量的緩和が本当に有用で、2008 年の世界恐慌後の世界を安定させるために必要であったかどうかは、数十年以内に歴史家によって決定されるでしょう。現在、量的緩和について言えることは、量的緩和によって知的議論が次第に枯渇し、議論が縮小したということです。ユニークな思考形態で、時には陰気です。 2010 年から 2012 年の間に、QE が機械的に、そして即座にハイパーインフレにつながると主張した債券自警団はその場を去りました。QE に対するコンセンサスが普遍的になっただけでなく、議論全体が当時、方法と量を中心に展開し始めました。 Qeと他には何もありません。
伝統的な変数、成長、インフレ、生産性、雇用、貯蓄、公的勘定、利益などはすべて、それ自体で分析されることをやめ、Qe がどれだけあるかを確認するための単なる入力データになっています。 Qe が多いほど、債券や株式が参加する余地が大きくなり、Qe が少ないということは、余地が少ないことを意味します。 よく調べてみると、ここ数年、他に議論されたことはありません。 逆説的なのは、量的緩和が実体経済で機能しているかどうか、また私たちがずっと自分自身に言い聞かせてきたことでさえ、あまり確信が持てないということです。 Qe はマネタリー ベース (中央銀行によって作成された通貨) を爆破しましたが、マネー サプライ (通常の銀行によって作成された通貨) の大幅な増加にはつながりませんでした。
Qeは確かに金利の低下に貢献していますが、金利は企業が投資し、家計が消費する要因の2008つにすぎません。 料金に加えて、アニマル スピリット (一般的な気候、ビジネスに賛成か反ビジネスかによる)、課税、そしてリチャード クーが何年にもわたって指摘してきたように、XNUMX 年のような大規模な危機の後、個人の必要性があります。より早く借金を返済し、新たな投資先と契約する。 個人のところに行ってゼロまたはマイナス金利のローンを提供することもできますが、彼の優先事項が投資ではなく借金を減らすことである場合、個人は可能な限り貯蓄を続けようとします。
しかし今では、Qe の知的な恐怖が取り除かれているかのようです。 Qeはその頂点にあります。 2018 年初頭以降の世界のマネタリー ベースの増加は、ドルで測定され、ドルが減価すると、より高く見えるという事実による錯覚です。 実際には、2018 年には、世界は Qe の停止だけでなく、マネタリー ベースの緩やかではあるが急速な下落にも慣れる必要があります。 そして、これはXNUMXつの結果につながります。 最初のものは、宇宙で何が起こるかを思い出します。 スプートニク以来半世紀にわたり、私たちはすべてをそこに送り続けてきました。すべてが魅力的で刺激的でした。 さて、何年にもわたって、空から死んだ衛星や爆発したものの残骸を一掃しなければなりません。これは費用がかかり、まったく刺激的な仕事ではありません。
これまでQeの楽しい部分を経験してきましたが、今はそれを解体する必要があります。これは歴史上経験したことのないものです。 第 XNUMX の結果は、Qe の消失は、これまで Qe に関する議論に含まれていた経済および市場の議論のすべての問題を前面に出すことです。 突然、Qe の単一の考えが声のバベルで開かれ、そこではすでにすべてを聞くことが可能になり、その反対が再び聞こえます。 議論のレベルが全体的に良好であり、提案されたテーゼが十分に議論されていることからも、自分の方向性を見つけることの難しさはかなりのものです。
まず第一に、2017年を懐かしむ第XNUMX党があり、すべての政党が何年にもわたって望んでいると正確に宣言されているインフレの非常にわずかな余分な小数を除いて、何も変わっていないと主張する党です。 その中には精神的に怠惰な人もいますが (大企業の一部のストラテジストは、どのような状況でも XNUMX% の固定金利株の上昇を予測することに慣れていました)、また、FRB トランプの元調査会社であるジェフリーズのデビッド・ゼルボスのような優秀な頭脳もいます、と Zervos は言います。 、彼は力強い成長と株式市場、弱いドルと成長と株式市場に損害を与えることなく上昇する金利を望んでいます。 彼がパウエルを選んだのは、利上げを緩和し、FRBが今年と来年のためにすでにプログラムしたXNUMXつを超えないことを保証したからです.
リラックスしましょう、したがって、本質的にすべてがうまくいくでしょう。 一方で、2018年からそれ以前の数年間の急進的なブレイクの理論家であるモンドヌオヴィスティがいます。 賃金を押し上げる完全雇用の水準に到達し、それを突破すると、賃金インフレは非線形ではあるが指数関数的に始まると彼らは説明している。 これに加えて、2017 年に比べて XNUMX 倍の純証券供給が市場金利を圧迫するという事実を追加する必要があります (米国の財政赤字の拡大と、FRB が満期を迎えた Qe 証券を更新しないため)。 一方、FRB が今年から来年にかけて、政策金利を独自に XNUMX 倍ではなく XNUMX 倍に引き上げることを忘れないでください (たとえば、ゴールドマン サックスと JP モルガン)。数週間前はまだ値下げされていました。
次に、黙示録に身を投じる急進的なモンドヌオヴィスティがいます。 これらの中で、現在ヨーロッパで不足している偉大なマネージャーであるレイ・ダリオは、70 年までにアメリカが景気後退に陥る可能性が 2020% あると主張しています。 Qe のこれらの年に作成された銀行の超過準備は、実際に企業への融資に変換されました (Qe のプロモーターの意図と同様に)。と株式。
そして、歴史の長い期間にわたって動く急進的なモンドヌオヴィスティと並んで、短期間の取引にとどまる戦術的な悲観主義者もいます。 Morgan Stanley の Andrew Sheets にとって、10 月初めの XNUMX% 割引は食前酒にすぎません。 完全な食事は、米国経済が加速するどころか、実際に減速の兆候を示すことを認識している第 XNUMX 四半期に提供されます。 そしてここで、私たちはヨーロッパでも露出している神経に触れていると付け加えます. 市場が夢のようなシナリオを織り込み始めると、ヨーロッパの景況感指標に見られるようなささやかな失望でさえ、大したことのように感じることがあります。
市場でのポジショニングについては、まだ長すぎて満足していませんが、Chris Potts は代わりに指を指し、この最初の学期に新たな修正が必然的に発生することを確信しています。 また、アメリカの財政赤字（権威あるギャビン・デービスにとってはそれほど深刻ではなく、アルバート・エドワーズにとっては次の景気後退で GDP の 15% に飛躍する準備ができている）とドル（バンク・オブ・アメリカとユーロと円でまだ非常に長い市場、および年初の予測を変更していない他の主要な家屋にとって弱まる可能性があります。
議論がこれまで以上に熱くなっているインフレについては言うまでもありません。 ここでは、用語を報告する代わりに、連邦準備制度理事会のスタッフ (リサーチ オフィスの博士号) が取締役会の弁護士、起業家、政治家、バランスの取れた、非常に尊敬されている人々に対して行った報告を参照することを好みます。最近の任命者は全員、特に計量経済学とモデルに精通しています。 私たちの計算によると、今年のインフレ率は 2% を超えてはならない、とスタッフは言いました。 問題は、計算に使用するモデルが古く、機能がますます悪くなっていることです。 もう XNUMX つの問題は、当社のモデルより優れたモデルがないことです。
ここから、いくつかの兆候を引き出します。 再び出回っている知的な議論と大胆な憶測は、私たちが引きずり込まれた ECB のテーパリングに関する執拗な議論よりもはるかに刺激的で魅力的です。将来は壊れやすく、すべて検証する必要があると予測します。 さらに、Qeが解体されたのは初めてであり、完全雇用と成熟したサイクルの条件でアメリカのような非常に刺激的な財政操作が開始されたのは初めてです.
言い換えれば、私たちは 2018 年という年を目前に進んでいます。2019 年は、急進的な変化というよりも過渡的な変化として定義する方が適切です。 私たちは過剰に保護された量的緩和の世界から、20 年以降に迫り来る厳しい世界へと移行していますが、インフレも利回り曲線も、今年は私たちのポートフォリオを深刻なリスクにさらすほど大きく変化することはありません。 結局のところ、米国では利益が 10% 増加し、その他の地域では 15 ～ XNUMX% の利益成長というクッションが常に存在します。これは、あらゆる低下と避けられない倍数の圧縮を緩和するクッションです。
学者のジェレミー・シーゲルは、常に市場に手を出し、大幅な上昇の間中、正しく超楽観的でしたが、すでに 2018 月には、1987 年は 217 ～ 247% の上昇で終わるだろうと言い始めました。 これは妥当な予測のように思えますが、337 年は大きな経済成長の年であり、大規模な税制改革が行われたばかりでも、増加に終わったことを付け加えなければなりません。 指数は 223 で年を開始し、200 で終了しましたが、その間に XNUMX まで上昇し、その後 XNUMX 日で XNUMX まで下落する機会がありました (日中は XNUMX を下回りました)。
申し訳ありませんが、XNUMX 年間の上昇の後で、このような大規模な暴落を回避するための条件は、最近のような XNUMX 回の調整だけでなく、できれば回復が散在する一連の調整を行うことです。 過去数週間の血なまぐさい損失の後、彼がボラティリティの売りを再開したという事実は、最も声高な XNUMX 世紀の食いしん坊を彼らの感覚に戻すためにまだやるべきことがあるということを示しています。 市場から超過分 (ボラティリティ ネットのない空中ブランコのアーティストに限定されず、多かれ少なかれすべてのポートフォリオが関与し、いずれにしても債券や株式のリスクによって過重に加重されている) を市場から一掃し、インフレが残っていることを徐々に確認した後でのみ、実際、妥当なレベルでは、市場は最終的に新たな高値に挑戦する可能性があります。
いずれにせよ、XNUMX 月に行われるアメリカの選挙は、根底にある状況を再び変える可能性があることを知っています。 このため、この上半期は、値下がりで買うよりも値上げで売ったほうがよいでしょう。 確かに、誰もがそうしようとしますが、流れに逆らうには、あと数か月待つ方がよいでしょう。
