率直に言って、中央銀行家であることは他の時代より簡単でした。 過去1981年間に行われたようにアクセルを踏むことは人気を博し、私たちは危機に陥った世界の救世主と見なされるようになりました. しかし、ボルカーが 20 年 14.5 月に金利を XNUMX% に引き上げて XNUMX% に達したインフレを打ち負かしたときのように、ブレーキマンであったとしても、彼は混乱の勢力に立ち向かう闘士としての永続的な評判を得ました。
世界が非常にうまくいっている今日（そして市場はさらに良くなっている）、中央銀行家であることは難しい仕事になりつつあります。 間違った一歩を踏み出す可能性はたくさんありますが、正しい道は狭く、困難で、何よりもまだ不明確です。
苦い最後まで続く 金融政策 超拡張的で、それ自体を正当化するという事実 インフレーション はまだ控えめですが、金融資産の一般化したバブルを引き起こし、多幸感を煽るリスクがあり、その兆候が見られ始めています。 タタール人が小説の中で彼らの人生を通して期待したように、インフレが最終的に来るかどうか ブッツァーティバブルの崩壊は、利上げの遅れの影響をさらに深刻化し、景気後退につながる可能性があります。
しかし、景気後退は逆のルート、つまり金利を引き上げて金融政策を放棄することによっても達成される可能性があります。 量的緩和 彼が言ったように、あまりにも早く敬意を表して ケインズ、40年以上前に亡くなった経済学者の教義、 フィリップス 有名な曲線の。 債務が増加し続け、GDP の 327% に達した世界では、計算を誤って金利を XNUMX ミリメートル上げすぎると、世界経済の宇宙船が深宇宙で失われることになります。
結局のところ、これまで行われてきたように、何もせず、時間の経過とともに金融政策の小さな調整にとどまる方がよいと言う人もいるかもしれません。 慎重に行動することで、経済も市場も誰も傷つけませんでした。 それは本当ですが、時間の経過はほぼ不動のラインに逆らって働きます. 第一に、これまで見てきたように、市場はこれを、株式倍率の無制限の拡大と、疑わしい発行体からの 100 年債の無制限の購入に対する青信号と見なしているからです。 第二に、経済モデルが最初に点滅を開始し、少し遅れてサイレンを鳴らして、GDPギャップ、つまりインフレなしで成長を促進するガソリンが枯渇したことを知らせる時がますます近づいているためです。
中央銀行家を非常に神経質にし、とらえどころのないものにしているのは、時間の逆行と、遅かれ早かれ何かをしなければならないという事実の認識です（モデルを抑制または煙突に投げ込み、モデルを私たちの新しい世界には不適切であると宣言します）。
エコーが叫ぶ イエレン 金融資産が高騰し始めていると宣言し、その XNUMX 週間後、株式市場で新たな上昇局面を開始し、金利の将来について穏やかで安心感のある口調を採用することで、債券の芽を摘み取ります。議会前の証言。
そしてここ ドラゴンズ シントラで、ヨーロッパ経済をそのすべてのセクターとすべての国で成功裏に浮かび上がらせるという困難な使命を宣言し、その後、最新のプレスリリースに再度挿入するだけです ECB 必要に応じて、さらに精力的な拡張操作を行うという完全にプレオナスティックな概念。 そして、量的緩和に別れを告げるタイミングと方法について、漠然とした、派手に不正確なトーンを想定してください。
要するに、ここ数週間ですべての主要な中央銀行 (日本の例外を除く) は、金融政策の正常化プロセスを加速するというメッセージを送信しましたが、その後、すべての中央銀行が一歩後退したように見えました。 トライアルバロンでしたか。 市場にいくらかのボラティリティを再導入し、それによって特定の過剰なポジショニングを減らす試みでしたか?
フィリップス曲線が描かれた色あせた古い地図に描かれたルートに沿って視覚的にナビゲートしているような印象です。 コースはいつもと同じですが、ゴールに近づくスピードが不安定。 ときどきエンジンが始動し、金融政策を少し引き締めますが、その後突然停止し、海の真ん中に錨を下ろし、風が強まるかどうかを待ちます. インフレ.
その間、内部の重りを調整して、船の安定性を高めようとしています。 私たちは（XNUMX月から）ゆっくりとアメリカの流動性タンクを空にし始めており、ヨーロッパのタンクに注がれる流れを減らす準備をしていますが、一方で日本のタンクはさらに積極的に満たす準備をしています。 正味の効果はほとんどゼロです。
流動性移転のこの偉大な仕事は、アメリカと日本の後退とヨーロッパ経済の新たな強さを正確に反映する為替レートの調整を伴います。 テーブルで決定される調整であるため、トレンド (ドルと円のショート、ユーロのロング、カナダ、オーストラリア、新興国市場) に従う方が良いでしょう。 調整が終わったら、ボラティリティがないので、余裕を持ってエグジットすることができます。
証券取引所は、中央銀行の慎重さと第 XNUMX 四半期の良好な利益 (おそらく最後の非常に良い) を祝い、新しい為替レートによる船の重量の再分配に参加しています。 そのため、ヨーロッパの輸出業者、特にドイツの輸出業者は後れを取っていますが、アメリカの輸出業者は勢いを増しています。 それは市場シェアの再分配ではなく、利益の再分配であり、アメリカへの再分配であり、ヨーロッパへの再分配ではありません。
ドルの弱さで、主要な証券取引所であるアメリカの証券取引所は、FRBが年末に向けて準備している長期金利の緩やかな上昇の可能性を補うことを望んでいます. 2018年に関しては、税制改革の最前線ですべてが失われたとはまだ考えられていません。
バッグ e 債券 したがって、インフレ率が上昇する日まで、深刻な問題は発生しません。 今日、その日が XNUMX か月後なのか、XNUMX 年後なのか、あるいはまったくないのか、誰にもわかりません。 市場が上がれば上がるほど、その日が来るとしても、不快なものになるでしょう。 このため、投資されている間は強気相場を楽しみ続けることをお勧めしますが、適度にとどめてください。
