La zone euro n'a pas réussi à relancer la croissance au deuxième trimestre et se trouve désormais dans une position difficile, aggravée par le fait que, selon nous, la guerre commerciale entre les États-Unis et la Chine est vouée à s'avérer plus grave et plus durable que prévu. L'économie européenne est plus orientée vers le commerce extérieur que les autres économies avancées, ce qui signifie qu'elle pourrait subir des pressions si le commerce mondial s'affaiblit davantage.
Bien que le PIB de certains des plus grands États membres ait augmenté, la faible croissance en Italie et en France a pesé sur le chiffre global et l'Autriche et l'Espagne ont également enregistré des ralentissements. En Allemagne, la lecture s'est améliorée par rapport aux trois premiers mois de l'année, mais les nouvelles commandes industrielles ont diminué, signalant de sombres perspectives pour la contribution des exportations nettes à la croissance du PIB.
Figure 1: Croissance du PIB T1 vs T2
A la lumière de ces considérations, nous avons réduit nos estimations de croissance du PIB de la zone euro pour 2018 à 2 %, contre 2,4 % auparavant. C'est notre deuxième rétrograder consécutifs, principalement attribuables aux anticipations d'une intensification des guerres commerciales et à l'impact qui en résulte sur la performance extérieure de la zone euro. 2019 devrait suivre une trajectoire similaire : la demande intérieure devrait bien résister, mais les tensions commerciales persistantes freineront la demande extérieure, c'est pourquoi nous avons revu nos prévisions à la baisse de 2,1 % à 1,7 %.
En matière de politique monétaire, la Banque centrale européenne est revenue à l'attentisme depuis la dernière mise à jour du orientation vers l'avant en juin. En particulier, l'Eurotower surveille deux risques cruciaux : le premier concerne l'impact que le scénario extérieur dégradé aura sur l'économie de la zone euro, tandis que le second est représenté par la situation politique en Italie.
Le gouvernement italien formulera une proposition de loi de finances dans les prochains mois, qui semblerait être orientée vers un plan de relance budgétaire réduit. Cependant, il y a un risque que le gouvernement populiste entame une bataille contre la Commission européenne. Cette seconde éventualité pourrait déclencher ce que nous avons supposé être le «Scénario d'une crise de la dette italienne”. Cet exercice théorique prévoit une augmentation drastique des rendements des obligations d'État italiennes, avec pour conséquence un élargissement du spread et une dépréciation de l'euro. La croissance de la zone euro serait également gravement touchée dans ce scénario. Une telle situation ne pourrait être résolue que si la BCE rétablissait le QE et installait un PM technique.
Cela dit, notre scénario de base est que la BCE continue sur sa trajectoire annoncée et mette fin au QE à la fin de cette année, en maintenant les taux inchangés jusqu'à l'été 2019.
Enfin, Les négociations sur le Brexit pèsent aussi sur les perspectives de croissance de la zone euro, qui arrivent à leur paroxysme et mettent en lumière tous les risques liés à l'issue possible. Le PIB a progressé au deuxième trimestre, mais le chiffre global cache des faiblesses en termes de demande et de contribution des échanges nets. Dans un contexte où une grande incertitude persiste, nous avons donc également abaissé les estimations du PIB britannique pour cette année de 1,4 % à 1,2 % et pour 2019 de 1,6 % à 1,3 %, car nous estimons que les faiblesses persisteront également après le Brexit.
