Un économiste en chef et stratège macroéconomique senior du groupe Natixis Global Asset Management partagent leurs points de vue sur le moment où la Fed et les autres banques centrales pourraient commencer à freiner les mesures de relance, comment ces décisions pourraient affecter les marchés mondiaux et comment la hausse des taux d'intérêt affectera les investisseurs. Lorsque l'actuel président de la Fed, Ben Bernanke, fait une déclaration, les marchés écoutent, puis réagissent. Le 19 juin, Bernanke a présenté un programme, qui pourrait être mis en œuvre au second semestre, pour que la Fed réduise le plan d'expansion monétaire, qui se déroule actuellement à un rythme de 85 milliards de dollars par mois, qui pourrait se terminer vers le milieu de l'année. - 2014. Le soi-disant « tapering » pourrait commencer si la croissance américaine est conforme aux prévisions. Ces déclarations ont été suivies d'une hausse des taux d'intérêt des obligations d'État et d'une forte correction des marchés boursiers mondiaux.
À quoi devons-nous nous attendre à partir de maintenant ? "Le débat sur la fin de l'assouplissement quantitatif et les décisions des différents gouverneurs centraux affecteront encore la performance des marchés internationaux, provoquant une certaine volatilité - déclare Antonio Bottillo, directeur général pour l'Italie de Natixis Global Asset Management. Il est donc nécessaire de regarder au-delà des mouvements à court terme et de se concentrer sur les tendances à long terme. En effet, avec des taux à des niveaux historiquement bas, il apparaît clairement que nous sommes au début d'une trajectoire de hausse des taux d'intérêt, même si les délais et les modalités ne peuvent être prédits avec certitude. L'approche de la composante obligataire des portefeuilles doit donc être repensée et révisée dans cette optique, afin de construire des portefeuilles capables de traverser différentes phases de marché ».
Philippe Waechter, économiste en chef Natixis Asset Management. Selon Waechter, la décision de la Fed de réduire ses achats d'actifs (tapering), prise lors de ses réunions de juin, ne devrait pas surprendre. Cette manœuvre mettrait progressivement fin à l'assouplissement quantitatif (QE) initié par la Fed en décembre 2008 pour maintenir les taux d'intérêt bas et stimuler l'économie suite à la crise financière. Waechter ne serait pas du tout surpris si la sortie des politiques monétaires expansionnistes commençait déjà au cours du mois de septembre. Cependant, il souligne que les changements de stratégie des grandes banques centrales sont presque toujours jugés trop hâtifs par les marchés. Waechter estime que l'objectif de l'annonce de la Fed est d'adopter une approche en deux étapes afin d'éviter l'adoption de mesures d'urgence qui pourraient peser indûment sur les marchés mondiaux. "Au cours de la première phase, afin d'amortir l'impact des changements de stratégie, Bernanke a clairement indiqué que les achats d'actifs seront réduits, probablement à partir de l'automne. Les achats cesseront lorsque le taux de chômage tombera à 7%, soit vers la mi-2014 selon les prévisions de la Fed, la deuxième phase commencera lorsque le taux de chômage sera descendu à 6,5%. À ce moment-là, la Fed pourrait relever son principal taux d'intérêt à court terme (connu sous le nom de taux des fonds fédéraux). »
Dans l'ensemble, Waechter estime que cette période de politique monétaire extrêmement accommodante prendra probablement au moins deux ans pour se terminer. Il va sans dire que le scénario sous-jacent alimentant la nouvelle approche de la Fed repose sur l'hypothèse d'un retour progressif de l'économie américaine à une situation plus équilibrée.
La Banque d'Angleterre annonce une éventuelle stratégie de sortie
Suivant l'orientation prise par la Fed, la Banque d'Angleterre (BoE) a modifié en août sa position en matière de politique monétaire face à des signes d'amélioration qui se sont révélés plus positifs que prévu pour le Royaume-Uni, sur la base de divers indicateurs économiques indicateurs. La philosophie de la BoE se rapproche ainsi de celle de la Fed : la réduction du risque d'événements extrêmement négatifs pour l'activité économique doit se poursuivre parallèlement à un abandon progressif des politiques monétaires exceptionnellement accommodantes mises en place ces dernières années. Selon la BoE, 2016 sera l'échéance pour la mise en œuvre définitive de la sortie de ces politiques.
Au vu de la stratégie communiquée par la Banque d'Angleterre, il est attendu que la Banque centrale européenne (BCE) définisse à son tour sa propre stratégie de sortie. « La conférence de presse de la BCE en septembre pourrait s'avérer plus intéressante que d'habitude », ajoute Waechter.
Quelles sont les conséquences pour le reste du monde ?
Au cours des derniers mois, les pays émergents ont été les plus touchés. "Les sorties de capitaux et l'affaiblissement des devises des marchés émergents par rapport au dollar américain rendent ces marchés d'autant plus fragiles", a déclaré Waechter. Selon Waechter : "Le renversement des flux de capitaux qui se produit lorsque la Fed modifie sa position a un poids important, puisque ces pays - qui se sont développés rapidement ces dernières années, tirés notamment par la Chine - se trouvent désormais dans une situation économiquement fragile" . Par ailleurs, la nouvelle donne créée par la Fed risque d'entraîner une baisse des échanges dans les pays émergents.
James Balfour, analyste principal de la stratégie macro Loomis Sayles & Company. Selon Balfour, l'abandon de l'assouplissement quantitatif (tapering) a été largement associé à la récente hausse des taux d'intérêt. "Des taux plus élevés affecteront probablement les marchés et la croissance économique, bien que l'impact diffère d'un pays à l'autre", a déclaré Balfour. «Nous nous attendons à ce que les marchés et les économies des zones les plus fortes s'adaptent assez rapidement à des taux plus élevés une fois les taux stabilisés. À l'inverse, les pays aux économies les plus fragiles, comme de nombreux pays émergents, devraient le plus souffrir.
Balfour estime que l'expansion monétaire de ces dernières années a conduit les investisseurs à une recherche constante de rendement, provoquant un flux excessif d'investissements vers les marchés émergents. Ils ont aussi profité de la croissance soutenue et exceptionnelle de la Chine : au fil des ans, de nombreux gouvernements de pays émergents ont négligé avec une certaine complaisance la planification de la croissance parce que les temps étaient propices. "Beaucoup de ces pays sont désormais confrontés à des environnements inflationnistes à un moment où les taux d'intérêt augmentent et où la demande et les investissements étrangers s'évaporent", ajoute Balfour. « L'ajustement qui suivra sera beaucoup plus difficile à gérer pour certains de ces pays que pour d'autres en fonction des conditions locales. Toute condition financière plus restrictive pourrait également avoir des effets sur l'Europe ».
Quand pensez-vous que la Fed commencera à réduire son programme d'achat d'obligations ?
Selon le marché, la Fed assouplira ses achats au quatrième trimestre de 2013 et terminera complètement le programme d'ici le deuxième trimestre de 2014. "Nous partageons cette perspective", déclare Balfour. "Nous nous attendons à ce que le 'tapering' soit annoncé lors de la prochaine réunion et se poursuive jusqu'à la mi-2014."
Quand pensez-vous que la Fed augmentera les taux d'intérêt à court terme ?
Balfour, dans ce cas, n'est pas d'accord avec ce qui a été rapporté par le marché. Selon Balfour, "Alors que le marché semble croire que la Fed augmentera ses taux au début de 2015, nous pensons qu'il est plus probable que la Fed le fasse beaucoup plus tard dans l'année." « Nous nous attendons à ce que la croissance reprenne lentement et que l'inflation reste modérée pendant un certain temps. En outre, il semble probable que, quelle que soit la personne nommée à la prochaine présidence de la Fed, cette dernière maintiendra sa politique actuelle, qui consiste à maintenir des taux d'intérêt plus bas que par le passé en raison des faibles pressions salariales et de la faible croissance de l'emploi".
Quel impact la hausse des taux d'intérêt pourrait-elle avoir sur les marchés obligataires ?
Selon Balfour, les marchés obligataires réagissent actuellement à l'abandon des politiques monétaires expansionnistes, à l'anticipation d'une croissance plus élevée et au changement de direction de la Fed. de la croissance économique » estime Balfour. "Les spreads de crédit devraient commencer à se resserrer une fois que les choses se seront calmées. À l'avenir, il sera possible d'effectuer de nouveaux investissements avec des rendements plus élevés. Les turbulences du marché ont créé de nouvelles opportunités d'investissement dans le monde entier ».
Que signifie une hausse des taux d'intérêt pour les investisseurs ?
Balfour estime qu'une augmentation progressive et régulière des taux d'intérêt est un phénomène plus facile à assimiler pour les économies et les marchés qu'une forte augmentation. "Mais alors que la récente hausse des taux américains a été assez forte, nous pensons que la récente hausse à partir de niveaux artificiellement bas n'aura pas le même impact que, disons, une augmentation motivée par des hausses de taux visant à contrôler une hausse de l'inflation", affirme Balfour. . "En revanche, nous considérons que les hausses de taux d'intérêt sont motivées par une croissance plus élevée et une plus grande flexibilité de l'économie américaine, avec peu d'impact sur la croissance américaine et les prix des actifs."
À l'étranger, une hausse des taux américains entraîne une hausse générale des taux d'intérêt dans le monde entier. Dans les pays où la croissance est moins robuste, la croissance économique et les prix des actifs sont les plus menacés. "Cela peut créer des opportunités pour les investisseurs obligataires, car les effets de la hausse des taux sont différents d'une économie à l'autre", estime Balfour.
