Après la crise financière, le monde se retrouve globalement avec plus de dette, environ 200 XNUMX milliards de dollars, soit près de trois fois la valeur du PIB mondial. Un fardeau qui pèse sur la croissance économique, encore fragile et faible. Une des raisons de cette situation est que les taux d'intérêt sont depuis longtemps à zéro. Ce qui signifie aucun rendement pour l'argent et des obligations plus sûres. Pour les investisseurs, il s'agit d'un environnement difficile à intégrer et avec lequel ils devront composer sur le long terme. Le marché s'attend à ce que Mario Draghi annonce de nouvelles mesures de politique monétaire accommodante lors de la réunion de la BCE jeudi. Comment investir dans ce scénario ? « Les obligations sont désormais un marché moins liquide et plus volatil, mais il existe encore des opportunités. En particulier, nous examinons trois stratégies : les obligations indexées sur l'inflation, la convergence entre les rendements des obligations d'État périphériques et centrales, les obligations d'entreprise », explique-t-il à FIRSTonline. Mauro Vittorangeli, responsable des titres à revenu fixe chez Allianz Global Investors.
FIRSTonline – Qu'attendez-vous de Draghi le 3 décembre ?
Premièrement, la baisse du taux de dépôt, le marché l'intègre déjà et il serait décevant qu'il ne l'annonce pas. Les obligations allemandes à deux ans ont atteint le rendement minimum de -0,4 % en actualisant déjà la baisse des taux de 0,2 %, peut-être déjà trop. Nous attendons également l'annonce de la prolongation du Quantitative Easing jusqu'en 2017. Au lieu de cela, nous doutons que la BCE puisse procéder à une augmentation de la quantité d'achats. S'il doit y en avoir, il sera en tout cas modeste car, en raison de facteurs techniques distorsifs liés à la liquidité du marché obligataire, les achats de la BCE rendent les valorisations obligataires excessivement élevées. Le transfert du sceptre de la Fed, qui commencera probablement à remonter les taux en décembre, à la BCE chargée d'apporter des liquidités pour soutenir la reprise mondiale, s'opère définitivement ces jours-ci.
FIRSTonline – Existe-t-il une coordination entre les deux côtés de l'Atlantique ?
Je doute qu'il y ait une coordination des banques centrales, elles se sont toutes engagées à exporter la déflation à l'extérieur. C'est une passation de pouvoir naturelle : au moment même où la Fed commence à augmenter le coût de l'argent, la BCE ressent encore plus l'urgence de maintenir les taux d'intérêt bas. Le véritable objectif est en fait de maintenir la devise à un niveau bas. Les banques centrales sont maintenant entrées dans une guerre des devises, la dernière à entrer sur le terrain fut en fait la Chine en août. Le risque est que la Fed puisse avoir l'impression que le dollar devient trop fort. Cependant, je pense qu'il n'y a pas beaucoup de place pour voir la parité de change euro-dollar se rompre, car l'économie américaine n'est pas si forte. Dans le même temps, sur le front de l'euro, l'économie européenne a une balance commerciale excédentaire qui a fortement soutenu la devise.
FIRSTonline – Jusqu'où Janet Yellen, la patronne de la Fed, va-t-elle augmenter les taux d'intérêt ?
Je pense que nous verrons au plus 1% de hausse d'ici la fin de 2016, dont une grande partie est déjà intégrée par le marché. Maintenant, les bons du Trésor américain sont à 2,22 %. Ils ont encore de la place pour monter mais nous pensons qu'un rendement de 3% est proche de la ligne d'arrivée.
FIRSTonline – Quand la BCE prendra-t-elle également le chemin de la normalisation des taux ?
La BCE a réussi à faire converger les conditions financières des entreprises de la zone euro : les entreprises italiennes commencent enfin à se financer à des taux pas trop éloignés de ceux de l'Allemagne. Mais les anticipations d'inflation ne suffisent toujours pas. C'est pourquoi Draghi continue toujours sur cette voie. Nous nous attendons à une normalisation pas avant la fin de 2017-2018. Le taux Eonia a un rendement négatif de 0,14 % et, sur la base des valorisations actuelles du marché à terme, le taux ne redeviendra positif qu'au quatrième trimestre 2018.
FIRSTonline – À quoi s'attendre pour 2016 en termes de dynamique de la courbe des taux d'intérêt sur le marché obligataire ?
Nous atteignons le maximum d'expansion monétaire ces jours-ci. Ce qui signifie que pour l'année prochaine, alors que les taux à court terme resteront inchangés, les taux à long terme augmenteront. La courbe redeviendra plus raide. Si ce n'était pas le cas, cela signifierait que la croissance de l'année prochaine n'aura pas répondu aux attentes.
FIRSTonline – Pour ceux qui envisagent un investissement obligataire, comment évoluer dans ce scénario ?
Les obligations sont maintenant un marché moins liquide et plus volatil, mais il y a encore des opportunités. Nous regardons en particulier trois stratégies : les obligations liées à l'inflation, la convergence entre les rendements des emprunts d'Etat périphériques et core, les obligations d'entreprises. Dans le premier cas, les titres liés à l'inflation, il faut rappeler que si la BCE vise à augmenter les prix à la consommation, cela se produira. Dans le même temps, les actions indexées sur l'inflation sont désormais valorisées à un niveau très bas et nous pensons qu'elles présentent de sérieuses opportunités d'appréciation. Cependant, nous ne recommandons pas d'acheter directement mais de miser sur la différence entre le rendement réel et le rendement nominal pour neutraliser l'effet négatif découlant d'une hausse potentielle des rendements à long terme.
FIRSTonline – D'où commencera l'inflation en Europe ?
Une baisse aussi prononcée que celle que nous avons connue pour le pétrole s'accompagne d'un effet « de base » : lorsque le pétrole remontera, il poussera l'inflation plus que proportionnellement. De plus, cet effet s'accompagnera de la dévaluation de la monnaie et de la reprise économique qui affectera d'une certaine manière la structure des salaires.
FIRSTonline – Quelles sont les deux autres stratégies que vous avez mentionnées ?
Avec la BCE prolongeant les achats de dettes publiques, la convergence des rendements de la dette des pays périphériques et celle des pays du cœur va se poursuivre. En ce qui concerne l'Italie, nous prévoyons qu'en 2016, le spread BTP-Bund, désormais autour de 94, augmentera à 80 points de base. Dans le même temps, nous voyons des opportunités dans les obligations d'entreprises européennes Investment Grade, qui se sont présentées notamment après la dévaluation inattendue de la Chine.
