ナティクシスの分析：「新興ドル社債の投資機会」

上半期の大きな驚きの 30 つは、米国債とドイツ国債のベンチマーク利回りが低下したことです。これにより、債券市場のほぼすべてのセグメントで驚異的なリターンがもたらされました。 Natixis のシニア グローバル マクロ ストラテジストである Thomas Fahey 氏は次のように述べています。 「12年物米国債でさえ、S&P 6® (500 年 20 月 6 日現在) の 2014% に対して 2014% のリターンで、株式をアウトパフォームすることができました – Fahey を強調します –. XNUMX年に債券が株式を上回ると考えるアナリストはほとんどいなかった。」 

しかし、利回りが今年の下半期も同様に強いことを期待しても、そのような結果が保証されるわけではありません。 GDP が回復している一方で、インフレは米国やその他の先進国市場で底を打っているように見えます。 イングランド銀行はすでに 2015 年に早期利上げの可能性を示唆しています。2015 年が近づくにつれて、連邦準備制度理事会も利上げの可能性に備えて市場を準備することを期待しています。」 

Fahey は、これらすべての要因により、世界の債券価格が金利上昇にさらされ続け、その結果、2014 年後半の総利回りが低下すると考えています。 

FRBの政策見通し

Fahey は、FRB が 2015 年にのみフェデラル ファンド レートの引き上げを開始すると予想しています。しかし、金利曲線の他の部分は、短期金利の上昇を見越して、はるかに早く上昇し始めるはずです。 「米国経済は利上げに対して非常に敏感であり、その結果、連邦準備制度理事会は連邦公開市場委員会 (FOMC) の会合ごとにおそらく 25 ベーシス ポイントずつ、異常に遅いペースで利上げを行うと考えています。経済が金融引き締めに対処できることは明らかです」とFaheyは付け加えます。 彼はまた、米国経済の持続可能な成長率が低下していると考えており、FRB はおそらくこの上昇サイクルを徐々に継続し、フェデラル ファンド レートが約 3% に達すると停止すると結論付けています。 その結果、Fahey は 10 年物利回りが今後 3,0 ～ 3,25 か月間で XNUMX% ～ XNUMX% 前後で推移すると予想しています。  
金利の方向性

世界的に見て、長期金利の急激な上昇は、最も経済力が強く、中央銀行が利上げに熱心な国で発生する可能性が高いです。 「弱体化する中国経済にもかかわらず、銀行はアジア全体で一貫して金利を引き上げると考えています。 ニュージーランド、コロンビア、南アフリカは今後 XNUMX ～ XNUMX か月で最も急激な利上げを行うと予想されますが、ブラジル、トルコ、インドは政治的圧力を受けて利上げを延期する可能性があります」と Fahey 氏は述べています。

アナリストによると、欧州中央銀行が今後2015年間緩和的なスタンスを維持することを約束していることと、量的緩和計画が債券利回りを低下させる可能性があるため、欧州では金利が低水準にとどまる可能性が高い. ノルウェー、スウェーデン、および弱いインフレのダイナミクスにさらされているいくつかの東ヨーロッパ諸国も、金利を引き下げる可能性があります。 イギリスはヨーロッパの例外です。 XNUMX 年の最初の数か月間は、FRB よりも先に上昇する可能性があります。 代わりに、そう遠くない将来にさらなる量的緩和が行われる可能性があります。

主なマクロ経済リスク

ロシアとウクライナの間の緊迫した状況を考えると、地政学的リスクが主要な役割を果たします。 また、例えばイラクのように悪化し続ける地政学的事象もあり、それに関連して原油価格の上昇という結果をもたらしています。 Fahey はまた、中国南部の動向を注視しています。 実際、中国は彼が最も心配している国です。 「中国は明らかに信用の洪水に見舞われている。 銀行システムが政府によって指示され、支援されているという事実は、これほど大きな債務水準に急速に達する主な理由の XNUMX つです。 しかし、政府の統制により、中国が開かれた自由市場経済を持っていた場合に発生したであろう状況と比較して、「リーマン効果」の可能性は非常に低くなります。 中国は、レバレッジ解消と景気刺激策の選択に常に直面しています。 今のところ、中国は急速なレバレッジ解消の影響を回避し、自国の問題を回避するために必要なことを行っています」とファヒー氏は主張します。

今日の機会

新興市場の一部のセグメントでは、今後 12 ～ 18 か月にわたって投資家が恩恵を受ける魅力的なリスク プレミアムが示されています。 Fahey は特に新興のドル建て社債が好きです。 「多くの新興国の現地通貨建て債券市場も非常に高い名目利回りを示していますが、通貨リスクには注意する必要があります。」 Fahey 氏は、回復とレバレッジ解消のプロセスを継続している欧州の銀行にもチャンスがあると考えており、信用サイクルの中で好位置につけています。 

今のトレンド

Fahey が好意的に見ている長期的な傾向には、シェール ガス革命と、エネルギーの自立した米国経済の可能性が含まれます。 欧州通貨同盟の将来の道。 世界平和の配当の見通しとその世界貿易への影響。 新興市場と新しいフロンティア国の成長。 世界的な繁栄と人口動態の傾向の高まり。 関連する提案された解決策を伴う伝統的なマクロ経済パラダイムの危機。