株高に関するジャネット・イエレンの発言は、多くのコメントで、不合理な熱狂についての5年1996月1997日のグリーンスパンの同様に予想外の発言と関連付けられている。 大多数の楽観論者は、グリーンスパン発言が即座に98日間の下落を引き起こしたが、その後は500年から16年のアジア危機による調整も含めて、全体としては株式にとって素晴らしい744年間だったと指摘した。 この 1516 年間で、それまでの XNUMX 年間で価値が XNUMX 倍に上昇した SP XNUMX は XNUMX から XNUMX に上昇し、よく知られているようにナスダックの株価はさらに良くなりました。 したがって、楽観主義者にとって、イエレン氏の発言は単純な警告であり、ペースを緩めるよう促すものであった。 私たちがあなたを監視していることを知ってください、愚かなことをしないでください。 ゆっくり行けば、好きなところへ行けるよ。
そうかもしれませんが、私たちはそれ以上の何かを見ているようです。 最初のグリーンスパンは 1996 年に、いつもの曲がりくねった間接的なスタイルで、単に質問をするという、ほとんど思考を声に出して自分自身を表現しました (後で彼が述べたように、浴槽に浸かっているときにそれが実際に彼に思い浮かんだのです)。 同氏は、不合理な熱狂によって資産価値が過度に上昇したことをどのようにして知ることができるだろうかと述べた。 したがってグリーンスパン氏は質問したが、答えなかった。 対照的に、イエレン氏は率直な残忍さで核心を突いた。 同氏は、株価がかなり高いだけでなく、利上げを開始すると長期債はかなり下落するだろうと述べた。 1996番目の違いは、グリーンスパンが2009年に哲学的な質問を投げかけたが、XNUMX年後までそれを追求することなく哲学的な質問を投げかけたが、そのとき彼は主題に戻って、ハイテクスタートアップを、ハズレが多く当たりが少ない宝くじだと理解すれば意味があると述べた。 。 さらに、グリーンスパンは常に、バブルは崩壊して初めて認識できるものであり、事前にバブルを止めようとしても無駄であると理論立てた。 しかし、XNUMX 年以降、市場を注意深く監視するだけでなく、短いリードを保つ必要があるという考えが主流になりました。
したがって、グリーンスパン氏と同じくらい哲学的であったのと同じように、イエレン氏も行動的である。 羊飼いの犬はドイツ語で思考することで有名で、男性の動きを一歩ずつ追従しなければならないときは「フース」（足）、隣にいる男性と一緒に座らなければならないときは「シッツ」、そして男性が座っているときに「ブライブ」（留まる）と言うのが習慣です。男が立ち去ると、彼らはじっとしていなければなりません。 犬はそれ自体で常に人間の後を追いたがるので、ブライブは教えるのが最も難しい命令です。 昨日まで、中央銀行が市場に与えていた命令はゲッツ（GO）でした。 紳士諸君、購入してください。ゴーサインが出て、全員に収益が保証されます。 恥ずかしがらずに現金のままにしないでください。 金融政策を伝達する最も効果的な手段と考えられている金融資産は、債券の場合はゼロ利回り、株式の場合は良識という限界まで押し上げられています。 さて、ブライブはファスを介さずに親密になります。 できれば経済も改善することが期待されますが、市場はそれに伴うことができず、可能な限り堅調な状況を維持する必要があります。 もし彼がそうしなければ、おそらく、彼は定期的に呼び出されて、さらに強制的な命令を下されることになるだろう。 この態度の変化の背後には、少々受け入れがたいものの、遅かれ早かれ避けられない事実があります。
中央銀行、特にFRBはもはや市場を必要とせず、今後は実際に市場が政策運営の障害となるリスクがある。 ゲッツが今も有効なのは中国だけだ。 しかし、なぜ今なのでしょうか？ アメリカ経済は失望を続け、中国経済はほぼ停止し、新興経済国は停滞している。 欧州は好調だが、ユーロと原油が回復し、金利も上昇しているため、再加速はそれほど強くないだろう。 では、なぜ今、利上げについて（そしてある種の熱意と信念を持って）語るのでしょうか？ インフレでもないのに何が急ぐのでしょうか？ このように考える人は基本的な事実を忘れています。 金利を上げるのは成長を抑制するためではなく（急進的なタカ派ですら成長を嫌うわけではない）、インフレの到来を防ぐためである。 教科書は（それでも価値があるとして）、完全雇用に達するとすぐに賃金インフレが急速に始まると教えています。 アメリカは年末までに完全雇用になるだろう。 成長が多いか少ないかは関係なく、インフレは同じように始まります。 英語ではよく「欲しいものには気をつけなさい」と言われます。 株式市場は長年にわたり、米国が完全雇用に向けて着実に前進していることを歓迎してきた。 信頼を築き上げ、自らプロデュースすることに貢献した。 しかし、完全雇用が近づくにつれて、完全雇用は曖昧なものになっていきます。
それは一方では消費需要の拡大を意味しますが、他方では金利の急速な正常化を伴います。 もちろん、このツアーは市場にとっては非常に豊かだったが、実体経済にとっては悲惨なものとなった。 生産性はXNUMX年間伸びておらず、これは私たちが大きな成長を達成できないまま完全雇用の終焉に近づきつつあることを意味します。 生産性も信用もほとんどなければ（たとえ低コストであっても）奇跡を起こすことはできません。 幸いなことに、金利の正常化にはいくつかのプラスの要素も伴います。 住宅ローンを使って住宅を購入する計画を立てている人（企業の場合は買収を計画している人）は、金利が永久にゼロのままになる運命にあると思われるまでは、ゆっくりしていてもいいかもしれない。 好転が目前に迫り、住宅需要やM&Aが加速し、多くの株式セクターに恩恵をもたらすだろう。 一方、完全雇用は常にテクノロジーとソフトウェアへの投資を刺激し、時間の経過とともに生産性の向上につながります。 人間の労働コストが上昇し続けるにつれて、郵便配達ドローンの魅力はさらに高まっています。 完全雇用は合法的かどうかに関わらず、常に移民の増加につながり、賃金の上昇を抑制します。
公式データが示唆するほどではないものの、欧州は依然として完全雇用には程遠い。 ECBは完全雇用への復帰は2017年末と予想しており、これにより公定金利がさらにXNUMX年間ゼロになることが保証される。 しかし、曲線の長期化と株式市場は、景気循環の進行を事前に割り引いてしまうだろう。 証券取引所は利益の増加で金利を容易に相殺できるが、債券は自力で対処しなければならないだろう。 完全雇用と金利の正常化自体が株式市場の上昇に終止符を打つことを意味することはほとんどありませんが、常に混乱の幕間につながります。 この混乱を最小限に抑えるために、イエレン氏はその一部を現在に前倒しした。 アメリカの株式市場はドルが下落するために維持され、ヨーロッパの株式市場はユーロが回復するために下落します。 合計はゼロではなく、マイナスになります。 ドルは欧州の景気回復を損なうことなく米国経済を再始動させるのに十分な水準を模索している。 私たちはおそらくこのレベルからそれほど遠くないでしょう。 ユーロ高によりさらに深刻化した欧州の調整により、我が国の市場はより魅力的なものになっています。 石油と外国為替は均衡水準にある。 最も巨視的な歪みである結合部分の歪みは部分的に修正されました。 全体として、犬はとても元気です。
