Professeur Vaciago, c'est fait. Après le feu vert de l'Advocacy du Conseil européen à l'OMC, Mario Draghi a les mains plus libres sur Qe. "Alt. Ne confondons pas Quantitative Easing avec OMT. Et n'oublions pas que l'avocat espagnol du Conseil d'État n'a rendu qu'un avis sur la légitimité aux fins du traité du projet d'achat approuvé en septembre 2012. La peine prendra encore quelques mois. Puis, dans un an, le tribunal de Karlsruhe se prononcera sur le respect de la Charte constitutionnelle allemande. Bref, comme d'habitude, le mécanisme européen est lent et penché vers le passé".
Ainsi parle Giacomo Vaciago, économiste de longue date, à la veille de la semaine la plus longue de l'histoire de la Banque centrale européenne. Le démarrage du Qe, selon lui, est désormais tenu pour acquis, au-delà des résistances et des objections plus ou moins spécieuses. « Mais le grave problème est un autre – ajoute-t-il – suffira-t-il à relancer l'économie européenne, aujourd'hui victime d'un violent resserrement du crédit ? Ça ne sera pas facile".
Tout dépendra des caractéristiques de l'opération. Selon vous, quelle forme prendra le Quantitative Easing à l'européenne ?
« Commençons par l'OMT. Dans ce cas, la BCE travaille au nom des gouvernements de la zone euro. Le principe est que, face à une demande d'aide d'un État en difficulté, la banque centrale active un mécanisme de sauvetage avec l'accord des autres États. A cet égard, le Parquet veille à recommander de meilleurs motifs, d'un point de vue juridique, pour les modalités d'intervention. Mais une chose ne se discute pas : dans ce cas, la BCE aide les choix politiques. Cela n'a aucun sens de se demander si c'est pour ou contre Merkel, en somme, parce que la BCE dans ce cas n'agira que si Merkel le demande".
En quoi le lancement du QE est-il différent?
« Les gouvernements n'ont rien à voir ici. Il s'agit d'une opération qui ne concerne que et exclusivement le mandat de la BCE qui est de maintenir le niveau d'inflation juste en dessous de 2%, un objectif qui a été manqué ces dernières années. La BCE n'a pas fait son boulot depuis très, trop longtemps, donc elle a créé du chômage par manque d'inflation, de l'ordre d'au moins un million d'unités. Un chômeur pourrait légitimement poursuivre la BCE en faisant valoir que sa situation dépend du manquement de la banque centrale à se conformer au mandat ».
Par conséquent, la Banque centrale ne doit demander l'autorisation à personne…
« Malheur s'il l'a fait. Après tout, la situation actuelle est très différente de celle de 2012, lorsque le plan OMT a été élaboré. La propagation, aujourd'hui, n'est pas un problème. Le vrai nœud est l'inflation qui n'existe pas et qui conditionne les attitudes de tous les sujets économiques. Même la baisse du pétrole n'est pas considérée comme un fait positif, dans une situation comme celle-ci. Pourtant, cette année, j'économiserai 2 XNUMX euros d'essence et de chauffage ».
Peut-être que l'incertitude sur le fonctionnement du bazooka de Draghi pèse lourd. Quelles actions va-t-il acheter ? Quel effet cela aura-t-il si la BCE se limite à acheter des émissions non inférieures à AAA- ?
« Et qui fixe cette contrainte ? Et avec quelle logique ? Gossip mis à part, le Qe ne peut être qu'une opération de marché et, à ce titre, doit répondre à la logique du marché. La seule contrainte est de proposer des actions que le marché est prêt à absorber. Et la seule condition à respecter est de ramener l'inflation européenne, aujourd'hui trop proche de zéro, à 1,8 % en 2017. Et ce ne sera pas facile. Pour confirmer qu'il s'agit bien d'une opération de marché, contrairement à l'OMT, il faut cette fois fixer une limite, comme Draghi l'avait déjà anticipé en évoquant un budget BCE de 3 200 milliards. En résumé, j'attends une déclaration de ce type : dès demain, la BCE commencera à acheter des obligations à raison de XNUMX milliards par mois dans le but de se rapprocher de l'objectif de la banque centrale, qui n'a pas été choisi au hasard. Ceux qui disent que l'objectif d'inflation zéro serait préférable se trompent. Dans ce cas, une stagnation indéfinie serait assurée.
Mais que risque la BCE en achetant de ses propres mains des titres de moindre qualité ? Sans citer de noms : Btp, Bonos et j'en passe ?
« Mais combien de banques centrales avez-vous vu échouer ? Le risque n'existe pas, car la BCE achète un titre et l'amène à maturité".
Mais si un État échoue.
« Si l'Italie ou l'Espagne échouent, l'Allemagne ne s'en sortira pas bien de toute façon. En fait, il vaut mieux que les obligations restent bloquées à Francfort plutôt que d'errer sur les marchés. Une chose est sûre : les banques centrales seront les dernières à faire faillite. »
En parlant de banques, la situation du crédit italien n'est certainement pas optimale. Comment réagir à la récente lettre de la Supervision européenne ?
« Malheureusement, la saison des augmentations de capital et des renforcements de capital est loin d'être terminée. Comme on le savait depuis longtemps. Aux États-Unis, ils ont d'abord restauré les bilans des banques, puis ils ont mis les banquiers en prison, enfin ils ont mis le Qe en marche. Ici, nous n'avons pas nettoyé les banques, nous avons soigneusement évité de juger les banquiers. Aujourd'hui, nous procédons à Qe. La nôtre est une structure financière non capitaliste ».
La gestion de l'affaire Mps n'a certes pas été exemplaire, pour y aller à la légère.
«Je me souviens du ministre Giulio Tremonti dans la salle d'audience affirmant que prêter de l'argent à MPS était un gros problème parce que personne d'autre ne vous accordait 9% d'intérêt. Les autres pays mettent l'argent dans les banques, les nettoient et les revendent à des particuliers. Nous avons fait semblant de faire une bonne affaire. Maintenant, la supervision européenne est arrivée.
Pendant ce temps, les créances douteuses du système se sont élevées à 184 milliards avec une valeur de réalisation possible de 88, selon l'ABI.
« Comment pouvez-vous être aussi optimiste ? Ne nous leurrons pas : la reprise commencera lorsque les valeurs immobilières recommenceront à augmenter. Et cela arrivera quand il n'y aura plus une majorité de vendeurs obligés de livrer, mais que les acheteurs se reverront. Il n'y aura pas d'inversion de tendance d'ici là. Aux USA, d'ailleurs, ça s'est passé comme ça : l'indice Case Shiller sur le marché immobilier est reparti à la hausse après le début du Qe ».
En Europe, en vérité, il y a l'exemple de l'Espagne.
"Mais l'Espagne est gouvernée par une droite sérieuse qui a fait des choses de droite. En Italie, nous avons eu des gouvernements de droite qui ne l'ont pas fait. Qui sait si la gauche le fera ».
Les différents plans de relance peuvent-ils fonctionner, comme celui proposé par Astrid, avec la bénédiction de Franco Bassanini ?
« Il y a beaucoup de plans, je crois que le bureau d'études de la BCE, très sérieusement, les a tous examinés. Mais je crois que pour comprendre ce qui va se passer, il faut lire les journaux allemands qui traitent très sérieusement de l'avenir de l'Union depuis deux semaines ».
