Istatの最新データやユーロ圏の融資回復から明らかなように、経済の好調な推移に後押しされ、好調なスタートとなった。 この傾向は、ドナルド・トランプ大統領の公約が当面の財政刺激策になれば米国の高揚感が原動力となり、ユーロ安が欧州産業界に有利に働くことで春まで続く可能性がある。 しかし、それは直線的な旅ではなく、銀行からの落とし穴と、ユーロ共同体の長期にわたる将来にとって決定的となる可能性がある選挙の年の不確実性との間をジグザグに進むことになるだろう。
矛盾の年
この状況では、インテーサ・サンパオロの首席エコノミスト、グレゴリオ・デ・フェリーチェ氏が次のように定義する「矛盾の年」である2017年上半期以降の予測を立てることは困難である。「トランプ大統領が加速させようとしているのは矛盾だ、と彼は説明する」米国の成長は、今日すでに最高の経済状態にあり、完全雇用に近づいています。 緊縮政策から解放されるべき欧州が、次の選挙が条件となっているために緊縮政策から解放できないというのは矛盾である。」 最後に、「ドイツの矛盾があります。 ドイツは財政黒字を誇る しかし、それをユーロ圏にとって貴重な投資に割り当てるつもりはない。」 こうした状況において、同銀行家は続けて、「イタリア証券取引所の成長率は緩やかだが、これは他の欧州市場に比べて低迷しており、米国に比べて市場が弱いためでもある」と述べた。
アメリカの機関車がレースを牽引することになりそうだ、投資、減税、その他事業への恩恵に関する新社長の約束を考慮すると。 ただし、来週からこの動きが本格化するかどうかは定かではない。 「カイロス社のアレッサンドロ・フニョーリ氏は、10月XNUMX日から四半期決算が発表される予定だが、ドル高が米国の輸出業者に犠牲者を出していないと考えるのは難しい」と述べた。 それどころか、メイド・イン・イタリーのチャンピオンは、次のバランスシートで嬉しい驚きをもたらすことになるだろう。
政治に気をつけてください。 ただし、間違った結論を導き出すことはありません
最近氾濫しているが、数週間もすれば完全に忘れられてしまうであろう金融会社のレポートを超えてみましょう。 私たちが知っているように、予測は否定されるために作られます2016 年は、政治的な驚き、間違った世論調査、教祖からの間違った神託があった年であり、豊富な例で証明されました。 しかし、エラーから貴重な兆候を引き出すことができます。 まず第一に、XNUMX つの新規事項に注目しましょう: a) 選挙人の任命はますます予測不可能になっています。 理由は複数あります。 過去数年間の不況の影響に対抗するために実施された金融緩和政策の付随的効果によって社会的不平等が増幅され、その結果としてのポピュリズム運動が伝統的な投票の力学を歪めてきました。 おそらく、人口動態の変化も、我が国だけでなく大陸の政治シナリオを変える理由の一つに数えられるでしょう。 b) 市場は、政治的出来事の予想される結果と意図しない結果をますます迅速に消化するようになっています。 株式市場は英国のEU離脱を消化するのに数日かかり、アメリカの選挙には数時間かかった。 そして、イタリア国民投票の起こり得る結果を覆すには、ほんの数分で十分だった。
フランスからドイツに至るまで、イタリアの期日前投票に至るまで、多数の選挙期限が予想される2017年も同様なのだろうか？ その可能性が非常に高いのですが、 インターモンテ勧告の意見ですしたがって、市場は現在、状況に適応する能力が非常に速くなっていることに留意する必要があります。 また、「市場は従来の論理から逃れる傾向にある商品、つまりスマートベータやセクターETF、先物、オプション、デリバティブ商品などで構成されており、これらは非常に大きな動きに影響を与える可能性がある」ためでもある。
レートとオイル、意思決定の XNUMX つの羅針盤
つまり、2017 年に証券取引所の伝統的な常識を理解する (そして利用する) のが難しいという新たな驚きが押し寄せたとしても驚かないでください。 他の信号に注目したほうがよい、まず第一に、石油協定の安定と金利の上昇傾向です。 2016年に「永久マイナス金利」というルールは危機に陥ったが、これは今後非常に長い間市場の信念であるように思われた。 原油価格の回復でさえ、減産の話が出るずっと前に起こりましたが、それが実現したのは年末になってからでした。 2008 年の経済危機後の景気後退と、とりわけ 2014 年以降の金融政策によって引き起こされ、強調されてきたドル建て商品価格の数年にわたる下落は、事実上終息した。金融セクターはすでに市場の参照枠組みを変更しています。
XNUMX月まで広場で救助活動を行う：その後は誰にも分からない
多くの兆候により、イタリア市場の近い将来を適度に楽観的に判断する必要があります。
a) 主に銀行危機の影響を受け、低迷した水準からスタートします。 ファンダメンタルズデータに基づく多くの価値が過小評価されているにもかかわらず（株価収益率は平均して15％低い）、国際的な運用者のポートフォリオにはイタリア株が入っていない。
b) GDP 成長率は 1% に上昇するはずです。
c) 世界的な金利動向はイタリアの金融セクターにも利益をもたらすはずです。
d) 政治情勢は、今のところあまり心配していない。 投資会社は、投票システムに関して、M5S の成功のリスクを軽減できる解決策に賭けている。
e) 企業闘争の貢献（メディアセットだけでなく）とパルマラットがすでに予想している買収入札の再開も重要となる。
したがって、イタリアは国際舞台の土鍋である欧州市場の進化に従うことになる。 アレッサンドロ・フニョーリの言葉を借りて 「したがって、ヨーロッパはその脆弱性の中で、過小評価されているユーロやQeなどの気休め、鎮痛剤、抗うつ剤に頼り続けるだろう。それに加えて、財政政策のさらなる緩やかな緩和が加えられるだろうが、いずれにせよ緊縮財政に触発され続けるだろう。」 これらの救済策は決して決定的なものではないが、我々が事業を継続することを可能にし、欧州証券取引所にウォール街を追いかけ、さらにはそれを超える可能性を残してくれるだろう。」 実際、イタリアは2016年にパートナー国と比べて失地を一部取り戻すことが期待できる。
優良な銀行、輸出、エネルギー
ブリュッセルのCEPSディレクター、ダニエル・グロス氏によると、ロナルド・レーガン大統領のホワイトハウス就任後のXNUMX年代初頭にすでに起こっていたように、実際、イタリアはドル上昇から最大の利益を得る国になるだろうという。 ドイツのエコノミストによると、ドル高の影響はイタリアの輸出にとってXNUMX倍強く、ドイツに比べて「軽い」輸出を志向しており、為替レートの影響を部分的に受けない資本財が強いという。
米国からの需要に最もさらされている製造業セクターのラッシュに加え、2017年には銀行の復活が見られるかもしれないが、それは同セクターに重くのしかかる多くの不明点、つまり銀行が要求する自己資本要件に関するルールを明らかにした後でなければならない。 ECB。 ポポラリ改革で要求された変更点の修正。これにより新BPMの発足が脅かされる。 ウニクレディト銀行とベネト銀行（ベネト・バンカおよびヴィセンティーナ）の今後の資本増強の結果。 しかし、市場金利のさらなる上昇への期待がこのセクターに有利に働いている。 2016年、外貨金利の50セントの反発は、ヨーロッパの銀行セクターで17～18％の反発を引き起こし、イタリア市場ではさらに大幅な反発を引き起こした。
石油および石油機器株は、原油価格の上昇とドナルド・トランプ氏が提唱するインフラ投資の回復から恩恵を受けるはずだ。 原材料（石油だけでなく銅や鉄も）のブームのおかげで、新興国の多くの経済は再び輝きを取り戻しています。 ロシアの価格リストは急騰しており、回復の兆しはブラジルからもたらされている。 トルコは苦しんでいる。
BTP、短納期の方が良い
債券の面では、BTP の満期を短縮する価値があります。 これは JCI キャピタルの資産運用担当者のアドバイスであり、今後数か月間は経済的および政治的観点の両方から欧州連合にとって非常に困難になる可能性があると予測しています。
フランスとドイツの両方で予定されている選挙人任命と、新たに選出されたアメリカ大統領の効果的な任命は、実際、以前の均衡を打破する可能性のある要素を構成する可能性がある。 さらに、おそらく英国と欧州連合との間の分離プロセスが開始されることになるが、それは長く曲がりくねったものとなることが予想される。 この一般化した不確実性の状況において、ユーロ圏周縁国はより大きなボラティリティを経験するリスクがあります。
その中でもスペインは比較的保護されているようだ。 一方、イタリアは、特に銀行危機が続く場合、潜在的な危機に対してより有利になる可能性がある。 特に、JCI キャピタルのスペシャリストは、1,75 年利回りが 1,8% ～ 2,80%、2,85 年利回りが 5% ～ XNUMX% であることが、ポートフォリオにおける有価証券の比重を減らす興味深い領域になる可能性があると考えています。 したがって、彼らの意見では、そのような高い満期の代わりに、ポートフォリオに最長XNUMX年の満期を持つ短期証券を保有し、より短いデュレーションでポートフォリオを調整し、予想される新たな利回りの上昇を待つ方が賢明であると考えています。今後数か月以内に興味深い買い戻しの機会を提供する予定です。
