政府利回りの低下により、今年の債券市場は好調だった。 差し迫った景気後退への懸念は和らぎましたが、リスクの高い金融商品の回復は XNUMX 月中旬以降やや鈍化しています。 実際、マクロ経済のシナリオはあまり変わっていません。 物価連動債とハイイールド債にはまだ価値があります。
連邦準備制度理事会が待機し、欧州中央銀行が新たな金融政策措置を採用し、日本銀行が拡張政策を継続しているため、市場は今年の前半と比較して第XNUMX四半期に落ち着く可能性があります。 これは債券市場の利回りの低下を意味しますが、マイナスにはなりません。
市場は神経質になっていますが、これはファンダメンタルズよりもセンチメントの問題です。 第 XNUMX 四半期には、成長率の改善が見られる可能性があります。米国の最新のデータは堅調に見えますが、商品価格とドルのトレンドは新興市場にとってより有利なようです。
信用回復 – 世界の見通しと債券市場への影響に関する四半期レビューを終えた後、イースターに数日間の休暇を取りました。 私のチームは、クレジット市場の回復は第 XNUMX 四半期まで続く可能性が高いと結論付けましたが、XNUMX 月中旬から XNUMX 月下旬までのペースほどではありません。 ただし、ハイイールド セグメントの一部の構成要素、新興市場国債、およびインフレ連動証券を除いて、債券市場の価値は依然として限定的であることを考慮する必要があります。
現在、信用スプレッドは 2015 年後半の水準に戻っており、国債利回りは年々低水準で取引されています。 これは、債券利回りが今年の最初の 1 か月間で魅力的な購入機会を提供した水準から低下したことを意味します。 より質の高い株式では、金融政策の効果が期待リターンに影響を与えています。現在私たちが追跡しているヨーロッパの投資適格指数は約 3% に過ぎず、米国の同等の指数は XNUMX% に向かって低下しており、同じことが投資適格のスターリングにも当てはまります。 「Brexit プレミアム」。
債券は 2016 年、これまでのところ株式を大幅に上回っており、年初来のリターンの大部分は主に基礎となる金利の低下によるものです。 11 月 3,9 日以降のロング クレジット スプレッドと同様に、ロング デュレーションも機能しました。 全体として、年初来のリターンはそれほど悪くはありません。国債が 6,9%、英国のインデックス連動債が 3,4%、米国のハイイールド債が 5%、新興市場国が XNUMX% です。
中央銀行は依然として重要な役割を担っている – これらのリターンは容易に持続可能ではありません。 デュレーションが債券市場の全体的な結果に貢献し続けるためには、政府利回りの水準がさらに低下するか、イールドカーブが大幅にフラット化する必要があります。 これは、信用スプレッドの拡大に関連する可能性が高いリスクオフのシナリオです。 成長率とインフレ期待がさらに低下して利回りが低下した場合、世界的な景気後退の可能性が高まる可能性が高く、リスクの高い金融商品にとっては良いことではありません。
10 つの選択肢があります。インフレ期待と成長率の上昇、国債利回り曲線のスティープ化、債券利回りへのマイナスの影響、または中央銀行の金融政策が依然として「すべての船を持ち上げる潮流」になります。 欧州では、(ECB による) 社債購入を見越して、スプレッドが大幅に拡大することは難しいと思われますが、XNUMX 年物ドイツ国債の利回りが XNUMXbp 程度に過ぎないため、トータルリターンの期待は特に素晴らしいものではありません。
しかし、債券のパフォーマンスに対するデュレーションの寄与を支える世界的な金融政策の強さを過小評価すべきではありません。 振り返ってみると、XNUMX 月に連邦準備制度理事会が利上げを決定したことに対する市場の反応は芳しくありませんでした。 最もリスクにさらされている商品は、中央銀行のアプローチが再び柔軟になるまで、今年の最初の数週間で低いプラスのパフォーマンスを報告しました. 米国の中央銀行は一歩後退し、欧州中央銀行は新たな刺激策を発表し、日本銀行が円の切り下げに介入することに焦点を当てるようになりました。現在、ドルとユーロに対して強い円です。
債券購入の新たな増加は、世界の利回りをさらに押し下げる可能性があります。 ここ数年で私が学んだことが XNUMX つあるとすれば、利回りは低下しないと信じていても、低下する可能性があるということです。
みんなの流動性？ – 現在、市場は脆弱性を感じています。 成長見通しには自信がなく、中央銀行は新しい型にはまらない政策を採用できると主張し続けているため、その可能性はますます高まっているように見えます。 」 悪循環です。
一部のエコノミストは、ヘリコプターマネーの長所と短所について議論しています (ただし、ヘリコプターから請求書を投げ捨てることは、お金の幻想を作り出す特に効率的な方法だとは思いません)。 この投稿を定期的に読んでいる人は、ターゲットを絞った財政刺激策の金銭的資金調達についてすでに説明したことを覚えているでしょう。私の意見では、金利市場に歪みを生じさせて債券を購入するよりも効率的です。 成長が弱く、インフレ率が低すぎる場合、公共部門は国債を買い戻すのではなく、国債を発行する必要があります。
この政策スタンスに抜本的な変化がなければ、市場は、金融刺激策に頼らなければ、基礎となる経済のファンダメンタルズに対する十分な信頼を取り戻すことはできないでしょう。 それでも、新たな政策介入が成長とインフレ期待に与える影響は小さいという考えが強まっています。 したがって、リスクに最もさらされている商品はマイナスのパフォーマンスを報告し、リスクのないリターンは依然として低いままです。
200.000 の新規雇用は市場にとって十分ではない – 米国では、失業率が低く、個人所得と同様に雇用も増加しており、コアインフレ率が上昇しています。 従来のサイクル終盤のダイナミクス (賃金コストの急速な上昇、金融引き締め、収益性の低下) は、差し迫った景気後退を示していません。 連邦準備制度理事会のメンバーの予測を見ても、シナリオは不均一です。 昨年予想されていた利上げは依然として正当化されると考える人もいれば、ジャネット・イエレンのように慎重な人もいて、国際経済を利上げしない理由と見なしています。
当然のことながら、製造業の生産量は抑制されており、特に地元の発電所への多額の投資が行われた後では、商品とエネルギー価格のショックの全容は不明です。 事業売上高は 2012 年以上低迷していますが、サプライ マネジメント研究所の最新データは、製造活動と新規注文量の急激な回復を示しています。 全体として、米国で金利を引き下げる理由はなく、ひいては、債券利回りが 1,38 年の最低値 (現在の 10% に対して 1,72 年物国債の XNUMX%) を下回る理由がわかりません。
しかし、市場のモメンタムとセンチメントがこれらの水準に戻る可能性があると私は信じていますが、カーブの 30 年の終わりに 10bps 増加すると、2,7% のキャピタル ゲインに変換されます。 ECB の購入や日本銀行による新たな景気刺激策などの世界的な要因が、当社をその方向に押し上げる可能性があります。 私の懸念は、第 1 四半期のようにセンチメントが再び悪化する可能性があることです。 信用スプレッドは第 4 四半期の水準に戻っており、損益分岐点や株式も同様です。 しかし、センチメントは強気とはほど遠いものであり、繰り返しになりますが、回復は中央銀行の期待に基づいています。 それは健康的ではありません。
可能な限り収量を集める – 私はまだ債券市場の同じセグメントを好む. ハイイールド セグメントは収益性の点で魅力的であり、米国のインフレへのエクスポージャーはインフレ期待の改善から恩恵を受けるはずであり、新興市場はコモディティ価格とドルの安定を享受するようです。 ドルの上昇とコモディティ生産者にとっての交易条件の悪化は、有害な組み合わせです (GDP に対する対外債務の価値を押し上げ、国際収支を悪化させます)。
連邦準備制度理事会は明らかにドル高を望んでおらず、コモディティ市場のリバランスが遅れていることは、最悪の事態が終わったことを示しています。 新興国市場の信用と格付けに関する懸念の理由はたくさんありますが、現在、十分に分散されたポートフォリオは 5% を超えるリターンを生み出す可能性があります。
世界中で – 引退したら、妻が同意すれば、主要なスポーツ イベントに参加するために XNUMX 年間世界中を旅したいと考えています。 私は全豪オープン、おそらく世界の反対側またはカリブ海でのクリケット トーナメント、シックス ネーションズ ラグビー トーナメント、マスターズ オブ ゴルフ、エイントリーでのいくつかの試合から始めます (トーナメントが開催される場合、年は XNUMX 年になります)。今年のように一致した)、FA カップ決勝、フレンチ オープン テニス、ローズ、ウィンブルドンでのクリケットの試合、ニューヨークでの XNUMX 週間のテニス。 そして、さらに追加することができました。 夢のような年になるかもしれませんが、ベストシーズンは春から初夏にかけての出来事です。 プレミア リーグの予測不可能な終了の直後に、フランスで欧州選手権が開催されます。 素晴らしい週が私たちを待っています。 マンチェスター・ユナイテッドがトップ XNUMX に入ることができることを今でも願っています。 問題は得点することです（しかし、チャンスを作り、相手のゴールを効果的に防ぐこともできます）、マンチェスター・ユナイテッド、チェルシー、その他のチームは、夏にイングランドの功績を認めれば、バーディとケインに関連付けられると確信しています. クーポンがたまるうちにスポーツを楽しみましょう。
