「今年の最初の数か月は、イタリア市場が上昇するチャンスです」。 これは、2017 年のイタリア市場の見通しに関する詳細な調査を監督したインターモンテ アドバイザリーの副ゼネラル マネージャーであるグリエルモ マネッティの意見であり、投資会社間の意見のラウンドを開始します。
「主要な変数と株式市場の原動力を分析したところ、Manetti 氏は言います。特に今年の最初の数か月は、政治的干渉が少ないはずであり、下振れリスクよりも上振れの可能性が高いと考えています。 下振れリスクは十分承知していますが、よりポジティブな見方を支持する根拠は、一言で言えば次のとおりです。
– イタリア市場は国際ポートフォリオにほとんど存在せず、空売りは依然として存在する
– 反欧州イニシアチブの可能性がある 5 つ星運動を政府に持ち込む選挙に代表される主な政治的リスクは、選挙制度改革に関する議論によって軽減されます。 したがって、2017 年の第 XNUMX 四半期に選挙が行われるとは予想していません。世界的な金利の上昇傾向は、イタリアにも恩恵をもたらすはずです。
– 来年の GDP 成長率は、世界の成長と同期して約 1% になると予想しています – 市場の収益の方向性は、年初に金利、通貨、エネルギー価格などのさまざまな変数を簡単に比較できることから恩恵を受けるはずです
– 市場評価額は P/E ベースで約 15% 割り引かれています. これに基づいて, 市場が過去の平均 P/E に近い取引に戻ることができると考える場合, そして何よりも、勝利の間にローテーションがある可能性があります.過去数年間のテーマ (公益事業、高級品の消費者、成長と中小型株全般) から、金融、石油、通信などのはるかに昔ながらのテーマに向かいます。
「過小評価された」事業所、発見の犠牲者
この分析を支持して、Intermonte は次のように述べています。
– イタリアの市場は、スペインの市場 (-3,5%) を除くすべてのヨーロッパおよび世界の市場と比較して、何年にもわたる大幅な低迷から来ています。 2016 年は、安値から 10% 近く回復したにもかかわらず、約 15% の下落で終わります。 2016 年、フランクフルトは 7,8%、パリは +4,35% 増加しました。
–さらに、ヨーロッパの他の地域と比較した相対的なパフォーマンスの観点から、近年蓄積されたギャップも見てみましょう。 昨年、最悪の結果を示したのは銀行、保険会社 (-10,8%)、電気通信 (-11,6%) であり、相対的に勝ったのは資本財、景気循環産業、不動産でした。
– 当然のことながら、このような不満足なパフォーマンスの後、投資家は現在、イタリア市場で非常に過小評価されています。 この点で、アナリストは指摘します。 「私たちは、最も人気のあるいくつかの上場ETFの発行済株式数、つまり発行済株式数の測定を分析しました。 これまでのところ、ETF の平均保有株数は、50 年 2015 月の直近の高値よりも約 XNUMX% 少なくなっています。
–当座貸越も非常に強いです。 Consov が公開したショートパンツのリストから、「昨年 30 月のイタリア市場の安値から 0.5 月初めにかけて、ショートパンツの割合が 15% 増加した」ことが明らかになりました。 しかし、Consob のデータは資本の XNUMX% 未満のポジションを捉えていないため、この数字はおそらくもっと高いでしょう。 「特に大規模な資本を持つ企業にとって、レポートを読むと、これが効果的なショート ポジションの網羅的な手段であるとは思えません。 個々の株式の空売りに加えて、合成商品 (ETF) またはイタリアのインデックスのデリバティブ (先物またはオプション) が追加され、この分析からさらに逃れています。 また、この理由から、市場は XNUMX 年間の株価収益率の過去の平均と比較して XNUMX% 割引で取引されています。
世界の地域全体で数年間の非同期的な成長 (または減少) の後、2017 年はついに同期した世界的な成長の年になるはずです。 米国とさまざまな新興国は世界平均を上回る成長が見込まれていますが、ヨーロッパは主に英国とブレグジット後の影響により、依然として平均を下回っています。
今年後半の政治的リスク
政治的リスクはおそらく2016年の特徴的な要素だった.「私たちの基本的なケース-インターモンテは書いている-は、現在の政府が選挙法に関連する解決策に取り組んでいるということであり、50月末に憲法裁判所が何を言うかもしれない. この観点から、選挙が学期の後半 (50 月?) に行われる可能性は 5% を超え、XNUMX 月と比較して XNUMX% 未満の加速が見られます。 市場が認識している可能性のある主なリスク、つまり新しい選挙を行う XNUMX つ星の過半数の政府は、時間と新しい選挙法の結果と形式によって軽減される可能性があると考えています。 この観点から、イタリアの政治戦線では比較的「静かな」第XNUMX四半期が見られ、ヨーロッパの他の主要な任命（フランスとドイツの選挙）はXNUMX月とXNUMX月に向けられています。
金利の上昇は銀行にとっても良いことです
中央銀行の役割の低下
金融政策に関する限り、2016 年は ECB の行動により市場金利が最大に圧縮された年として記憶されるだけでなく、XNUMX 月に記録されたピークの後、購入計画の効果が現れた年としても記憶されるでしょう。 XNUMX月はロープを見せた
2017 年を見ると、長期金利の上昇傾向は続く運命にあるように見えますが、短期間 (今後 3 か月以内) には、現在の水準付近で地固めの段階が進む可能性が高くなります。 特にイタリアのリスクは、2017 年の春から初夏にかけて議会の更新を求める投票が行われる可能性があり、過去の長期的な平均水準である約 300 ベーシス ポイントに近づく可能性があり、投資家のレーダーに戻る可能性があります。
ECB は金融政策を代表するだけでなく、とりわけわが国に関しては、銀行システムの監督も代表しています。
2017年はどうなる？ XNUMX 月の Unicredit の増資と、困難な状況にある銀行のリストラへの国家の介入により、制限的なアプローチは確実に終焉を迎えますが、懲罰的でない態度も垣間見られます。
クレジット部門にとっては、予想される金利の上昇が重要な役割を果たし、とりわけインフレ期待の上昇に関連しています。 さまざまな要因に関連する利回り曲線のスティープ化と、確かに短期インフレ期待の上昇と、信用トレンドとの間の相関関係は明らかです。 米国で重要な形で始まったこの動きは、第 XNUMX 四半期の原油価格とその結果としての潜在成長率との比較が容易になったこともあり、今年前半は引き続きイタリアの銀行部門に利益をもたらすはずです。エネルギー価格のさらなる大幅な上昇がなければ、今年の下半期には比較が不利になるはずです。 結論として、イタリアのリスクプレミアムのさらなる上昇ではなく、インフレ率の上昇への期待に関連する金利のより穏やかなシナリオは、イタリア市場、特に金融市場に利益をもたらし、より金利に敏感なセクターに不利益をもたらすはずです。 .
債券よりも株式を...
金利の動きは、現在まだ債券にある資産の巨額の流れを少なくとも部分的に逆転させるのに役立つはずであり、この意味での FED からの積極的な活動の高まりにも助けられています。 明らかに、イタリアは株式に有利なトレンドのわずかな受益者になるはずですが、イタリアの投資資産のレベルが非常に低いことを考えると、わずかな増加でも良いニュースになる可能性があります。 さらに
M&Aの復活
今年は、市場の注目を利用している Mediaset に関する憶測で締めくくられています。 実際には、2016 年は Pirelli、Italcementi、World Duty Free などの大企業が関与する重要な取引があった 2015 年と比較して、M&A の観点からは活気のない年でした。 あらゆる政治的困難にもかかわらず (あるいは、現在のような比較的「弱い」政府を持っているという事実のおかげで)、2017 年には M&A が復活し、金融セクターも巻き込む可能性があると考えています。近年のセクターの強力なバランスシートの強化の後、金利面でより有利なシナリオの中で。 したがって、イタリアの株式ポートフォリオには、M&A の恩恵を受けることができる銘柄グループの余地があるはずです。
PIR、小型株のチャンス
イタリア市場では、大型株と中小型株のどちらが優れていますか? この質問に対する答えは、パフォーマンスを発揮するセクターによって大きく異なります。 私たちが信じているように、価値対成長の傾向が今年の前半に続く場合、金融やエネルギーなどのセクターが利益を得るでしょう。 .
いずれにせよ、これらの考慮事項を超えて、これらの企業のより国際的な職業、ドルとの正の相関関係、およびより一般的には同期されたドルへの良好なエクスポージャーを考慮すると、中小型株は引き続き投資家に優れた満足を与えると考えています。少なくとも今年の前半に期待される世界的な成長。
さらに、最新の安定法で政府によって導入された個人貯蓄計画（PIR）の待望の開始は、このセクターへの新しい貯蓄の流れを促進し、方向付けるはずです。 実際、新しい法律は、特定の商品 (ファンド、運用、生命保険など) に最低 5 年間投資する人に大幅な節税を提供します。全体の %) は、FTSE MIB の一部ではない企業に投資されています。 「Intermonte の分析を締めくくると、21 年の第 2017 四半期から適度に中小型株セクターにプラスの貢献が見込まれます。
