2018 年をどう見るか、そして市場でそれに対処するには XNUMX つの方法があります。 まずはエクセルシオールボール、インフレなしで再び力強く成長し始めた世界の壮大で進歩的な運命についての独善的なナレーション。 このような生産力の勝利的な展開にも関わらず、教科書によれば、すでに雰囲気を温めるために使われたアルコール飲料を台所や地下室に持ち帰り始めているはずの政府と中央銀行は、（まさにインフレがないからこそ）継続することができる。莫大な財政カクテルや多幸感のある金銭的シャンパンを何の罰も受けずに配布すること。
ここから 2018 年を再現する運命にある 2017 年の感覚、債券が安定しており、信用スプレッドはさらに圧縮され、利益は増加し、株式倍率は依然として拡大しており、証券取引所は自信を持ってこれまで以上に新たな高いレベルに上昇しています。
2018 年を振り返る XNUMX つ目の視点は、 森の中の川の上り、コンラッドのコンゴ川、コッポラのメコン川、ヘルツォークのアギーレ川のオリノコ川。 自然は豊かで卑劣なほど豊かで、欲しいものはすべて手に入れるために手を伸ばすだけで十分ですが、落とし穴、ざわめき、突然の沈黙と同じくらい不穏なささやきにも満ちています。 そして船員たちの心の中では、背後にある安全な世界の記憶がゆっくりと消え去り、不安、未知への恐怖、孤独感、そして、どんなに遠くても必然的に劇的な旅の終わりの認識が生まれます。
今年の新年の最初の数日間に最初の物語が蔓延した例がありました。このとき、XNUMX 年以上で初めて高揚感が市場を捉え、私たちの心にも感染しました。冷静でバランスが取れていることを知っています。 そのため、マクロでの前向きなサプライズと次のサプライズの間に、私たちはバフェットやテッパーのようなしっかりとした観察力を持つバリューマネージャーからの意見を聞いてきました。 市場は見た目ほど過大評価されていないと断言する そして、依然として成長が見込まれる利益と減税を計算すると、金額の点では XNUMX 年前の現時点と比べてそれほど高価ではありません。
代わりに、XNUMX 番目のナレーションが最後の数セッションに影響を与えました。そのとき、市場は現実の事実を見るために目を使うのをやめ、森から聞こえるカサカサ音やささやき声に耳を傾け始めました。 中国は米国債購入を削減したいようだ。 トランプ大統領がNAFTAから一方的に離脱しようとしているようだ。 彼も気が狂っているようだ。 合衆国憲法修正第XNUMX条（身体的または精神的無能力）に基づく弾劾請求が準備されているようだ。 モラー大審問官は事態を急変させるのに十分な材料を手に入れており、トランプ氏を尋問する準備をしているようだ。
投票からXNUMX日後、メルケル首相はこう言ったようだ。 SPDとの政権樹立において、これまで考えられていたよりも深刻な障害に直面している。 ECBは今後数カ月以内に金利に関するガイダンスを強化したいと考えているようだ。
そして中国が国債購入を減れば金利は上昇する。 そして金利が上昇すると株価倍率は縮小し、株式市場は下落します。 そして、NAFTAがカナダを解散しメキシコが景気後退に陥り、過激派オブラドール氏がメキシコ大統領に就任すれば、多国籍企業は生産コストがはるかに高いリオグランデ川以北に逃亡するため、インフレが上昇し利益が減少する。 そして、もしトランプが抑制され、ワシントンが統治不能になれば、税制改革によって生み出された信頼は一瞬にして崩壊するだろう。
そして、もしメルケル首相が当選できずに投票に戻れば、マクロン氏の欧州計画をスキップするリスクが生じる。この計画はタイトなスケジュールであり、2019年の欧州選挙までに実行する必要がある。 中国、米国債購入削減の意図を否定 （トランプに警告を送るのはいいが、なぜ自分を傷つけて、米国政府に投資されているXNUMX兆の中国準備金の価値を下げる必要があるのだろうか？）。 そして、もしトランプがNAFTAからのアメリカの離脱を発表するとしたら、議会の承認を得なければならない（難しい）が、執行までにはまだXNUMXか月待たなければならないだろう。
トランプ大統領の本当の目標である条約改定の可能性が非常に高いまで、交渉はXNUMXか月間続くことになる。 ヨーロッパに関して言えば、 ドイツ政治の舞台にはまだ数週間かかるだろうしかし最終的には、ほぼ確実に、幸先の良いスタートを切る政府が誕生するでしょう。 そしてECBに関する限り、昨年XNUMX月のシントラでのような、成長が力強く予想よりも良好であると言うために、いくつかの言語的曲芸が行われるだろうが、QEに関して確立されたプログラムは変更されない（せいぜい変更されるだろう）ドラギ氏の仮説では、最終四半期の終わりの可能性は低いと示されています）。
ポイントはただ一つ、インフレだ。 上昇するまでは正常化は遅く、実質金利がプラスに戻ることはないだろう。 実質金利は最大でもゼロに向けて上昇することが許される。 過去の期間、忍び寄るインフレの上昇について多くの話題があり、あちこちで何かが起こっていることさえ見られました。 正直、まだ少なすぎます。
また、アメリカ、ドイツ、日本の企業に対するすべての調査において、人材確保の難しさが増していることにも注目しています。 しかし同時に、企業は高い給与を提示することで候補者を追いかけるのではなく、利用可能なスタッフ、場合によっては自動化や生産性の向上によってやりくりしようとしていることに注意してください。 私たちも同意します、水は常に熱いです、しかし、沸点である本格的なインフレにはまだ到達していません。 そしてその一方で、すでに発表されている金利を前倒しして利上げするという予防策は、金融資産の水準を低下させ、信頼感の雰囲気を早期に冷やす危険性がある。
つまり、2018 年は二重の物語を抱えて迫っているのです。 一方では、実際のデータは、そうでないことが証明されるまでは非常に良好ですが、他方では、反対の証拠に少しでも似ている可能性のあるノイズを聞くのが心配です。 その結果、ボラティリティ（ある物語から別の物語への移行、またはその逆）が徐々に増加し、実質金利、期待される長期インフレと債券のタームプレミアムがゆっくりと上昇する可能性があり、停止する可能性があります（そして反転傾向のヒント）。 ）自己資本倍率を拡大中。 これらすべてに、さらに緩やかなドル安が加わりました。。 一方で、これは、少なくとも今年、あるいはインフレが実際に起こるまでは、金融資産の一般的、大幅な、または持続的な減少にはつながらない。
