Avec une croissance de 0,7 % t/t au T4, le Portugal a terminé 2017 avec la plus forte augmentation du PIB en une décennie, et n'est plus qu'à moins 2 % des niveaux d'avant la crise. Au dernier trimestre 2017, le PIB a contribué à deux dixièmes du résultat annuel (2,7 %) contre 1,6 % en 2016. Au premier trimestre 1, les estimations consensuelles et les indicateurs économiques sont cohérents avec une expansion d'environ 2018 % t/t ; en 0,5, nous tablons sur une consolidation de la croissance autour de 2018 %, toujours au-dessus de son potentiel.
La consommation a de nouveau été le moteur de la croissance en 2017, tirée notamment par les achats de biens durables au second semestre, avec une hausse annuelle moyenne de 2017 % en 2,2 : la consommation croît à un rythme de 2 % pour les quatrième année consécutive. Le niveau de confiance des ménages est à un niveau record et supérieur à la moyenne de la zone euro et nous nous attendons à ce que le climat de confiance et d'optimisme reste bien établi et soutienne la consommation au moins pendant tout le premier semestre de l'année, après quoi il pourrait commencer voir une modération dans la tendance.
Par ailleurs, la dynamique des salaires continuerait également de soutenir la consommation sur la majeure partie de 2018, tout comme le taux d'épargne, qui repart à la hausse. La stabilisation de l'inflation autour de 1,6 % en 2018, au même niveau qu'en 2017, sera un élément supplémentaire en faveur de la consommation. La tendance sous-jacente des prix à la consommation est en ligne avec la moyenne de la zone euro à environ 1,2 %, en grande partie en raison de la force de l'euro sur la composante des produits manufacturés, tandis que nous prévoyons qu'une contribution à l'accélération de l'IPC viendra de la composante énergétique.
Les investissements productifs ont connu un véritable boom en 2017, progressant jusqu'à 9,2% contre 1,6% en 2016, soutenus notamment par des extensions de capacité de production dans le secteur automobile mais aussi par de nombreuses entreprises étrangères qui investissent dans de nouvelles usines ou agrandissent celles existantes : depuis 2015 le pays se révèle être un pôle d'attraction en Europe pour le e-commerce, l'aéronautique et la mécanique de précision.
Ces dernières années, en effet, le tissu productif portugais a commencé à se transformer en incluant des secteurs de production à plus forte valeur ajoutée que le secteur traditionnel du textile et du cuir pour lequel le pays était traditionnellement connu. Selon la classification de la facilité de faire des affaires de la Banque mondiale, le Portugal a gravi les échelons et se classe désormais au 25e rang mondial, premier parmi les pays d'Europe du Sud. Au cours de la période de deux ans 2016-17, les principaux pays investisseurs étaient les Pays-Bas, l'Espagne, le Luxembourg et le Royaume-Uni.
Au cours des deux dernières années, le gouvernement et les collectivités locales ont également pris des mesures positives pour promouvoir les services de l'emploi et rationaliser les procédures de recrutement par les entreprises étrangères. L'amélioration des conditions financières et des décaissements de crédit et l'augmentation des marges bénéficiaires des entreprises permettront aux investissements fixes de contribuer fortement à la croissance également au cours de l'année en cours, au cours de laquelle nous prévoyons une croissance d'environ +5,2 % en glissement annuel.
Le marché du travail est dans une phase très positive, l'emploi continuant de croître à un rythme plus rapide que le PIB, notamment grâce au secteur du tourisme qui connaît une saison de renaissance en raison de l'amélioration de la perception internationale du pays. Le chômage a chuté à un rythme impressionnant, à son plus bas depuis 2004 et est maintenant inférieur à la moyenne de la zone euro et de nombreux autres pays et le plus bas parmi les pays du sud de l'Europe. Pour l'année en cours, nous prévoyons une nouvelle baisse à 8,3 % contre 9,1 %.
En ce qui concerne le commerce extérieur, les exportations ont augmenté au fil des ans et sont passées de 30 % du PIB avant 2010 à 40 % aujourd'hui : le pays a réussi à se concentrer davantage sur les marchés internationaux étant donné que dans les années de crise, marché, avec l'austérité à laquelle il avait été soumis, ne pouvait pas supporter une croissance suffisamment dynamique. L'objectif de l'agence gouvernementale de promouvoir l'internationalisation des entreprises portugaises est d'atteindre 2025% du PIB d'ici 50. La crise que traverse le pays a opéré une sélection naturelle sur les entreprises, ne laissant en vie que les plus solides, mais seuls 5% des quelque 400 XNUMX actifs actuellement sont des entreprises exportatrices.
La marge de développement reste donc large. Le principal marché d'exportation est confirmé comme la zone euro, avec 74 % des exportations totales (en croissance de 6 % a/a), suivie par les États-Unis (6 %), l'Extrême-Orient (5 %) et l'Amérique du Sud (3 %) . Les produits qui ont le plus contribué à la bonne performance des exportations en 2017 sont les machines (+15% a/a), les véhicules automobiles (+11%), les métaux et plastiques (+7%). En 2017, les exportations ont progressé de 7,4% contre des importations qui ont augmenté de 7,2% : la contribution des exportations nettes a cependant été négative de quatre dixièmes. Pour l'année en cours, nous prévoyons une contribution positive du canal étranger (importation à 4,5 % a/a et exportation à 5,5 % a/a).
Le scénario du pays s'est donc nettement amélioré. L'économie croît plus vite que les autres partenaires européens, faisant du Portugal l'un des pays les plus prometteurs de la zone euro. En 2017, le secteur de la dette publique a également enregistré des progrès appréciables, avec le spread contre le Bund s'est creusé, maintenant autour de 100 points de base, l'une des meilleures performances parmi les pays de la zone euro, grâce également à la récente mise à niveau par Fitch de la carte portugaise en BBB. La trajectoire des finances publiques est confirmée dans le bon sens même si l'approche des paramètres de Maastricht reste lointaine : la trajectoire de la dette publique devrait ainsi baisser à 126,5% contre 127,7% l'an dernier.
Par conséquent, la dette publique élevée restera le principal élément de fragilité du pays, avec le système bancaire, même si la réduction des PNP au cours des derniers trimestres suggère que les fruits arrivent également sur ce front. La structure gouvernementale actuelle dirigée par le leader socialiste António Costa a donc réussi à concilier la nécessité de contrôler les finances publiques après la sortie du plan de sauvetage avec la consolidation de la reprise économique. Cependant, les risques politiques pourraient redevenir importants à l'approche des prochaines élections législatives de 2019.
