エコノミスト ポール・パスクアリエロ 彼は数日前からミシガン大学の財務部門の新しい責任者です。 ビジネススクールの権威あるスティーブン M. ロスの議長から、彼は世界の周りで何が起こっているかを注意深く見ています。 ポリシー と イタリアの財政. «米国は中間選挙の最後の XNUMX キロに入りました。 メディアの注目は、議会での民主党から共和党への引き継ぎの可能性と、トランプ前大統領の犯罪的な変遷にほぼ独占的に集中しています。 このような気候の中で、ウクライナでの戦争、英国の政治危機、イタリアの選挙はほとんど注目されていません。 こっちの方がいいかも」
イタリアの選挙は、エネルギー戦争の最中に行われ、インフレが XNUMX 桁に近づきつつあります。 ユーロ圏に「イタリアリスク」の再来はあるか？
«市場は、「イタリアリスク」に直接起因するものではない、大きな不確実性と混乱、ダイナミクスの期間を経験しています。 最後の世界的大流行は、第一次世界大戦の終わりまでさかのぼります。 ヨーロッパにおける最後の大規模な領土戦争は、第二次世界大戦の終結にさかのぼります。 今日の金融事業者は、これらの出来事を直接記憶しているものはなく、とりわけ、同様の状況での市場の反応を直接経験した人はいません。」
しかし、主要な世界のソブリン債発行体がすべて同じ立場にあるわけではありません。
«体系的なボラティリティの状況では、より「脆弱な」国や金融資産が圧力にさらされることは驚くべきことではありません。 投資家は、よりリスクの高い投資を放棄した後、より安全な投資に逃れようとします。 「質への逃避」または「安全への逃避」は、イタリアとドイツの国債間のスプレッドの拡大につながります。 さらに、連邦準備制度理事会の制限的な金融政策に対応して、古典的な安全資産である米国国債は（強いドルにもかかわらず）魅力的な利回りを提供し始めています。 ここで、イタリアのソブリン債の不利な状況が完全になります».
イタリアの債券が市場の圧力にさらされる可能性があるのは、どのような金融シナリオですか?
«イタリアの債券市場には、緊張の瞬間により不利な投機を引き寄せる特定の側面があります。 実際、これらの市場はこれまでで最も流動性の高い市場の XNUMX つであり、おそらく米国のソブリン債に次いで XNUMX 番目です。 流動性は、投資家を引き付ける品質です。 ただし、嵐の時期には、流動性が他の市場よりも迅速で便利な出口にも有利に働きます。 同じ政治的不確実性（例えば、英国、フランス、さらにはドイツ）を考えると、この流動性の状態は、イタリアの証券を、しばしば政治的変動とはあまり関係のない出来事に敏感にすることになります».
ECB は、金利がここ数カ月の予想よりも速く上昇すると予想しています。 これは、ヨーロッパで今シーズンのインフレを食い止める正しい方法ですか?
«それは正しく義務的な選択です。 これまで、ECB は、ロシアによるウクライナ侵攻の余波に関連する理由から、FRB よりもはるかに慎重に行動してきました。 インフレ圧力は、エネルギー危機だけでなく、主にドルに対してだけでなく、ユーロの進行的な弱体化によっても非常に大きくなり始めています。 最終的に、ECB は、スタグフレーション (低成長またはマイナス成長と高インフレ) を緩和し、ユーロを安定させるために、金利を迅速に引き上げることを余儀なくされます。 残念ながら、困難な時期がヨーロッパで私たちを待っています».
イタリアは経済プログラムの野心を再検討する必要がありますか?
「ユーロ安の状況では、欧州諸国が現在の巨額の財政赤字を維持できるとは考えにくい。 既存の債務と新規の債務の借り換えコストは上昇しており、今後も上昇し続けるでしょう。 これらの状況は、ドラギ政権の後継政府の財政余地を大幅に制限するだろう。 この意味で、最近の変幻自在の財政約束は時間切れになっています。 選挙で誕生した責任ある政府には、ドラギ政権が以前に利用できた以上の操作の余地はありません。
イタリアの債務の持続可能性は、経済政策の信頼性に対する信頼にも大きく関係しています。 フラット税などの財政措置は、イタリアのような経済にとって持続可能でしょうか?
«私は国際的な投機家を代表して話しているわけではありませんが（神は禁じています）、自尊心のある経済学者なら誰でも、税負担の劇的な削減をもたらす措置があれば明らかです-そしてフラット税はそのXNUMXつです-その最初の結果として赤字の爆発。 税負担を軽減すると、歳入の減少を補う以上の経済活動が生まれるという考えは、空想的で弁護の余地がありません。 今日まで、そのようなアイデアが機能した国は世界にありません。」
均一税は、すべての世論調査で勝者と見なされている中道右派政党のプログラムに含まれていますが、税率は異なります。
「ラッファー曲線とは、減税が歳入を増加させるという考え方であり、発明者の想像の中にしか存在しません。 ここアメリカで、共和党政権、つまり財政格差が生じやすい政府の下で、財政赤字が爆発的に増加する傾向があるのは偶然ではありません。 どんな色の政府でも、よく知られた失敗した結果の税制を実施するほど無責任であるとは考えにくい. アメリカでもイタリアでも、私は選挙公約を真剣に受け止めなくなって久しい。 とはいえ、無責任な政府の証拠は大西洋を越えて十分にあり、これらの約束の一部が市場の耳に届き、投資家を脅迫することは驚くべきことではありません. イタリアの証券.
イタリアは、EU との間に深い政治的亀裂を生じさせることなく、PNRR の一部と時期について再交渉できると思いますか?
«現時点では、イタリアが政治的および経済的に策略を講じる余地はいくらか限られています。 ドラギ首相については、彼の国際的な信頼性は非常に高いにもかかわらず、真実であり、彼の代わりを務める誰にとっても、特に彼がそのような信頼性を欠いている場合には、真実であり続けるでしょう. 基本的に、私にはまったく不可能に思えます。
ユーロ圏のインフレ予測は？
«ユーロ圏の平均インフレ率 2% という目標が達成されるまでには、長い時間がかかるでしょう。 ECB がそれを公然と認めることはありませんが、中長期的なインフレ期待を管理し、北欧のタカ派を失望させないようにするために、利用可能なさまざまな金融政策オプションの内部分析の多くがまだ行われていないとしても、私はほとんど驚かないでしょう。少なくとも 3-4% の中期平均インフレ率に基づいています。
異常なエネルギー価格と上昇する金利の間に挟まれたユーロ圏は、景気後退に陥ろうとしています。 「誘発された」制御可能な景気後退か、それともまだ計り知れないリスクを伴うか?
«私は、インフレとの戦いでダモクレスの剣をぶら下げているFRBから始めます. 欧州連合に比べて経済状況が良好であるにもかかわらず、多くの経済学者は、FRB がソフトランディング、つまり成長の鈍化のみを伴うインフレ率の急速な低下に成功するかどうかを依然として疑っています。 多くの人は、厳しいものではあるが避けられない不況が短命であり、成長と環境に関する最近の財政イニシアチブによって部分的に緩和されることを望んでいる. ヨーロッパにとって、はるかに不利なマクロ経済状況と経済的ストレスのいくつかの外部要因の存在を考えると、ECBがソフトランディングを達成できるとは想像しがたいです».
これがユーロとドルの為替レートの説明ですか？
「市場はずっと前からこの結論に達しています。 ユーロ安は、ヨーロッパのインフレ状況を悪化させるだけです。 今後、望ましいシナリオは、米国が EU より先にこの段階から抜け出すシナリオです。FRB が利下げを開始し、欧州のソブリン債の魅力を高め、ユーロの上昇につながります。 この上昇はインフレ圧力を緩和するのに役立つだろうが、米国の回復はヨーロッパでも需要を刺激する可能性がある.
そして、戦争があります。
"ちょうど。 ウクライナへの残忍な侵略はいつまで続くのでしょうか? 紛争はどのような結果で終わりますか？ ロシアの空爆による甚大な被害を考えると、ウクライナへの経済的補償はありますか? エネルギー市場は正常に戻るのでしょうか?
