挑発を仕掛けてみましょう。 今後 100 年間、ポートフォリオを XNUMX% ドル建てで維持することに何の問題があるでしょうか? ポートフォリオのアメリカへの投資部分についてはドルのリスクをヘッジし、代わりにヨーロッパへの投資部分についてはユーロをヘッジするという従来のヨーロッパのアプローチを完全に逆転させることにはどのようなリスクがあるでしょうか? 最初の反対は、自分のポジション全体でリスクを負うべきではないということです。 しかし、ヨーロッパにはユーロしか入っていない財布が溢れており、特に不安を感じる人はいません。
確かにそう言われるでしょうが、ユーロで買い物をしたり、ユーロで家を買うつもりなら、ドルを持つのは確かに危険です。 右。 したがって、本当に買うつもりなら、スーパーでの買い物と家のお金のためにユーロを取っておきなさい。 でも残りは？ XNUMX番目の反対は、ユーロ圏は経常黒字地域であるのに対し、アメリカは赤字であるということである。 教科書では、黒字の企業は評価を見直し、赤字の企業は評価を下げると教えています。 では、なぜ赤字国の通貨を買うのでしょうか？
ここで最初に思い浮かぶのは、第二次世界大戦後のヨーロッパは常に黒字であるのに対し、アメリカは常に赤字であるということです。 ケインズは 1944 年に全員をドルに固定し、ドルは金に固定するというブレトンウッズを設計しました。 これは、誰もが直接金に固定されていた 1934 年まで実施されていた金本位制からの、微妙ではあるが注目に値する変化でした。 ケインズは、アメリカがゲームを騙し、毎年一定量の新しいドルを印刷することで財政赤字を賄えるように、ドルを真ん中に置いた。 したがって、不正行為は望まれており、また有益でもありました。 アメリカは、古典的なルールに従って余裕のある以上のものを海外から購入することで、ヨーロッパの輸出向けのアウトレット市場を提供しました。 ブレトンウッズには浮き沈みがあった。 1971年のようにアメリカがドル印刷能力を乱用したとき、このシステムは崩壊したが、1997年の危機後、非公式かつ柔軟にアジアと共に復活した。
XNUMX年間続いた対外赤字は明らかにドルを下落させたが、思ったほどではなかった。 実際、アメリカは長期にわたって貸し付けられた資金を使って、体系的に価値が上昇した海外の実物資産を購入してきた。 このようにして、彼女は貧困になるどころか、収入を超えて生活し、同時に裕福になることができました。 道徳主義者たちに敬意を表します。 いずれにせよ、このXNUMX年間、ドルは顕著な期間、場合によっては顕著な割合で強気サイクルを続けてきました。 確かに、アメリカはドル高を信奉したことはなく、伝統的にドル安を維持することを好んできたが、さほど問題なく上昇サイクルを容認していることも示している。
今日、アメリカでは完全雇用まであと数カ月となっているが、欧州の6分の12は停滞しており、大不況によって生み出された数千万人の失業者を短期および中期的に再吸収する現実的な見通しはない。 この乖離の結果はインフレ傾向にすでに明らかであり、ヨーロッパでは低水準で安定しているが、アメリカでは明らかに回復している。 米国で利上げサイクルが始まるのは時間の問題（XNUMX～XNUMXか月）だ。 ヨーロッパでも、日本と同様に、見渡す限りゼロ金利になります。
ジャマイカ（過去14年間で2017回債務不履行を起こしている国）が発行したばかりの債券を買うほど利回りに飢えている世界では、現在からXNUMX年までの間に拡大し続けるヨーロッパとアメリカの金利差は無視できないだろう。次に、ドルの対ユーロを支援する要因が他に XNUMX つあります。 XNUMXつ目は、利上げサイクルの開始がイタリアとフランスの債務スプレッドに圧力をかける具体的な可能性だ。 XNUMXつ目は、スプレッドの上昇を防ぐために、ECBが年末に量的緩和プログラムを開始することです。
第三の要因は、私たちが忘れがちですが、ドルが石油通貨になったことです。 アメリカ経済の海では、生産に入りつつある非在来型化石の広大な海は、当然のことながら目に見えるほど見えていないが、大不況後すでに7万人の雇用を創出しており、大不況の終わりまでに同様の雇用が生み出されるだろう。十年。 米国の化石輸入量は急激に減少しており、経常赤字も同じ方向に向かっている。 過去 2.4 年間は 2013 パーセントを超え、1.4 年には XNUMX でしたが、XNUMX 年後には XNUMX に低下します。
（少なくとも相対的には）健康があふれている国々と同様に、アメリカも岐路に立たされています。 名目為替レートを再評価するか、他国よりも高いインフレを受け入れることで内部再評価を実行するかのどちらかです（ちなみに、ドイツが我が国に向けて辿っている道は、残念ながらカタツムリのペースです）。 私たちの賭けは、アメリカが一方では緩やかな円高、他方ではさらなるインフレという中庸の道を選択するだろう、ということだ。 したがって、対ユーロ為替レートは年末までに1.30に達し、欧州量的緩和が実施された場合には2015年も同じ軌道を続ける可能性がある。 さらに、通貨基金がユーロとドルの長期均衡為替レートを1.25から1.35の範囲に繰り返し示したことを思い出します。
実際には、ドルに住み続けても大金持ちになれるというわけではありません（ただし、ドル高で金利が高い通貨に住み続けると、時間の経過とともに一定の違いが生じる可能性があります）。 一方で、このような状況下でユーロが回復すれば、ヨーロッパ、そして最終的にはすべての人に多大な損害を与えることになる。 短期的に目を向けると、前回よりも低い米国のインフレに関する最新の数字は、多くのエコノミストの間で浮上していた景気循環の残り期間の長さについての懸念を少なくとも数週間は和らげた。 取引所や債券は当然ながらその恩恵を受けます。
