Ces derniers jours, les nouvelles sur Monte dei Paschi di Siena ont fait bondir plus d'un épargnant de leur siège et les cours des actions sur Borsa Italiana ont accéléré à la baisse - le graphique suivant parle de lui-même. Maintenant, calmement, voyons ce qui s'est passé et à quel point il y a de quoi s'inquiéter.
LE FAIT : LA CONVERSION DES OBLIGATIONS SENIOR SANS GARANTIE
Prémisse : Banca Mps a besoin de capital, 5 milliards d'euros, et pour le moment le marché ne regorge certainement pas d'investisseurs désireux d'investir dans l'ancienne institution siennoise. Donc, en un mot, s'il ne vient pas du marché, l'argent doit provenir des obligataires, dans un ordre hiérarchique strict de subordination, du plus risqué au plus sûr - si ces mots sonnent aussi obscurs que le langage du Mordor pour toi, lis ici quels sont les degrés de subordination des obligations et comment fonctionnent-elles.
Dans ce contexte, voici l'idée de la banque italienne la plus imaginative : en plus de la conversion en actions (autrement appelée échange de dettes en actions) des obligations subordonnées Tier 1 et Tier 2, Banca Mps se réserve la possibilité d'offrir la conversion en actions y compris les obligations senior.
DE QUOI LES OBLIGATAIRES DOIVENT-ILS S'INQUIÉTER ?
Un peu et beaucoup. Mais procédons dans l'ordre. Les détenteurs d'obligations senior unsecured doivent s'inquiéter relativement peu (les obligations sécurisées sont, comme leur nom l'indique, couvertes par la garantie), puisque l'hypothèse de conversion n'est, justement, qu'une hypothèse. Et, surtout, il ne s'agirait pas d'une obligation, mais d'une hypothèse d'offre de conversion. Offre déclinable : il est difficile que les termes de l'offre soient plus attractifs qu'un pain de viande oublié au réfrigérateur.
Comme l'a justement observé Mario Seminerio lors de l'émission radio "I Conti della Belva" du 5/11 (à laquelle j'ai également participé), il suffit d'appliquer un peu de théorie des jeux pour se rendre compte que, si jamais cette offre était réalisée, le senior l'obligataire ferait probablement mieux de refuser et de voir comment ça se passe. Dans le pire des cas, la banque sera renflouée - si c'est un terme mystérieux pour vous, ici trouver l'explication - et avant que les obligations non garanties de premier rang ne soient impliquées, cela prend beaucoup de temps.
Le plus grand risque est que la banque tente de convaincre les épargnants de la "fabuleuse opportunité de convertir des obligations senior en actions MPS". La persuasion ne manque pas, compte tenu de la quantité d'obligations subordonnées placées auprès des épargnants dans le passé. Donc : ce n'est qu'une hypothèse, mais attention, car, lorsqu'il est acculé, MPS essaiera de convertir n'importe quoi en actions, même des bouteilles de Chianti, des lots de saindoux Cinta Senese et de finocchiona.
Le fait même de craindre une éventuelle conversion des obligations senior est une énorme erreur de communication : certains tabous ne devraient même pas être touchés (au sujet des "choses qu'il vaut mieux ne pas dire, surtout si vous êtes une banque" je vais reviens sous peu).
COMMENT SE PASSE LA MESSE DE MONTE DEI PASCHI ?
De manière générale, la situation de la banque est certainement préoccupante, car il lui manque une stratégie convaincante à moyen et long terme – si vous êtes curieux, voici Plan d'affaires MPS. Il manque surtout un investisseur pour prendre les rênes de la situation : le Lancelot qui lance la banque en toute sécurité est actuellement introuvable.
La situation est telle que la banque siennoise déclare, noir sur blanc dans le document destiné à l'assemblée générale, que la recapitalisation dépend du résultat du référendum constitutionnel du 4 décembre. Geste irresponsable.
Certes, tout le monde sait qu'il existe un lien intime entre le gouvernement d'un pays et son système bancaire (je vous rappelle que MPS est la troisième banque italienne), étant donné que les banques sont des entreprises "spéciales", centrales au fonctionnement de la machine économique. Et chacun sait que le référendum constitutionnel sera un chèque important pour l'Italie.
Mais certaines choses peuvent aussi ne pas être dites publiquement. Dans la vie, certaines choses peuvent ne pas être dites, n'est-ce pas ? Mais non, Mps a jugé bon de les écrire dans un document officiel, qui s'est retrouvé directement à la une des journaux. Alors maintenant, le risque systémique associé au référendum constitutionnel est aggravé. Et Mps se révèle, une fois de plus, être un formidable condensé des erreurs que peut commettre une banque, même en communication d'entreprise.
Avec l'incertitude entourant la propriété future de la banque, si un investisseur majeur ne peut être trouvé pour MPS, une certaine forme d'implication des détenteurs d'obligations subordonnées, même de détail, est très probable, il est inutile de raconter des histoires : la probabilité de défaut en 1 an tiré des cotations des CDS est actuellement égal à 44% pour MPS (oui, quarante-quatre, mais ça fluctue beaucoup... vendredi c'était 65%...), deux ordres de grandeur supérieur à celui d'Intesa Sanpaolo, et un ordre de grandeur supérieur à celui d'Unicredit – et les ordres de grandeur sont presque tout dans la vie…
source: Conseils Blog
