サンタンデールによるバンコ・ポピュラーの買収により、XNUMX年以上前にノボ・バンコ事件によって開かれたサークルが閉鎖されます。
T1 および T2 債のベイルインと Banco Popular の全額償却は、市場に容易に吸収されました。 サンタンデールは 7 億ドルの増資にもかかわらず、当日の損失は 1% 未満で取引を終えました。 他のスペインの銀行は市場を大幅に上回りました。
私たちは、基本的に次の 3 つの理由から、この反応に驚くことはありません。
1) 先月の銀行部門は、最近の加速の後、ヨーロッパのマクロ経済データの減速が予想されるため、市場に比べてパフォーマンスが低下しました。 その結果、利益の主な原動力である金利に対する期待は、より抑制されてきました。 このダイナミクスは、セクターの見積もりの上方修正 (約 5%) を伴い、評価の観点から銀行をより安価にしました。
2) スペイン経済が加速し (年間 2,8% と予想)、資本水準が低すぎる銀行が他にないことから、システミック リスクの排除は今や信頼できるものになっています。
3) サンタンデールが発行した資本は、ポピュラーの不良債権をカバーするのに十分であると同時に、イタリアのユニクレジットの場合にすでに起こったように、全国平均をはるかに上回るカバーレベルを保証するのに十分です.
より一般的に言えば、一方ではセクターの後退を見て驚くことはありませんが、中長期的には、より高い金利でのセクターの営業およびバランスシートのレバレッジが非常に有利であることを保証するようなものであると引き続き信じています。任意性。 Unicredit はわかりやすい例です。
2015 年には、短期金利がすでにゼロであり、コストベースが 15 億であったため、資産に対する NII の割合は 1,38% でした。 2015億のコストベースで11年と同じ資産に対するNIIの割合を仮定すると、Unicreditは、8,4年の同社のガイダンスである6,8と比較して、2019億の営業利益に達する.
これは金利と資産の質の両方の点で前向きなシナリオですが、金利のシームレスな低下という観点から、何年にもわたる継続的なコスト削減の後、銀行にとって営業およびバランスシートのレバレッジがどれほど重要であるかを説明するのに役立ちます。
