ハンバーガーでさえうまくいっていません。 マクドナルドでは、中国でのトラブル（治安問題）の影響もあり、「米国市場の弱さが根強い」こともあり、売上高は2,5％減少しました。 しかし、すべてを考慮すると、アメリカ経済は再び動き始めたようです。 第 4 四半期の GDP は予想外に 8% 上昇し、失業給付は抑制されています。 今週発表されたデータが予想よりも高い新規リクエストを示して少しがっかりしたとしても、それは依然として過去 2006 年間の安値に近いレベルであり、0 週間の移動平均は過去 0,25 年間の平均を大きく下回り、終値2015 年の水準 専門家やアナリストは、次の利上げの時期についてしばらく考えていましたが、現在は 2015 ～ XNUMX% という歴史的な低水準にあります。 連邦準備制度理事会のスタンリー・フィッシャー副総裁は最近、この仮説を差し控えた：米国の中央銀行は金融引き締めをすぐには選択しないだろうと彼は述べ、米国と世界経済の回復はこれまでのところ「残念」でした。 市場は XNUMX 年 XNUMX 月に向けて準備を進めていますが、一部のエコノミストは、時間 x が XNUMX 年の第 XNUMX 四半期に変わると想定しています。
ただし、クレディ・スイスのストラテジストにとっては、上昇がもっと早く来る可能性があるという具体的なリスクがあります。 いずれにせよ、タイミングは問題ではありません。専門家は、金利が上昇するまでは、いずれにせよ株式を過大評価し続けることを提案しています。 アンドリュー・ガースウェイトは、13月3日のグローバル株式戦略で、あまりにも早く売ってはいけないと書いています。なぜなら、過去には、最初の利上げの6か月前に株式がピークに達し、ピーク以降、平均してわずか11％しか修正されていないからです。 . 最初の利上げ後、株式の調整は 4% から XNUMX% の間で変動しましたが、市場は最初の利上げから XNUMX か月で平均 XNUMX% 回復する傾向があります。」
FEDはすぐに金利を上げる準備をします
クレディ・スイスのエコノミストは、最初の利上げは 2015 年の第 13 四半期になる可能性があると考えています。この予想は、前回の第 XNUMX 四半期の予想より前倒しされましたが、現在 XNUMX 月の利上げを織り込んでいる市場よりも楽観的です。来年の。 しかし、クレディ・スイスの内部でさえ、予測はそれほど単純ではありません。 グローバル株式戦略部門の同僚は、XNUMX 月 XNUMX 日のノートで、エコノミストの予測や市場価格よりも早く上昇が起こる可能性があるという「明らかなリスク」があると考えています。 そして、これにはいくつかの特定の理由があります。
米国の GDP 成長率は予想を上回る可能性があります。雇用の改善は堅調で、労働時間は 2004 ～ 2007 年の平均を上回り、いくつかの指標はピークに達しています。 不動産市場は 2014 年に落胆しましたが、過去に比べて住宅が手頃な価格になり、銀行は住宅ローンの堅調な需要を認識しているため、この弱さは一時的なものになると予想されます。 民間部門は債務を削減しました。 銀行の意欲とCEOの意図は、企業投資の回復と一致しています。 インフレはもはや鈍化しておらず、賃金の低下は止まっています。 最後に、クレディ・スイスの専門家は、FRB は現在、進行中の回復をあまりにも早くブレーキを踏んで止めるリスクよりも、「インフレのリスクを冒す」(金融政策の引き締めが遅すぎる) ことにはるかに積極的であると考えています。 これは、過去数年間に「偽りの夜明け」が多すぎたためです。
ボラティリティは近日公開予定Àしかし、あまりにも早く販売しないでください
FRB が利上げを行うのは、2006 年 1977 月以来のことです。クレディ・スイスのストラテジストは、株式への影響を理解するために、1986 年 1994 月、2004 年 500 月、13 年 1977 月、1986 年 1994 月の利上げを振り返ります。 – ガースウェイトが率いるチームは、2004 月 XNUMX 日のメモで再び説明しています – 金利が上昇した瞬間の近くで (XNUMX 年を除いて) ピークに達する傾向があります。 XNUMX 年と XNUMX 年の両方で、米国の株式市場は金利が引き上げられたのと同じ月にピークに達しましたが、XNUMX 年のピークは引き上げの XNUMX か月前でした。 いずれにせよ、利上げ前の株価の下落は通常、小さいものです。
平均して、S&P500 はピーク時から最初の利上げまでに 3% 下落しました。 例外は常に 1977 年で、9% の下落です。」 利上げ後、株式市場は一般的にボラティリティが大きくなりました。 スイスの投資銀行のアナリストは、「歴史的に利上げはボラティリティーを高めてきたが、強気相場が終わったわけではない。平均すると、利上げから3,7か月後に株価は18%上昇した」と指摘している。 分析された 500 つの期間のうち 10 つの期間で、最初の利上げから 1977 か月以内に、S&P 10 は少なくとも XNUMX% 上昇しましたが、XNUMX% 上昇するのに XNUMX 年かかった XNUMX 年を除きます。
で、このラウンド？ Credit Suisse の場合、次の XNUMX つの理由により、年末にかけて市場が不安定になる可能性があります。
1) XNUMX 期間分析は、市場が最初の上昇の XNUMX か月前にピークに達する傾向があることを示唆しています (クレディ・スイスのストラテジストは、同じクレディ・スイスのエコノミストの見積もりよりも前に、第 XNUMX 四半期に発生する可能性があると考えています)。 つまり、ピークは年末までになる可能性があります。
2) Qe4 および Qe5 終了の 1 ～ 2 週間前に修正された市場。 また、クレディ・スイスのエコノミストの見積もりによると、FRB は XNUMX 月に景気刺激策を完了する予定であり、今年末に下落する可能性が再び示唆されています。
「ストラテジストの説明によれば、我々の仮説は、今年の終わりまでに5%の調整があり、最初の利上げの5か月後(10年半ば)に2015%からXNUMX%の間で下落するというものです。 どちらの場合も、株式は調整が始まる前に現在のレベルよりも大幅に高くなり、その後は失われた地面が回復すると考えています。
潜在的な勝者は誰ですか?
クレディ・スイスのストラテジストは、利益をもたらす可能性のある XNUMX つのテーマを特定しています。
1) ドルで稼ぐ人。 「米国の成長が予想よりも強いと予想するだけでなく、ユーロに対する2014つの主要なサポートが失敗しているため、ユーロはドルに対してさらに大幅に下落すると考えています」：a）ECBのXNUMX月の会合以来、エオニア金利は米国の金利を下回り、実質XNUMX年債利回りはユーロ安と一致しています。 b) ヨーロッパの中小企業は第 XNUMX 四半期にアメリカの中小企業よりもはるかに好調でしたが、この傾向はすでに逆転しており、為替レートへの影響は XNUMX か月後に現れる傾向があります。 c) ユーロはこれまで、記録的な国際収支の黒字に支えられてきましたが、クレディ・スイスは、需要が回復し始めればこの状況は変わると考えています。 d) FRB は XNUMX 年 XNUMX 月以降、バランスシートを拡大しなくなりますが、ECB は XNUMX 月に TLTRO を開始します。
専門家は、ユーロの弱さがヨーロッパの回復の中心であることを思い出しています。単一通貨の強さが 10% 低下するごとに、名目 GDP 成長率が 1% 増加し、10 株当たり利益が XNUMX% 増加します。ユーロ圏外。 実際、ストラテジストは、ユーロ安と利益修正の改善の間には明確な相関関係があると指摘しています。 「ユーロ安の潜在的な勝者は、米国での売上高の割合が高く、ユーロと負の相関関係にあるセクターであるとガースウェイトが率いるチームは結論付けています。 これらの特性は、特にヘルスケア、医薬品、および消費財に当てはまります。 逆に、銀行、公益事業、不動産は、潜在的な敗者の XNUMX つです。」 Credit Suisse は、Richemont、Ericsson、Atlas Coop、Sap、Siemens、Volkswagen など、国境を越えたエクスポージャーが高い (ドルのコストよりもドルの収益が高い) 銘柄に注目しています (これらはすべて、ホーム ビジネスでアウトパフォームしています)。 Luxottica はイタリア人の間で言及されています。
2) XNUMX 番目のテーマはテクノロジーに関するもので、現在、企業支出への高いエクスポージャー、便利なバリュエーション、ポジティブな収益レビューなど、いくつかの魅力的な側面を提供しているセクターの XNUMX つです。 より一般的には、専門家は、テクノロジーなど、営業レバレッジが高く、財務レバレッジが低いセクターに注目することをお勧めします。
3) 循環セクターをオーバーウエイトする。 過去のデータによると、景気循環は XNUMX 年債利回りが上昇したときに最もよく機能し、最初の利上げ後の数か月間は最高のパフォーマンスを維持します。 さらに、P / Eレベルでは、このセクターのバリュエーションはディフェンシブなセクターと比較して引き伸ばされておらず、米国とヨーロッパの両方で平均を下回っています. 代わりにP / bを見ると、それらはより高価です。
4) 受益者候補の XNUMX 番目のトピックは、金利の上昇によっても増加すると見られる投資 (設備投資) の増加に関するものです。
5) 金融セクターは依然としてオーバーウエイトのセクターです。 クレディ・スイスのアナリストは、特にヨーロッパの銀行 (オーバーウェイト) と大陸の保険会社が好きです。
最後に、このシナリオでは、潜在的な敗者が不足することはありません。これには、クレジット、金融レバレッジの高いヨーロッパの非循環的な国内証券 (公益事業、通信、不動産など)、高配当、強いドルによって不利になった米国株式全体が含まれます。 最後に、ブラジル、トルコ、南アフリカなど、一部の新興国は依然として危険にさらされています。
