Jusqu'à récemment, parmi les actions les plus appréciées des investisseurs Valeur (Y compris Warren Buffet) il y avait Tesco, la plus grande chaîne de supermarchés du Royaume-Uni. Grâce à son image, lorsque les bénéfices ont commencé à chuter et que la pérennité de l'entreprise a craqué, les investisseurs ont continué à regarder les résultats historiques, confiants dans une reprise rapide et imminente. faire demi-tour, qui en fait ne s'est jamais produit.
A ce jour, McDonald's semble être dans la même situation d'incertitude. L'action continue d'être populaire auprès des investisseurs axés sur la valeur malgré les récentes déceptions en matière de bénéfices. Comme cela s'est produit avec Tesco, de nombreux investisseurs regardent les rendements passés et « espèrent » une reprise rapide redressement.
McDonald's est-il au même endroit que Tesco ?
Les chiffres semblent être du côté de Mc Donald's. Au vu des résultats, elle semble tout sauf une entreprise en crise, et en fait son action se négocie à la Bourse de New York autour de sommets historiques : la performance des prix reflète l'évolution des fondamentaux.
Le problème, cependant, c'est que de moins en moins de gens mangent dans ses restaurants : le nombre de clients a diminué en 2013 et 2014 de 1,6 % et 4,1 % aux USA et de 1,5 % et 2,2 % en Europe. Le chiffre d'affaires moyen par restaurant a également diminué de 2 % au cours des trois dernières années. Mais cette tendance n'est pas généralisée dans le secteur de de la fast food, parce que d'autres chaînes ont au contraire augmenté à la fois leur chiffre d'affaires et le nombre de clients.
Au cours des cinq dernières années, la société a généré des bénéfices cumulés de 26,3 milliards de dollars, rachat pour 12 milliards de dollars et distribué des dividendes de 14,3 milliards de dollars. En d'autres termes, il a rendu tous les bénéfices aux actionnaires. Le nombre total de restaurants augmentant de seulement 2 % par an, McDonald's n'augmente pas actuellement ses bénéfices en élargissant son empreinte mondiale ou en réinvestissant ses flux de trésorerie. Mais, grâce surtout à l'expansion internationale de la franchise, cependant, il a réussi à améliorer la marge nette en la portant à environ 18%-20%.
Cela signifie que les prix de ses produits ont augmenté plus que les coûts (main-d'œuvre, matières premières, loyers) : un chiffre sans doute positif, mais combien de temps cette formule peut-elle fonctionner ? Peu d'entreprises parviennent à maintenir des bénéfices nets à 20% pendant de longues périodes, et McDonald's pourrait retomber vers la moyenne historique de 12%-15%. Le maintien de la croissance à deux chiffres des bénéfices et des dividendes à laquelle l'entreprise a habitué les actionnaires nécessite une augmentation à deux chiffres des prix des hamburgers et des Happy Meals, car le nombre de restaurants n'augmente pas à un rythme suffisant et le chiffre d'affaires par restaurant.
J'ai beaucoup de doutes sur la capacité de l'entreprise à réaliser ces augmentations, compte tenu du déplacement des consommateurs vers d'autres chaînes : si McDonald's simplifie le menu et se concentre sur ce qu'il a toujours proposé, il risque de perdre des clients qui préfèrent des solutions plus saines ; si, au contraire, il continue à s'étendre à d'autres domaines, je crains que le expérience client continuera à se détériorer.
Les similitudes entre Mc Donald's et Tesco
A la lecture des analyses des 2-3 dernières années, de nombreuses similitudes entre les deux sociétés viennent étayer une thèse haussière. L'ambitieuse campagne d'expansion internationale a fait perdre à Tesco son concentration sur les clients : "Comme Tesco s'est tellement concentré sur les initiatives de croissance, certains des principaux gestionnaires et ressources ont été déplacés hors du Royaume-Uni”. De même pour McDonald's "La croissance de la clientèle sur la période 2013-2014 a été négative en raison d'erreurs stratégiques et d'inefficacités opérationnelles (par exemple, la prolifération des menus, avec plus de 100 articles ajoutés au cours des 10 dernières années)."
Malheureusement, de nombreux investisseurs souffrent du syndrome du passé : ces sociétés sont excellentes et les problèmes actuels ne sont qu'un écart temporaire par rapport à des résultats phénoménaux à long terme. Encore selon les analystes il y a deux ans : «Tesco est l'un des meilleurs détaillants au monde", "avec une longue histoire de croissance et de rendements supérieurs". De même,"Mc Donald's est une entreprise de haute qualité avec une marque unique", ainsi que "un leader du marché dans un secteur en croissance mais défensif, avec des avantages compétitifs significatifs et un modèle économique stable ».
Leurs conclusions ? "(En 2011), nous pensons qu'un investissement dans Tesco offre un excellent rapport risque/récompense pour ceux qui ont un horizon de 3 à 5 ans. "(En 2015) je pense que Mc Donald's est une opportunité d'investissement intéressante pour les 3 à 5 prochaines années." J'avoue que cette analyse est très superficielle : les deux entreprises sont très différentes au niveau du secteur auquel elles appartiennent, modèle d'affaires, etc…
Je ne sais pas si McDonald's aura les mêmes problèmes que Tesco : ce que j'ai remarqué, c'est que les thèses avancées en faveur de Tesco (faux, avec le recul ça s'est avéré assez piège à valeur) sont les mêmes cours pour McDonald's dans sa tentative de se réinventer. Mais cela ne peut ignorer si ses clients aiment toujours McMenu ou non, alors que la direction semble préférer l'ingénierie financière.
Il y a aussi une différence plus importante : avant son effondrement, Tesco s'échangeait à un P/E de 10x-12x, tandis que McDonald's s'échangeait à un P/E de 21x. Si le coût du travail devenait plus lourd (notamment dans les pays émergents), les marges pourraient en effet se contracter, ce qui entraînerait une déclassement de multiples. McDonald's a tous les ingrédients du potentiel redressement sous-évalué, avec le petit détail que ce n'est pas Sous-évalué.
