Traditionnellement aimés des épargnants italiens, les BTP ont réalisé d'excellentes performances ces cinq dernières années. Analysons s'il existe encore aujourd'hui des raisons d'investir dans ces obligations.
Vaut-il encore la peine d'investir dans le BTP de nos jours ?
Cela faisait un moment que ce blog n'avait pas fait le point sur les obligations d'État italiennes. J'ai pensé qu'il convenait de "remédier", à la fois à l'importance (en général) des obligations dans la définition d'un portefeuille bien diversifié, et à la situation politique italienne, qui devient de plus en plus - à sa manière - "intéressante" .
Aussi parce que, si l'on regarde les cinq dernières années, investir dans la plus classique des obligations d'État italiennes, les BTP, a fait de bonnes affaires, comme le montre le graphique de la performance réelle (c'est-à-dire le rendement total ajusté pour tenir compte de l'effet érosif de l'inflation ) des obligations d'État italiennes.
Mais, vous savez, le passé est le passé. Alors regardons vers l'avenir. Focus sur les BTP nominaux (ceux indexés sur l'inflation nous y reviendrons une autre fois).
Pourquoi investir dans les BTP
Si vous êtes un épargnant avec quelque chose à investir, en bref, il y a deux raisons principales pour acheter des obligations de ce type :
le rendement à l'échéance, qui est obtenu en détenant le titre pendant toute sa durée de vie résiduelle (c'est-à-dire en jouant le rôle de « cash-keeper »), en collectant et éventuellement en réinvestissant les coupons et l'éventuelle différence positive entre la valeur de remboursement à l'échéance et le prix d'achat ;
la recherche de plus-values provenant de la vente du titre, avant son échéance, à un prix supérieur au prix d'achat – une activité d'investissement typiquement spéculative.
Alors procédons comme ceci : analysons les deux raisons d'investir séparément et tirons ensuite des conclusions.
La vie de caissière
Supposons que nous soyons un investisseur "tiroir" avec des neurones qui fonctionnent bien : dans ce cas, le but est d'obtenir un vrai rendement positif.
Le vrai rendement vient d'un calcul audacieux, d'une soustraction, que je me risque à écrire :
rendement réel = rendement nominal à l'échéance - inflation
Le premier terme, le rendement nominal à l'échéance (ou rendement à l'échéance) est connu, car il découle de la cotation : vous pouvez le lire dans les journaux ou sur des sites spécialisés, comme Bloomberg.
Le deuxième terme, étant un argument sur l'avenir, est l'inflation anticipée. Un peu plus difficile à estimer. Mais avec le recul, pas tant que ça : la Banque centrale européenne a un objectif d'inflation annuel de 2 %. Et puisque des personnes carrées travaillent au BCE, à moyen et long terme, vous pouvez compter sur elles pour ne pas s'éloigner de ce nombre.
En effet, considérons que, depuis la naissance de l'euro jusqu'à la crise de Lehman Brothers, l'inflation annuelle a été en moyenne de 1,9 %. En incluant les crises, avec en prime la récession et les problèmes divers de la zone euro, le chiffre passe à 1,6%, pas loin de l'objectif des 2%.
Morale : on peut avoir des estimations correctes du rendement à l'échéance des titres publics italiens ; vous pouvez les trouver dans le graphique suivant.
En bref, pour trouver un rendement réel marginalement positif, vous devez investir dans des BTP pendant plus de 10 ans, dans l'espoir qu'au final, le gouvernement actuel vous rendra votre argent. Déjà. Cela n'arrivera peut-être même pas... En effet, considérons que la composante réelle du rendement se décompose à son tour en deux termes :
- la rémunération que vous offre le marché pour vous priver d'argent pendant un certain temps - la soi-disant prime de terme ;
- la rémunération du risque que le créancier (en l'occurrence l'État) ne supporte pas, c'est-à-dire le risque de défaillance.
Or, en « extrayant » des données de marché la probabilité de défaut de l'Italie, il ressort qu'elle est d'environ 12,5 % sur une période de 5 ans, et d'environ 23 % sur 10 ans. Plus le délai est long, plus la probabilité de défaut augmente. Ce ne sont pas les chiffres les plus fiables au monde, OK, mais une chose est sûre : la probabilité de défaut de l'Italie n'est pas nulle.
Comprenez-vous le mystère? Donc, en résumé, si vous avez l'intention de poursuivre une carrière de dessinateur :
- sur des échéances courtes et moyennes vous prêtez de l'argent en obtenant en échange un vrai gain négatif - ce qui signifie que vous ne voulez pas être rémunéré pour la privation d'argent, au contraire, vous êtes prêt à payer pour cela (un truc vraiment cool) ;
- sur les échéances longues, en termes réels, vous gagnez quelque chose, mais peu (1,1% à 50 ans), et vous risquez de faire défaut - je ne sais pas comment vous le voyez, mais d'après les discours bizarres tenus autour de certains personnages dans la politique d'équipe dominante je crois que le défaut n'est pas une éventualité à exclure a priori.
À la recherche d'une plus-value
Si vous avez vu le film Wall Street plusieurs fois et que vous vous sentez un peu comme Gordon Gekko, vous êtes peut-être du genre à rechercher les gains en capital. Cela ne signifie qu'une chose : que vous visiez à voir les taux d'intérêt baisser. Cependant, si les taux d'intérêt devaient augmenter, vous perdriez. Simple.
Voyons donc s'il est plausible que les taux d'intérêt baissent et que vous obteniez les plus-values convoitées en achetant les BTP aujourd'hui. Considérer ce qui suit:
- la phase de politique monétaire expansive mondiale, celle qui maintient les taux d'intérêt bas, s'estompe aussi dans la zone euro, avec l'amélioration générale des conditions économiques ;
- les taux d'intérêt réels sont négatifs sur de nombreuses échéances, et cela – on l'a vu – est contre nature, c'est une abomination économique qui ne peut pas durer éternellement ; ceci implique que les rendements nominaux vont avoir tendance à monter (peut-être lentement, s'il n'y a pas de chocs financiers ou économiques) ;
- si, semble-t-il, des initiatives joyeuses telles que le revenu de base, l'abolition de la réforme Fornero et l'impôt forfaitaire sont menées, sauf miracles (auxquels personnellement je ne crois pas beaucoup), la dette publique italienne gonflera et les rendements des BTP augmenteront pour refléter la plus grande probabilité de défaut de l'Italie ;
- enfin, il suffit de regarder la distribution historique des rendements des BTP (voir graphique ci-dessous) pour comprendre l'anomalie de ces dernières années - gardez à l'esprit que plus les rendements s'éloignent de la moyenne, plus il est probable qu'ils reviendront vers celle-ci , montant (c'est le retour à la moyenne).
Pas de panique
Le fait que les BTP aient des rendements peu attractifs et que la probabilité d'une baisse des rendements (et donc d'une hausse des prix des BTP) soit faible ne signifie pas que les obligations italiennes sont au bord d'une catastrophe imminente. Ils pourraient simplement flotter autour des niveaux actuels, se balançant au hasard. Comme d'ailleurs ils le font déjà depuis quelques mois. Attendre quelquechose.
Cependant, je laisse à chacun de vous le soin de conclure le raisonnement et de répondre à la question : est-il judicieux d'investir dans les BTP aujourd'hui ? Vous devez avoir tous les éléments pour pouvoir le traiter correctement. Après cela, il n'y a pas grand-chose à dire : le temps nous donnera l'occasion de regarder dans les yeux l'impitoyable vérité.
