急激かつ激しい気候変動の時代（と言われています）では、金融市場もこれまでとは異なる動きを始めています。 外債の利回りが２倍になり、ダックス証券が安値と高値の間で５％上昇し、米国の第１四半期のＧＤＰが横ばいであったことがわかると同時に米国債の利回りが上昇する日は、少し考えてみる価値がある。 XNUMXつ目は、すでに豊かではなかった世界の成長ブランケットが、ここ数カ月で縮小しつつあるということである。。 すでに述べた米国に加えて、中国の減速も顕著であり、ロシアやブラジルなどの重要な新興国も景気後退に陥っている。 例外は欧州で、第2,5四半期はおそらく年率XNUMX％で成長したが、これは米国が達成すべき水準だったが、米国は見事にそれを逃した。
XNUMXつ目の反省点は、 インフレは継続的に沈下または上昇の瀬戸際にあり、それについてコメントする観察者よりも穏やかなままである。 しかし、この静けさの背後には、通貨間の為替レートという巨大な働きがあり、為替レートが変動するにつれて、この世界の低インフレと低成長を再分配し、誰もが少しの時も少しも見逃すことがないようにしています。もう一方の。 多くの評論家は、この歴史的局面における為替レートの動きを、万人対万人の通貨戦争という概念で組み立てることを好みます。 終末論的なトーンは常に機能しますが、必ずしも適切であるとは限りません。 実際、過去 XNUMX 年間の調整には一定の合理性があり、各国間で協力するという合理的な意欲もあります。 口では強いドルを好んだことがなかったアメリカは、日本と欧州の状況が維持不可能になりつつあると認識すると、まず円安を受け入れ、次にユーロ安を受け入れた。 この調整は成功し、一方では成長を再開し、他方ではデフレスパイラルに陥ることを回避することができた。
アメリカが支払った代償は、ドルが上昇していなければ、少なくとも今年は実際に可能だったであろう３％に向けた成長加速の放棄である。 ただし、残りの世界を救うために 3 を放棄することと、救助の費用を 3 で支払うことは別のことです。 ゼロ成長 （または、大寒波とカリフォルニアの港湾労働者のストライキを除外すると、1〜1,5パーセント）。 もちろん、このようにしてアメリカの利上げは2015年末に向けて延期されることになるが、アメリカ経済に色彩と新鮮な空気を取り戻すためには、少なくともXNUMX四半期かXNUMX四半期はドルを少しデフレさせることも必要である。 ヨーロッパ側に向かって急激に引っ張られたデッキは、現在は穏やかかつ慎重に部分的に（小さいと思われます）アメリカ側に向かって引き戻されています。 欧州の証券取引所は、無血ユーロの下落を目の当たりにして、計り知れないほどの恐怖を抱いている。 より積極的なポジションは急いで縮小され、一部は現金で、一部は米国証券取引所で再ポジションされる。 最近の驚くべきことの一つは、確かに、多くの場合、世界に輸出する企業を含むアメリカ企業の利益が非常に安定していることである。
したがって、ほぼ逆説的な状況が生じます。 成長もインフレもほとんどない世界、日本では利益が爆発的に増加し、アメリカでは非常に好調に推移し、ヨーロッパでも大幅に成長する見込みです。 債券と株式の大幅な上昇は確かに中央銀行の金融政策によるところが大きいが、低インフレと高利益という独自の動機もある。 したがって、世界は不安定で脆弱ですが、さらに悪化する可能性もあります。 ただし、忘れてはいけない事実が XNUMX つあります。 アメリカの好成績の一部は作戦によるものである 金融工学。 これらは会計上のトリックや表面上の飾りではなく、完全に正当な操作であることに注意してください。ただし、慎重に精査する必要があります。 何が起こっているかというと、ますます多くの企業がゼロ金利を利用して積極的に借金をし、その収益で自社株を購入することで、株式市場での株価を支え、一株当たりの利益の水準を引き上げているのです。 この行動は通常 XNUMX つの理由で批判されます。 XNUMXつ目は、企業が現金を使って株式を購入していることを認めていること、現金を生産的に使うアイデアがあまりないこと、あるいはさらに悪いことに、自分たちの業界の将来に自信がないことを認めていることだ。
二つ目は 株式市場の高値で自社株を買うのは得策ではないかもしれない。 2007 年から 2008 年にかけて自社株買いが非常に高い水準に達したもう一つの局面は、私たちに思い出させるものです。 ただし、考慮すべき 3.5 番目の側面もあります。これは体系的なものであるため、さらに深刻です。 実際、次の危機では、株式市場は自社株買いによって膨らんだ水準から下落し、企業のバランスシートは静止していたよりも堅固ではない状況に陥るだろう。 自社株買いは理想的には反景気循環的な意図（高値ではなく安値で自己株を買う）で開始されるべきだが、再び景気循環的であることが判明するだろう。 とはいえ、企業財務諸表の現実はその複雑さを考慮する必要があります。 ドラッケンミラー氏が指摘するように、アメリカの社債が2007年の7兆XNUMX億から現在はXNUMX兆に増加しているのは事実だが、その間、ほとんどの企業が目覚ましいプラスのキャッシュフローを蓄積していることも同様に真実であると付け加えた。 米国外での多額の現金の蓄積と同時に、特に多国籍企業の間で、自社株買いのために国内市場での負債に頼るケースが増えている。
に関しては 債券界の混乱世界経済の成長が予想よりも弱いことが判明している時期に利回りが上昇するのは奇妙なことだが、ボラティリティが遅かれ早かれ回復すると予想するのは合理的だった。 これは、ある意味では、ある程度のインフレ期待を生み出すことができた政策立案者にとっては成功を表している。 欧州におけるマイナス金利の異常事態は、実質金利の上昇によるものではなく、インフレの緩やかな上昇のおかげで、経済にとって最善の形で、すぐに終わる可能性が高い。 債券はダメージを受けるだろうが、その範囲は非常に限定的だ。 運用面では、ポートフォリオを積極的に調整する時期ではないと考えています。 調整が必要なのは、どちらかといえば、債券の長期的な値上がりが終わりに近づき、株式が収益成長の重要な支えを維持するものの、複数の景気拡大の終焉とともに代償を払わなければならない世界における業績予想だ。より高いボラティリティが目前に迫っています。 ドルに関しては、米国が経済を活性化するために急激なドル安を必要としているとは考えていない。 一方で、この圧力が効果を発揮すれば、経済の構造的な強さからドルが再び選ばれる通貨となるだろう。
