Pour l'Italie, la faiblesse des taux d'intérêt représente une formidable opportunité de réduire le ratio dette/PIB. A condition d'être en mesure de « délivrer » une croissance positive dans les années à venir. C'est ce qu'ont souligné les experts d'Allianz Global Investors lors d'une rencontre avec la presse pour la présentation des perspectives 2015, indiquant qu'une réduction de 0,2% par an du coût de la dette se traduirait, si les estimations de croissance du Gouvernement se confirmaient, à une réduction de 2018 % du ratio dette/PIB en 2,5. Des taux bas pendant une période prolongée, et en réduction supplémentaire, conduisent en effet à une nouvelle baisse des spreads dans la zone euro capable de créer un levier positif pour une réduction de la dette sur le PIB en présence de réformes structurelles.
OPPORTUNITÉS TAUX BAS POUR LA DETTE ITALIENNE. ATTENTION AU TLTRO DE DÉCEMBRE
"Plus que les chiffres - a expliqué Mauro Vittorangeli, responsable de la stratégie Conviction Fixed Income d'Allianz Global Investors - lorsqu'on fait des exercices sur l'avenir, qui sont très théoriques, le concept est important : l'Italie a une grande opportunité avec des taux bas. Si on saisit l'opportunité de croissance alors que les taux restent bas pour des raisons systémiques, on peut exploiter cela comme un système pour se remettre un peu en arrière et donc c'est un message qualitatif ».
Le gouvernement italien a en effet été assez prudent dans ses estimations des charges d'intérêts sur la dette. "Ils ont gardé un peu d'espace - a déclaré Vittorangeli - à ce stade, ils doivent livrer la croissance nominale". Dans le même temps, Allianz Gi écarte un scénario déflationniste pour l'Italie en 2015 « grâce à la mise en œuvre des réformes ».
Le scénario de la répression financière, c'est-à-dire des taux d'intérêt et des rendements bas, se poursuivra. Le marché s'attend désormais à ce que le relais de l'assouplissement quantitatif passe de la Fed à la BCE. Face aux récentes données économiques décevantes, la pression pourrait s'accroître sur la Banque centrale européenne, en présence de taux d'intérêt négatifs, pour de nouvelles mesures d'assouplissement monétaire afin d'éviter que la zone euro ne sombre en récession. la vente aux enchères des prêts Tltro est prévue en décembre.
Le premier, réalisé à l'automne, a déçu les attentes. Si même le second devait enregistrer des demandes décevantes, pour Allianz Gi l'Eurotower pourrait décider d'agir immédiatement. "L'assouplissement quantitatif - a expliqué Vittorangeli - n'est pas notre scénario de base mais la probabilité qu'il se produise a augmenté : nous ne nous intéressons pas à savoir si la BCE mettra en œuvre le QE mais au degré d'expansion du budget". En d'autres termes, peu importe qu'il s'agisse ou non d'un Qe par l'achat de titres publics. Ce qui est pertinent, c'est la promesse faite par Draghi d'élargir le bilan de la banque centrale pour le ramener aux niveaux de 2012.
PRÉPAREZ-VOUS À UNE PLUS GRANDE VOLATILITÉ. HAUSSE DES TAUX EN JUIN 2017 POUR LA BCE
Dans le même temps, cependant, la grande liquidité des marchés peut être une source d'inquiétude : "Malheureusement - a déclaré Andreas Utermann, directeur mondial des investissements et co-responsable d'Allianz Global Investor - le montant d'argent injecté dans l'économie mondiale par Banques centrales à partir de 2009, il ne s'évapore pas tout seul. À ce jour, le système financier mondial a été peu affecté par des niveaux élevés de liquidité, mais pour 2015, les investisseurs doivent se préparer à une volatilité accrue des marchés.
D'autant plus que les mouvements des banques centrales restent un facteur clé. Dans les prochains mois, la divergence de politique monétaire entre les États-Unis et le Royaume-Uni par rapport à l'Europe et au Japon devrait encore s'accentuer. "Les taux d'intérêt mondiaux resteront très bas dans un avenir prévisible", a déclaré Utermann, "mais au cours de 2015, si les données économiques se renforcent et que le taux de chômage américain continue de baisser, la Réserve fédérale le fera très probablement et la Banque d'Angleterre le fera. augmenter les tarifs ». Si la prévision de croissance mondiale reste modérée (Allianz estime +3,7% en 2015 contre +3,25% en 2014), les éléments potentiels d'incertitude augmentent et c'est l'économie américaine qui s'affirme comme le principal moteur, comparé plus faible en Europe, au Japon et les marchés émergents.
Pour Allianz Gi, dont le point de vue est conforme aux attentes du marché, la Fed agira pour remonter les taux en juin-juillet 2015 tandis que la BCE agira en juin 2017. « Le risque est que la Fed puisse agir beaucoup plus tôt et cela pourrait générer de la volatilité. sur les marchés, mais dans un contexte de hausses très différent du passé » a déclaré Vittorangeli ajoutant que pour la BCE « le problème est qu'elle travaille beaucoup sur les anticipations des marchés. La BCE a très bien géré les attentes ». Le rôle des banques centrales avec la création d'anticipations et l'utilisation de la forward guidance est en fait ce qui a fait bondir, ou du moins moins bien fonctionner, les modèles de prévision. Si jusqu'en 2013, certaines diapositives présentées par Allianz le soulignaient, les modèles indiquaient la tendance réelle des rendements avec une certaine précision, ce n'est plus le cas. Tant pour les bons du Trésor américain que pour les Bunds allemands, les rendements sont aujourd'hui inférieurs à ce qu'auraient indiqué les modèles (qui reposent sur un mix d'indicateurs tels que, pour citer deux exemples du cas allemand, les bons du Trésor à trois mois et les taux de chômage). Ou aujourd'hui, les rendements du Bund sont inférieurs au modèle parce que les marchés anticipent le début du Qe de Draghi.
LA STRATÉGIE D'INVESTISSEMENT
Dans ce scénario, il faut veiller à s'attendre à des gains en ligne avec le passé. Entre 2009 et 2013, les investisseurs ont bénéficié de rendements particulièrement élevés avec des rendements moyens d'environ 15 %, soutenus par la politique monétaire ultra-expansive de la Réserve fédérale. Situation qui ne peut pas durer éternellement. « Tout en restant convaincus que sur un horizon temporel à long terme, le secteur des actions offre certains des meilleurs rendements – déclare Utermann – les investisseurs doivent être conscients qu'à court terme, les rendements relativement élevés enregistrés ces dernières années par les actions et les obligations les marchés ne sont pas durables, et sont donc susceptibles de se stabiliser à un niveau inférieur à l'avenir ». En ce qui concerne les obligations d'État de la zone euro, bien qu'une grande partie de l'élargissement du spread ait déjà été résorbée, nous sommes toujours à des niveaux supérieurs aux niveaux d'avant-crise et, avec la mise en place de l'union monétaire (union bancaire + fiscal intégration + prêteur en dernier ressort), il peut y avoir marge de profit.
« Le marché haussier est probablement terminé – a déclaré Vittorangeli – mais cela ne signifie pas que nous allons entrer dans un marché baissier, mais plutôt dans une période où les rendements resteront dans une fourchette étroite. La stratégie de portage reste la stratégie de base ». Ainsi, pour Allianz, qui était acheteur du Btp Italia, même si "pour des raisons fondamentales" en termes relatifs ils préfèrent les Bonos au Btp, la stratégie d'investissement parie sur le resserrement du spread et sur l'aplatissement du courbe des taux : « sur le segment 3-10 ans le différentiel peut encore descendre, on aime les indexés et le segment très raide 10-30 ans dont on ne peut pas dire qu'il s'agit d'un trade à venir mais où il y a de la valeur ».
