銀行の破産とその後のリストラを管理したアイザック・メイヤーは、XNUMX 年に、神経症的に過活動的な路線を厳しく批判した本を出版しました。 XNUMX 年秋の危機。
本のタイトル、センスレス パニックは重要です。 誰もがもう少し落ち着いていれば、一方では多くの倒産を、他方では多くの費用のかかる救済を回避できたはずだと Meyer は主張します。 2008 年の議論は、危機の原因だけでなく、政策対応についても何十年も続くでしょう。 一部の歴史家はマイヤーに同意し、別の歴史家は、FRBがその数か月で行ったことを振り返ると、今日の肯定的な判断を確認するでしょう.
私たちはここで味方したくありません。 連邦準備制度理事会のアクティビズムは、とりわけ、民間保険グループ AIG を救済するために 85 億の公的資金を使用したことを思い出していただきたいと思います。 すべて誰にも相談せずに。 別の会社ではなく、ある会社を救うことは、通常、金銭的な権限ではなく、政治的な権限に属する任意の選択です。 さらに連邦準備制度理事会の決定は、議会の共和党員から強く攻撃され、民主党の左派もそれを好まなかった。 討論の結果、FRB の裁量を制限することなく、FRB の業務の透明性を高めることが決定されました。
それはすべて数か月続きましたが、それ以降はそれについて話しませんでした。 最高裁判所に上訴することは誰にも思いつきませんでした。 政治的な問題は、司法ではなく、政治的に解決されなければなりません。 それどころか、ヨーロッパでは、OMT (ECB によるこの国またはその国の国債の裁量的な購入の可能性) の範囲を制限するために、ドイツの政策は司法に訴えることの背後に隠されています。 その結果、2012 年の夏に決定された MTO は、まだ未解決のままです。 欧州司法裁判所は2015年秋に最終判決を下し、その後、ドイツ憲法裁判所の審査に戻ります。判決にはさらに数か月かかります。
応急処置ツールを決定するのに XNUMX 年かかるということは、XNUMX つのことを示唆しています。 XNUMXつ目は、問題に正面から向き合うアメリカと法廷で向き合うヨーロッパの構造的な違いだ。 XNUMX つ目は、ユーロ圏におけるドイツの政治的支配は、原則の明確さではなく、反対に、原則の裁量に基づいているということです。 OMT がベルリンに適しているとすれば、ECB によってすでに準備が整い、承認されているはずです。 一方、彼がそれを気に入らない場合は、裁判所の判決を待つ機会をサポートすることでブロックされます。 さらに、金融政策を扱うのは裁判官の責任ではないと主張したのは司法裁判所自身であったという事実は、ドイツの特定の主張がいかに怪しげかを示しています。
ドラギがほぼ確実に 22 月 22 日に発表する欧州の量的緩和に、ドイツのあいまいさが見られるでしょう。 恒久的な貨幣化と切り下げの問題を解決することを心に決めた日本の熱意は見えないでしょう。 代わりに、ハンドブレーキをかけたQeと、あらゆる方法で信用を落とし、それを制限しようとする不機嫌そうなドイツを見るでしょう. 現実には、ドイツ政府はすでに量的緩和の考えを受け入れていました。 Qeの見通しによって加速されたユーロの弱体化は、ベルリンでよく見られます。 しかし、ドイツは被害者のふりをしようとし、実際には金額と期間に対する拒否権を保持します。 このため、XNUMX 日以降の市場の前向きな反応は、おそらく米国や日本で見られた同様のケースよりも圧倒的ではなくなるでしょう。
言うまでもなく、早ければ 25 月 12 日には Tsipras がギリシャを統治することになります。 悲劇的なことは何もありませんが、ヨーロッパは、投資家にとって、未知と落とし穴に満ちた罠にすぎないと主張する人々へのもう 18 つの議論です。 欧州はこれまでも、そしてこれからも構造的に米国よりも魅力的ではなく、日本と比較しても、現在定義されているように長期的な戦略を持っている日本と比較しても、多くの点で不利な立場に置かれ続けるでしょう. それでも、今後 XNUMX ～ XNUMX か月間、ヨーロッパは、ユーロの切り下げと石油の崩壊という XNUMX つの恐るべき循環的利益を享受することになります。 エネルギーといえば、アメリカは世界最大の生産国であるだけでなく、原油価格の下落の影響をすでに感じ始めている生産国 (カナダとメキシコ) に囲まれていることを思い出してください。
対照的に、ユーロ圏は石油もガスも生産しません。 遅かれ早かれ金利を引き上げるアメリカに直面して、ヨーロッパのより広範な金融政策は、言及されたXNUMXつの景気循環上の利点に追加されなければならない. この瞬間は、ポートフォリオのポジショニングの点でもヨーロッパに適しています。 ここ数か月、米国からはマクロ的にポジティブなサプライズが続き、ユーロ圏ではネガティブなサプライズが続いています。 しかし、ここ数週間、米国は失望の兆しを見せており、ヨーロッパは徐々に（周期的な）復活の兆しを見せ始めています。 米国の成長と米国の成長とのギャップは縮小し、財布はまだ準備ができていないため、それを無視することはできなくなります。
ある時点で、市場は、成長ギャップを縮小することがユーロドル為替レートの再検討につながるべきではないかどうか疑問に思い始めるでしょう。 おそらく 1.10 から 1.15 の間のヨーロッパ Qe の最初の効果の後、ユーロの切り下げは止まるでしょう。 しかし、欧州では予見可能な期間全体にわたって金利がゼロに維持されることがわかっている一方で、金利上昇の見通しがアメリカに迫り続けるため、大幅な好転はほとんど見られません。 したがって、ポートフォリオについては、米国の証券取引所を強制的に売却し、その収益を部分的に株式への全体的なエクスポージャーをゆっくりと削減するために使用し（これらの市場の高さに適しています）、部分的にヨーロッパの株式に投資することが問題になります. 米国株式の売却から得られるドルで構成される純リスク削減の一部は、G7 諸国の中で最高の利回りを提供する XNUMX 年物国債に数か月間保留される可能性があります。
