Snam sombre en Bourse (-12,02% à 12,07h6,32) et Terna le poursuit (-6,2% dans le même temps). Qu'est-ce qui a causé le tremblement de terre? Ce qui inquiète les analystes, ce n'est pas tant le fait que la société dirigée par Carlo Malacarne ait enregistré une baisse de 47% du gaz transporté sur les neuf premiers mois, qui est le cœur de métier de Snam. La chute à 9 milliards de mètres cubes au cours des 65 premiers mois suggère un résultat annuel d'environ 80 milliards de mètres cubes, bien loin des 1,5 milliards d'avant la crise. Evidemment la compression de la consommation avait déjà été prise en compte et, surtout, l'entreprise a en tout cas assuré un Ebit de 0,8 milliard (+863%) et un bénéfice net de 28 millions (+XNUMX%). Vendredi dernier, Malacarne lui-même soulignait la performance « malgré la persistance de la conjoncture économique défavorable et les moindres quantités de gaz introduites sur le réseau. Nous continuons à investir dans le but de renforcer les infrastructures gazières italiennes et de promouvoir une intégration toujours plus grande des réseaux européens ».
En revanche, les cessions ont été déclenchées par la décision de l'Autorité de l'Energie de revoir la rémunération de l'activité stockage (elle affecte l'EBIT de Snam de 15%) à partir de la prochaine année thermique, soit après mars 2015. L'Autorité a fixé la rémunération des capitaux investis (le WACC, sur la base duquel est calculée la rentabilité des entreprises soumises aux activités régulées) à 6% pour la future année thermique contre 6,7% actuellement qui sera de toute façon garantie, comme il a été dit , jusqu'au 15 mars. Non seulement cela, mais l'Autorité a prévu la révision du WACC avec une mise à jour en « référence à la valeur du taux sans risque.
Cette révision - précise une note de l'Autorité - sera effectuée au cours de l'année 2015, sur la base de la détermination des recettes de l'année 2016, afin de faciliter l'alignement sur le paramètre analogue pour 2016 qui sera fixé pour les autres services régulés (tant en les secteurs de l'électricité et du gaz). L'examen du régulateur est donc en réalité plus large qu'il n'y paraît aujourd'hui et concernera également le transport de gaz et d'électricité et suppose que les entreprises réalisent actuellement des marges importantes sur les activités régulées (+10% de résultat opérationnel à 263 millions en 9 mois, pour le stockage de gaz de Snam) . Ceci explique l'impact sur les actions de Terna.
Pour s'éloigner du langage technico-bureaucratique, selon l'analyse de certains courtiers rapportée par Reuters, le régulateur "a établi que le paramètre de rémunération restera fixe pendant trois ans après une première année de variabilité et veut tirer parti des faibles rendements actuels de l'obligation le plus tôt possible et le plus longtemps possible », liant la rémunération au taux de référence à 2,35 ans. La surprise négative, selon les mêmes sources, est représentée par l'absence d'ajustements périodiques liés à l'inflation supposée. En pratique, en supposant que le rendement de l'indice de référence italien à dix ans reste aux niveaux actuels (2016 %), de 2018 à 4,6, le rendement du stockage tomberait à 6 % contre XNUMX % réels, hors taxes, l'année prochaine.
Dans un rapport consacré aux services publics italiens, le Crédit Suisse élargit le débat et avance que la décision sur les tarifs de stockage du gaz aura un impact négatif sur l'ensemble du secteur. Pour le Snam, elle se traduit quant à elle par le risque d'une baisse "significative" des revenus à partir de 2016. Le Crédit Suisse souligne que "l'hypothèse retenue par le régulateur (inflation à 1,5%) est en ligne avec l'objectif à moyen terme du gouvernement, mais significativement plus élevé que les niveaux actuels ».
Dans une note de Mediobanca, l'accent est mis sur le fait que la rémunération fixe de 6% n'est garantie que pour un an, 2015, et que l'hypothèse d'une inflation de 1,5% "ne semble pas reconnaître le lien évident entre taux d'intérêt bas et faible inflation ».
