La première carte postale représente les marchés financiers après une année de fortes hausses : l'Ours est-il au coin de la rue ? La seconde dépeint le comportement des investisseurs de fonds : l'avenir est low cost? Le troisième décompose les actifs gérés européens : les alternatives sont-elles en bout de course ? Le quatrième décrit la croissance de l'attention portée aux questions de responsabilité sociale : la durabilité deviendra-t-elle une tendance dominante ? Enfin, le cinquième est consacré à la protection de l'épargne : MIFID II réussira-t-il dans l'entreprise ?
Marché en surchauffe
Photographie. La carte financière du globe est en surchauffe. Selon les statistiques de Morningstar, environ 60 % des actions se négocient au-dessus des estimations juste valeur (c'est-à-dire la valeur qui peut être considérée comme juste sur la base des fondamentaux). Les bénéfices élevés et l'optimisme sur le marché boursier ont poussé les valorisations à des niveaux si élevés qu'ils ne sont qu'inférieurs à la bulle Internet et à la bulle de 1920.
Ratio prix/juste valeur par pays
Les perspectives. Une analyse récente de Damien Conover et Richard Holt, respectivement directeur de la stratégie actions et responsable de la recherche actions mondiales chez Morningstar, suggère que ces marges bénéficiaires "exceptionnelles" pourraient ne pas disparaître complètement lorsque le cycle s'inversera. "Alors que nous nous attendons à ce que les valorisations reviennent partiellement à des valeurs historiquement plus normales", disent-ils, "nous pensons que la force de l'avantage concurrentiel des grandes entreprises maintiendra la rentabilité au-dessus des niveaux typiques de milieu de cycle". En pratique, la bastille économique représente une défense contre la concurrence croissante et la hausse des coûts.
Investir à moindre coût
La photographie. Les investisseurs se trompent souvent sur le moment d'entrée et de sortie d'un instrument financier, et le coût de ces erreurs est inférieur au rendement potentiel. Une étude de Morningstar, sur un horizon de dix ans, a révélé que leretour des investisseurs (c'est-à-dire le gain qui tient compte des flux entrants et sortants des fonds) des souscripteurs de produits à bas coût était meilleur que celui des clients des secteurs plus chers.
Les perspectives. En Europe, les gestions passives, dont Fonds négocié en bourse, représentent un peu moins de 16 % du total des actifs de l'industrie de l'épargne (hors monétaire). Même si le pourcentage est en croissance, il reste faible par rapport aux actifs de produits actifs distribués sur le Vieux Continent (84%). Aux États-Unis, le fonds indiciel ils représentent plus de 35% du total des actifs et ont des taux de croissance plus élevés qu'en Europe et dans d'autres pays fonds actifs étoiles et rayures (lestaux de croissance organique de ce dernier était d'environ 0 % aux États-Unis en 2017). Cependant, la directive Mifid II, qui entrera en vigueur le 3 janvier 2018, introduit une plus grande transparence sur les coûts supportés par les investisseurs et sera un terrain sur lequel se jouera la concurrence entre les sociétés de gestion. Avec elle, les pressions à la baisse devraient augmenter.
Tendances alternatives
La photographie. En 2017, l'intérêt pour les fonds qui utilisent des stratégies similaires à celles de fonds de couverture s'est atténué par rapport aux années précédentes. Après la crise financière, ils sont devenus très populaires en Europe, comme en témoigne la croissance des actifs, qui sont passés de 143 à 438 milliards d'euros au cours des cinq dernières années. Leur succès est lié à la recherche de solutions décorrélées avec les marchés boursiers et donc capables de produire un rendement positif même lorsque les marchés boursiers entrent dans une phase baissière. Cependant, ils ont souvent déçu les attentes, en partie à cause des commissions élevées, en partie en raison de l'abus qui en a été fait et en partie en raison des attentes d'un retour toujours et en tout cas positif.
Les perspectives. Ces stratégies pourront-elles tenir le coup lorsque les marchés boursiers rebrousseront chemin après une période de croissance ? C'est la principale question à se poser lors du choix d'un fonds alternatif, notamment pour les produits qui ont été lancés ces dernières années et qui n'ont jamais connu de choc financier. Dans un environnement défavorable, la capacité à compléter et non à remplacer une stratégie actions ou obligations réellement active fera la différence. Les alternatives ne sont pas sans risque : elles peuvent améliorer le profil risque/rendement d'un portefeuille, mais ne présumez pas qu'elles le feront toujours.
La finance durable fait son chemin
La photographie. Selon les statistiques de Morningstar, environ 2017 fonds socialement responsables ont été lancés à travers l'Europe en 150 (contre 2016 en 132), en plus de douze ETF (Fonds négocié en bourse). Pour ces derniers également, le nombre est en augmentation par rapport à l'année précédente. Sur la base des estimations de financement, parmi les fonds que Morningstar classe comme « socialement conscient», ceux qui ont reçu le plus de flux sont distribués dans le nord de l'Europe, même si les produits disponibles en Italie ne manquent pas (voir tableau). Parmi le top 10, il n'y a pas d'ETF : le premier est le vingt et unième : iShares MSCI World SRI, qui a fait ses débuts en octobre 2017 et a levé environ 145,6 millions d'euros.
Les perspectives. L'année 2017 a commencé avec la crainte que les politiques anti-environnementales de Donald Trump ne portent un sérieux coup à la finance durable. Cependant, cela ne s'est pas produit. Au contraire, dit Jon Hale, directeur de la recherche thématique chez Morningstar, le "effet d'atoutétait de galvaniser ces stratégies d'investissement. Certes, il reste encore un long chemin à parcourir avant que cela ne devienne une tendance généralisée tant auprès des institutions que des épargnants, mais le travail de sensibilisation réalisé en Italie au cours de la dernière année a été considérable et devrait porter ses fruits dans la durée.
La protection de l'épargne
La photographie. La protection de l'épargne est consacrée par l'article 47 de la Constitution italienne, mais les cas de "trahison" de ce principe sont encore d'actualité ces jours-ci en raison des événements impliquant les obligations subordonnées de Banca Etruria, Marche, les caisses d'épargne de Chieti et Ferrara, Veneto Banca et Popolare di Vicenza. Non pas que les règles de protection des investisseurs n'aient pas manqué, qui ont au contraire été renforcées après la crise financière. Cependant, ils n'étaient pas suffisants. Selon l'Anac (Autorité nationale anticorruption), les demandes d'accès au Fonds de solidarité par les porteurs de titres subordonnés émis par des établissements de crédit en liquidation s'élèveraient à 79,4 millions d'euros. La directive européenne Mifid II, entrée en vigueur le 3 janvier, pourra-t-elle garantir une plus grande protection ?
La roue de Mifid II
Les perspectives. Mifid II oblige les intermédiaires à privilégier les intérêts des investisseurs, donc à constituer des portefeuilles cohérents avec les objectifs de ces derniers et non dictés par la logique commerciale du vendeur, à les suivre dans le temps et à fournir un conseil et des produits adaptés au client. Une réflexion doit certes être menée du côté de l'offre, notamment des produits les plus opaques, mais aussi du côté de la demande. Le profilage suppose que le client est conscient du risque qu'il peut encourir. Mais le rapport Consob 2017 sur les choix d'investissement des familles italiennes révèle que 40% des personnes interrogées ne savent pas indiquer le risque des actions et obligations.
