Salman Ahmed, Chief Investment Strategist chez Lombard Odier Investment Managers, décrit les trois principaux défis auxquels seront confrontés les investisseurs obligataires en 2017 et leurs implications pour la gestion de portefeuille.
LES TROIS DÉFIS MAJEURS POUR LE MARCHÉ OBLIGATAIRE
1. Taux d'intérêt généralement bas/négatifs: La forte hausse des rendements obligataires menée par les États-Unis s'est propagée à l'échelle mondiale. Cependant, nous croyons que les politiques économiques divergentes aux États-Unis par rapport au reste du monde limiteront les retombées potentielles sur les marchés non américains. Sur ce point, l'utilisation efficace du contrôle de la courbe des taux au Japon peut être un modèle à suivre. Nous pensons qu'une politique similaire pourrait également être mise en œuvre par la BCE l'année prochaine, car les pénuries d'actifs resteront un problème, bien que la hausse des rendements à la suite des élections américaines ait atténué la pression sur la Banque centrale européenne en faveur d'une extension à long terme de l'assouplissement quantitatif. .
2. Risque de marché accru: les risques liés à l'allongement de la duration mis en place par les investisseurs ces dernières années ont été mis en évidence par la dynamique du marché obligataire américain ; l'augmentation de la volatilité implique que les risques associés à cette question seront toujours en jeu, surtout s'il y a plus d'incertitude sur la politique monétaire à la suite de changements de politique.
3. Liquidité fragmentéeImmédiatement après la victoire de Trump, certaines preuves anecdotiques suggèrent que les conditions de liquidité dans plusieurs segments de nombreux marchés obligataires, en particulier les marchés émergents, ont subi de fortes pressions. De manière générale, la faiblesse structurelle provoquée par l'environnement de faible liquidité, créé par le durcissement réglementaire et les interventions de la banque centrale, a été de plus en plus sous le feu des projecteurs ces dernières semaines.
IMPLICATIONS POUR LES MARCHÉS – NOUS RESTONS PRUDENTS SUR LA DURÉE
Aux États-Unis, la pentification de la courbe du marché obligataire et le raffermissement du marché des actions amorcés après l'élection, conjugués à une importante rotation entre les secteurs, à la surperformance des petites capitalisations et au renforcement du dollar, sont logiques et cohérents avec les précédents tendances historiques, en particulier avec le changement de politique au début des années 80 lorsque Ronald Reagan a introduit une forte relance budgétaire.
La durabilité des mouvements actuels du marché dépendra de la forme/taille/portée exacte du plan fiscal de Trump, mais aussi de la réaction de la Fed, mais nous estimons que les rendements obligataires mondiaux ont déjà atteint le creux de ce cycle. Compte tenu de cet environnement et des changements potentiels attendus de la politique monétaire en dehors des États-Unis - y compris la possibilité qu'un contrôle de la courbe des taux s'applique également en Europe - nous pensons que les arguments se sont renforcés en faveur d'un déplacement vers le risque de crédit plutôt que vers la duration.
Du côté des capitaux propres, je Les actions américaines semblent être en meilleure position que leurs homologues européennes, d'une part en raison de la possibilité que les votes populistes l'emportent lors des élections prévues dans les 12-18 prochains mois au détriment de l'Union européenne, qui, avec la structure politique actuelle, ne serait pas en mesure de faire face à un choc de cette d'autre part parce que les États-Unis ont un meilleur policy mix au niveau macro.
En ce qui concerne les marchés émergents, le scénario modifié a un impact négatif sur les titres à revenu fixe en monnaie locale, compte tenu de la pression découlant du renforcement du dollar et de l'évolution des rendements obligataires américains. Cependant, compte tenu de l'amélioration continue des fondamentaux des marchés émergents, en termes de croissance, de profils externes et d'histoires idiosyncratiques fortes, comme par exemple l'Inde (qui a récemment démonétisé les billets de banque de plus grande valeur afin de donner un tour à l'économie souterraine et de favoriser la numérisation ), l'amélioration des notes devra être revue lorsque plus de visibilité sur les politiques de Trump sera disponible.
Cela étant dit, les implications pour les perspectives des actions des marchés émergents sont beaucoup plus nuancées et dépendent d'autres aspects du programme politique potentiel de Trump, notamment le commerce et l'immigration, où nos attentes sont relativement bénignes, malgré la rhétorique qui a caractérisé sa campagne. Sur ce front, nous pensons que dans un scénario de commerce stagnant, où aucun nouvel accord commercial n'est signé, la demande intérieure dans les marchés émergents et la croissance économique gagneront en importance tant du point de vue de la politique économique qu'en termes de dynamique de marché.
