実際の指標
ケインズが「還元不可能な不確実性」は私に投資しています 株式市場と債券市場、オッズは酔った船員の乗組員のように驚異的です。 不況、戦争、インフレ、ガス、中国、台湾など、未知の要素が手ごわい状況にあるときは、データが飛び交うたびに、グラスが半分満たされた状態から半分空になった状態に、またはその逆に変化するのは簡単です。
しかしジェットコースター （「ジェットコースター」とは呼びたくありません） 下り坂 1つの 不況 これはもはや避けられません。 それに対抗できるわけがない 金融政策 先月述べたように、これは問題の一部であり、解決策の一部ではありません。 それ自体という意味で 制限衝動の担い手、解像度別 (意図的に、再びケインズを引用する）そして間違いではありません（偶然に）、景気の弱体化を通じて正確にインフレを抑えることを目指しています。 制限が懸念されていたほど厳しくなくなる可能性があるというかすかな兆候があったとしても、これらの信号は、前進の終わりと後退ギアの噛み合わせをまさに反映しています。
そこにとどまるだろう 予算政策、これは、先月私たちが望んでいたことですが、ヨーロッパでは、パンデミックの場合のように、エネルギー価格の上昇という別の汎ヨーロッパ的課題に直面する国が資金を利用できるようにする共通の債務手段が必要です. しかし、ここでも私は 善意のドイツ語私は、通常の容疑者に支えられて、耳を貸さず、連帯を拒否しました。 挿入する提案が NextGenEU内のRePower EU (そして、エネルギーを生産し、使用する方法よりも、将来の世代にとってより重要なことは何ですか?) は足を持っています...そして、いずれにせよ、EconFin は、 なだめるような措置 インフレではない（ほとんど矛盾した表現）。
そこに滞在 産業政策: エネルギー移行と再生可能エネルギーへの移行を加速し、単一のソースと単一のサプライヤーへの依存を回避するインフラストラクチャを取得します。 しかし、効果はすぐには現れません。 要するに、経済政策は経済を支えるためにほとんど何もできません。
そして、 戦争の未知 逆説的に言えば、失われた土地を取り戻したウクライナ人の成功は、私たちに最悪の事態を恐れさせます。 あ 壁に背を向けるプーチン大統領 危険になる可能性があります。 核兵器の使用は信頼に悪影響を与えるだろうし、たとえそれが軍事的ではなく経済的（制裁の余地がまだたくさんある）であったとしても、西側諸国の対応は西側経済自体に影響を与えずにはいられなかった。 ロシアは国家間でのけ者になり、ロシアとの間のすべての貿易、米国とヨーロッパは停止します (今年の最初の 6 か月で、これらの貿易はまだ合計 183 億ドルでした)。 もちろん、これ全部 制裁対象者と制裁対象者の両方に害を及ぼすだろう （前者の場合、その影響ははるかに深刻ですが）、原子爆弾に頼ることの深刻さは、犠牲と配給に値します。
Covidの時、パンデミック後の回復は予想よりも速く、力強かった。 しかし 回復を推測することはできません この不況の後。 ウクライナでの戦争についての「取り返しのつかない不確実性」が、私たちがこれを行うことを妨げています。
現在進行中の不況。 彼が ifs と buts なしで主張するように 出力コンポーネント PMI調査の：XNUMX月はXNUMXか月目でした 収縮領域で、製造業で非常に顕著ですが、サービスは深淵の端に指先でぶら下がったままです。 したがって、その事実は、 注文コンポーネント それ自体が後退ゾーンにあるかどうかにかかわらず、今後数か月は生産の減少によっても特徴付けられるという悲しいニュースを発表します.
非常に特殊な状況を除いて、受注残 供給のボトルネックが許せばいつでも、企業はこのバックログを解消するために雇用と生産を続けます。 しかし、多くは生産を停止します。 限界費用 それは、限界収入を超えた高エネルギーによって推進されるため、彼らが生産すればするほど、彼らはより多くを失うことになる.
つまり、XNUMXつにとどまる 偽りの景気後退、1939年に造られた形容詞を使用して、宣戦布告が大使に届けられたが、何ヶ月も一発も発射されなかった「奇妙な戦争」を定義する. それから打撃が来ました、そして彼らがどうしたか。 確かに今の不況はおかしい 非常に差別化された. 不況にある西ヨーロッパ、ドイツによってもたらされましたが、現在はイタリアによってももたらされています。 の見積もりと予測によると、 同じ政府、少なくとも 2023 つの連続した四半期 (XNUMX 年の最後の四半期、現在の四半期、最初の四半期) で GDP の減少を記録しています。
I PNRRの資金、公共投資の急激な増加に伴い、 救命ボート、そしてこの時点だけでなく、改革のおかげで、生産力を高め、かなりの数のわなを元に戻すことによって、公的債務の重さを耐えられるものにするでしょう。 したがって、1947年に同志ロベルト・ミエヴィルによって造られた、他の時代のスローガンを復活させる： 誰がやめる気だ！ または、実装のタイミングについて質問するだけです。
La フランス それはまだ水面に浮かんでいます。 のために スペイン 観光シーズンの終わりは redde rationem 業界を取り巻く過酷な環境。 の 中国 それは約 成長不況、つまり、潜在成長率を下回る急激な減速 (推定方法を知っているヒーロー)。 の USA実際、2022 年の最初の XNUMX 四半期で GDP が XNUMX 回連続で減少し、統計的にはすでに不況に陥っています。 不況は他よりもさらに奇妙です、企業が採用を続けているためです。2,6 年上半期には 2022 万人の労働者が追加されましたが、パンデミック前の 1,2 年間の対応する期間の平均は XNUMX 万人でした。 そして、第 XNUMX 四半期も同様のペースです。 ホット できません。
一方、失業者全員が保険料を負担したとしても、 空室、米国企業はまだXNUMX万人の労働者を欠いているでしょう。 何が起こったのかはまだ明らかではありませんが、事実は、 ベバリッジ曲線、これは失業率を 欠員、右上に急激にシフトしました。 大辞職もこれを意味します。 一言で言えば、より多くの労働者を獲得するには、かなりの量で彼らを引き付ける必要があります 昇給. しかし、これはインフレ圧力を生み出します。 カーブが元の位置に戻らない限り、それが起こるかどうか、またいつ起こるかを判断するのはまだ早い.
インフレーション
Il ピークは過ぎています、封鎖の長くてつらい日々の間に彼らは言いました。 そしていくつかのジョーカー（スタイル ヴェルナコリエール) はソーシャル メディアに、スケート ボードの上をつるはしが前を通過するビデオを投稿しました。 この表現は昨年春の終わりにインフレの関係で取り除かれましたが、同じ映像をソーシャル メディアに戻したいと思います。 そして、それはさらに適切です。なぜなら、増加する の価格が選択されています 家計の購買力と企業のマージン。 そして、ピッキングをすることで、彼は回復を終わらせ、それを不況に変えます (上記参照)。
ここで、分析のポイントとして、単数形は使用できませんが、複数形を使用する必要があります。 キツツキ. さまざまな管轄区域での価格のダイナミクスを区別するため。 間違いなく USA のピーク 消費者物価の年次変化 XNUMX月に触れられました。 にいる間ユーロ圏 おそらくそれはまだ達成されていません。 そしてまた 日本 （円の大幅な切り下げのおかげで）。
しかし、別のインフレの尺度はどうでしょうか。 人件費? 賃金のダイナミクスは、アメリカでは XNUMX 月にピークに達したようです。 大西洋のこちら側では、統計はさらに不足していますが、逸話的な印象は、それはまだ来ていないということです.
最後に、重要な側面は、 ピークが過ぎるまでにかかる時間、つまり、運命の 2% に戻ります。 なぜなら、何度も言われているように、現象は長く続くほど耐久性が高くなり、 期待と行動. したがって、中央銀行は急いでそれを通過させます。 しかし、ここでのニュースはまだ安心できるようには見えません。企業の調査によると、XNUMX月には セットバック 価格上昇の後退において、彼らの入力と彼らが適用する価格表の両方について。 歴史的に大きなままの値上げ。 Adda pass 'o piccu!
レートと通貨
についての決定的な質問 料金 それはこれです： どのくらいの時間、どのくらいの強度で 中央銀行が呼んでいるものを（控えめに、しかし何らかの理由で）継続します。ノーマライゼーション」 金融政策の？ 最近まで、その決定に疑いの余地はないように思われた FRBは と ECB 主要な金利の厳しい一連の上昇を継続することで。 いくつかの定時データが来ました 疑う その決意: in America i 空室 – 労働市場の逼迫が、持続的なインフレを引き起こす価格/賃金伝達の重要な要素であることを考えると、重要な発見 – 彼らは減少しました XNUMX 月には XNUMX 万人を超えました。 このデータ自体は、連邦準備制度理事会をあまり悩ませません。 パウエル 彼は、金利の上昇を鈍化させる前に、より多くの確認を求めています。 そして、たとえ 金融政策最終的に それはデータ次第、中央銀行の決定 切望された 2% までインフレを押し戻す 多かれ少なかれ勤勉で、悔い改める余地はありません。
すでに オーストラリアたとえば、準備銀行は予想の半分の利上げ (25 ベーシス ポイント) でアナリストを驚かせました。 そしてその ECBユーロ圏のインフレ率は 10% に達しましたが、進行中の景気後退も考慮に入れる必要があります。
より一般的には、多くの場合、合計が部分の合計よりも大きいことに注意してください。つまり、 最大の中央銀行が同時に行った金融引き締めは、より多くの影響を与える、国際経済の生身の状態では、同時ではなく単一の増加から生じるよりも. 伝送チャネルのうち、 ドル (下記参照)、ドルの強さ それは人生を複雑にする – インフレ率の上昇とドル建て債務の増加の間 – 残りの世界へ.
I 市場レート、非常に敏感なアンテナを持ち、ピークに近づいていることを知らせます（グラフを参照）（うまくいけば、すでに一度失望しています）. しかし、増加は私を傷つけます btp、高債務国の生理病理学的罰則と 形成される新政府の政策に関する不確実性. これらの不確実性は、BTP に別のリスクももたらします。共和国の信用格付けが引き下げられるリスク。 かどうか尋ねるべきですが、 評価「企業」の基準を主権国に適用しているように見えるこれらは、今日の複雑な状況では理にかなっています。
XNUMXつの慰めは、次の事実にあります。 銀行システム、ヨーロッパのスーパーレギュレーターであるアンドレア・エンリアが指摘したように、 彼は健康です イタリアとヨーロッパでは、逆説的に、利上げのおかげで、 銀行にとっての収益性。 銀行が恩恵を受ける一方で、変動金利の借り手が苦しむことは残念かもしれませんが、経済が脅かされている場合、金融システムの健全性が重要であることも忘れてはなりません。 もちろん、景気後退も 苦しみの増加、しかしバランスシートの改善により、銀行は このリスクに直面するこれは、特に、コスト上昇のリスクにさらされている企業に過度にさらされている機関で顕著です。
通貨の分野ではユーロ 簡単ではありませんでした：常に主題について 揮発度、1％を超える日々の動きのさまざまな例があり、やや下回った後 パリタ ドル（0,959 月 27 日に 0,98 に達した）で、それは約 XNUMX で落ち着いた。 を説明する多くの声が上がった グリーンバック強度ダメージ. もちろん、コモディティが SDR (特別引出権、主要通貨で構成されるバスケット通貨) で取引されることが望ましいでしょう。 しかし、これが起こるまで、 強いドルは世界の他の地域でインフレを促進する、多くの場合、倒産や倒産の恐れがあるだけでなく、 お世話になった ドルで。
ファンダメンタルズは引き続き米国通貨を支持しています。 長期実質金利差 (T-Bond - Bund) は、年初にはマイナスでしたが、現在は大幅にプラスになっています。 そこには FRBは、伝統的に、ドルの為替レートをターゲットにしていませんが、今回は異なる可能性があります。 フォムク これらの問題に気づいている人がいます。 のために 中国のコインまた、アメリカの通貨高 (28 月 7,20 日に為替レートが XNUMX 年間で最高の XNUMX に達した) の影響も受け、部分的なリトレースメントがありました。 しかし、 中国 利点は欠点を上回ります:インフレは抑制されている (全体の消費者物価指数の 2,5%、およびその 0,8% ）と通貨の弱さ 競争力を促進します そして成長を促す。
I 株式市場 冒頭で述べたボラティリティの影響を最も受けたのは彼らであり、その理由をリストアップしました。 ある時、私たちは話しました グリーンスパン・プット, その「保証」、つまり、株式市場で事態が悪化した場合、FRB が利下げで助けに来るということです。 あ パウエル・プットただし、FRB が 金融条件を引き締めたい 需要を制限することを意図しており、弱い株式市場が助けになります。
Ma 判じ絵の推定法、そしてウォール街の垂直崩壊は誰の利益にもなりません。 これは、 イングランド銀行プット、銀行が、言いようのないトラス・クワルテン夫婦の小さな予算による信じられないほどの大失敗の後、別のQeを支援するために強制されたとき ギルツ、とき私は 年金基金規制当局がハンドルを握っている状態で、レバレッジを使って腹をロングストックで満たしていました。
