Et si c'était le Dette souveraine américaine la prochaine grande inconnue à exploser sur les marchés financiers ? La sonnette d'alarme a été déclenchée par l'économiste Thomas Monacelli, professeur de macroéconomie à Bocconi, sur la réalisation du soi-disant "plafond de la dette» (plafond de la dette) aux USA. Une constante des finances publiques américaines, étant donné que le plafond d'endettement étoilé était élevé 44 fois dans le passé. « Cette fois, il y a éléments économiques potentiellement incendiaires. Les politiques budgétaires de Trump puis de Biden ont placé la politique budgétaire américaine sur une trajectoire qui laisse beaucoup d'incertitude. Incertitude sur « si » et « quand » la dette publique sera stabilisée à l'avenir. Les attentes du marché pourraient facilement virer à la méfiance, au point de ne plus les attendre à moyen ou long terme stabilisation de la dette».
Dans l'intervalle, données sur l'économie américaine continue d'afficher un score positif : au quatrième trimestre, il a augmenté de 2,9 %, au-dessus des estimations qui prévoyaient un +2,6 %. «Le risque est que le différend sur le "plafond de la dette" devienne un point focal pour les marchés financiers, exactement comme cela s'est passé en Grande-Bretagne avec le déclenchement de la méfiance à l'égard de la politique budgétaire du gouvernement Liz Truss. Une canette Armageddon pour les marchés».
Professeur Monacelli, quelles sont les chances que le « plafond de la dette » se traduise par un risque concret pour l'économie américaine ?
«C'est un risque extrême, ce n'est pas si imminent. A l'avenir, cependant, la question de la stabilisation de la dette pourrait devenir le premier problème de l'économie américaine. La situation budgétaire est une bombe à retardement, depuis des années on assiste à une expansion du déficit et de la dette mais aucune Administration n'a le courage de mettre la main dessus. Avec cette inflation, cependant, il n'est plus possible de penser à ne pas toucher au levier fiscal".
Et quels seraient les risques en cascade pour le reste des marchés financiers ?
« Il est clair qu'une crise de confiance vis-à-vis de la dette souveraine américaine se répandrait immédiatement dans le monde. L'avenir de la dette américaine est complètement dans le noir, même Joe Biden n'a pas pris de position claire jusqu'à présent. Comment les marchés orienteront-ils leurs anticipations si personne n'est en mesure d'envisager une voie de stabilisation de la dette ».
Le facteur inflation joue également sur le stock de la dette. Quelle est la vision la plus récente de la Fed pour gérer la hausse des prix ?
«La perception des commerçants est que l'inflation aux États-Unis pourrait chuter plus vite que prévu. Ils prédisent un "atterrissage en douceur" sur le terrain vers une récession. Il y a donc de la place pour de nouvelles hausses de taux. Sur le front de la FED, cependant, on ne sait pas encore quelle inflation est tolérable dans les 2-3 prochaines années».
Il est vrai que, par rapport aux précédentes saisons inflationnistes, les nouvelles variables globales à assembler rendent les choix de politique monétaire encore plus difficiles.
«Cela n'a certainement aucun sens de comparer la grande inflation des années 20 avec cette phase économique, deux mondes différents. À l'époque, ils ne se souciaient même pas de gérer ce que nous appelons aujourd'hui les attentes du marché concernant les taux d'inflation. Au cours des XNUMX dernières années, cependant, la théorie des anticipations est devenue le centre de tous les raisonnements ».
En tout cas, il y a une partie communication des banques centrales qui n'a pas très bien fonctionné l'année dernière.
« La vérité est plus simple : la FED et la BCE ont fait de grosses erreurs, elles ont parlé d'inflation passagère alors qu'il était clair qu'il s'agissait plutôt de quelque chose de bien plus grave. Même s'il restait encore de nombreuses leçons utiles en matière de politique monétaire à partir de l'expérience des années XNUMX».
Communication des banquiers centraux et anticipations des marchés : le premier court-circuit sur l'inflation post-Covid est-il parti d'ici ?
«La FED a mis en place en peu de temps un changement de communication sensationnel pour tenter de réorienter les attentes des opérateurs. Il a un peu corrigé le cap, mais en général son attitude de communication était surprenante et décevante à la fois».
Mais quelle est votre analyse de la persistance et de la structure de l'inflation américaine ?
« La composante cyclique, c'est-à-dire celle influencée par les prix de l'énergie et du pétrole, n'est pas très pertinente. Au lieu de cela, il y a une tendance à l'inflation persistante provenant d'une forte demande intérieure. Le problème est que de Trump à Biden, il n'y a pas eu de coopération entre la politique budgétaire et la politique monétaire".
Le fameux dilemme entre récession et hausse molle des taux d'intérêt, quelle direction prend-il ?
« Les taux d'intérêt vont monter, la récession attendue semble moins forte et même plus sûre. Un point fixe demeure : nous vivons dans un phénomène inflationniste persistant et dans ces cas l'inflation dure généralement longtemps. Il est certain qu'aux États-Unis, tant que la question budgétaire ne sera pas résolue, il n'y aura pas d'alternative à une inflation élevée».
L'inflation en Europe est d'un ordre différent qu'en Amérique...
« Les origines sont différentes, en Europe la question énergétique contribue à faire grimper les prix. Mais il faut se rendre compte que lorsque l'inflation devient très omniprésente, les causes profondes perdent de leur importance. Par le mécanisme des anticipations de marché, le fait que l'inflation ait été générée d'une manière ou d'une autre ne change pas la substance des choses. De plus, même en Europe, il n'y a pas de coordination entre la politique monétaire et la politique budgétaire".
Des critiques fortes et probablement inattendues de la BCE sont venues du gouvernement italien.
«En Italie, il y a une inflation très élevée, supérieure à 12%. Nous avons un cadre budgétaire déchiré et des politiques de dette souveraine incertaines. Rappelons cependant que les marchés ne considèrent pas notre dette aussi fiable que celle américaine, malgré les problèmes de « plafond de la dette ». Les politiciens doivent savoir que les taux d'intérêt sont actuellement juste au-dessus du taux neutre. Donc, même si nous déchirons nos vêtements ici en Italie, les tarifs sont toujours bas. Et il reste encore beaucoup de place pour les élever».
Qu'as-tu pensé?
«Ils prennent des positions incroyables. Bien sûr, avec Mario Draghi au gouvernement, personne n'imaginait critiquer la BCE. Mais il est incroyable que ce que la BCE a fait pour l'Italie depuis la crise de la dette souveraine ne soit pas reconnu et loué. La BCE a toujours protégé l'Italie de manière incontestable, c'est pourquoi ces critiques nous font sourire».
Il est concevable que désormais des ordres stables arrivent d'en haut pour éviter de prendre des positions dirigées contre Bruxelles et Francfort.
«Avec cette inflation, parmi les plus élevées d'Europe, l'Italie aurait besoin de taux encore plus élevés. A part "glousser" contre la BCE, surtout quand les taux sont quelques points de base au-dessus du taux neutre".
Dans la zone euro, cette puissante saison inflationniste pourrait-elle réactiver une volonté renouvelée de repenser une politique budgétaire commune ? Ou alors à des manœuvres de convergence ?
« C'est incroyable que personne n'en parle. Le débat sur la politique budgétaire en Europe a complètement échoué. Maintenant, il y a la guerre, mais dans les prochaines années, ce sera le thème central de l'agenda de Bruxelles. Il aurait été très utile pour l'Italie d'avoir Mario Draghi aux commandes dans un tel scénario".
