Pour Lombard Odier, il est temps d'investir dans les 5B. Pour la société de gestion suisse, les opportunités dans le monde des obligations d'entreprises se trouvent aujourd'hui dans les obligations dont les notations sont comprises entre BBB et BB, c'est-à-dire les sociétés situées entre la partie la plus basse du segment de l'investment grade, également appelée anges déchus, et la partie la plus élevée du segment des obligations élevées. rendement, connus sous le nom d'étoiles montantes. Surtout en situation de crise, le monde du haut rendement nous expose à une situation où différents défauts sont attendus, alors que l'investment grade rapporte peu et voit des ventes forcées déclenchées sur les titres déclassés, qui sont ainsi hérités de la zone de notation BBB -BB.
« Le potentiel du segment BBB-BB est sous-estimé – a déclaré Stéphane Monier, Deputy Global CIO de Lombard Odier Investment Managers qui vient de lancer un fonds obligataire sur le segment, LO Funds Global BBB-BB – Les données historiques, en effet, montrent que la performance ajustée au risque de cet univers, entre 2003 et 2011, a été supérieure de 25 % à celle du secteur investment grade et même de 55 % supérieure à celle du haut rendement. Et si l'on ajoute à cela que le risque de perte maximum constaté jusqu'à présent sur le segment crossover est d'environ 15%, contre 31% sur le high yield, les opportunités sont claires. Les derniers éléments à considérer sont la taille du marché et le nombre d'émetteurs : le segment crossover a une capitalisation globale de 2.900 1.610 milliards de dollars contre XNUMX XNUMX milliards pour le high yield ».
LA RÉFÉRENCE BASÉE SUR LES FONDAMENTAUX
Le fonds est géré en adoptant un indice propriétaire basé sur les fondamentaux des émetteurs comme indice de référence (indice de référence pondéré fondamentalement) et se distingue donc des fonds obligataires traditionnels qui, en utilisant des indices basés sur la capitalisation, tendent à donner plus de poids aux entreprises, pays et secteurs caractérisés par d'un niveau d'endettement plus élevé. Les indices de référence fondamentaux de Lombard Odier IM, en revanche, tenant compte de facteurs objectifs tels que les indicateurs macroéconomiques, la solvabilité et les variables sociodémographiques, accordent un poids plus important aux émetteurs ayant les meilleures perspectives de remboursement de leur dette. « La crise de la dette – a expliqué Monier – a mis en évidence les limites de l'approche dominante dans la gestion obligataire où le point de référence est donné par des indices basés sur la capitalisation boursière et les notations. Cette approche tend à accorder un poids plus important aux pays et aux entreprises les plus endettés, alors que le bon sens suggérerait plutôt de réduire l'exposition à ces émetteurs car plus leur dette augmente, plus le risque de faillite partielle ou totale augmente ». En particulier, pour les obligations d'entreprises, le processus retenu pour la construction des indices fondamentaux se décompose en trois phases. Dans un premier temps, la pondération géographique est définie pour quatre zones monétaires (Europe, États-Unis, Royaume-Uni et Japon) sur la base de la liquidité, du rendement et de la contribution au PIB mondial. Ensuite, au sein de chaque zone, le poids au niveau de chaque industrie est calculé en fonction de sa contribution au PIB, à la performance et à la liquidité de la zone. Par la suite, chaque émetteur est analysé sur la base de cinq facteurs : le chiffre d'affaires, le levier (dette nette / ratio Ebitdar), le ratio de couverture des intérêts (charges d'intérêts fixes / ratio Ebitdar), le cash-flow opérationnel sur la dette totale et enfin le niveau de croissance des bénéfices relatifs au niveau de la dette. Pour les banques, outre le chiffre d'affaires et le levier, les autres critères diffèrent compte tenu de la spécificité du secteur.
LE GOUVERNEMENT MONDIAL DES FONDS LO
Avec LO Funds Global BBB-BB (géré par Kevin Corrigan), Lombard Odier a également lancé LO Funds Global Government, un fonds d'obligations d'État qui investit dans les pays de l'OCDE (géré par Gregor McIntosh). Ici aussi, un indice propriétaire basé sur les fondamentaux des émetteurs (indice de référence pondéré par les fondamentaux) est adopté comme référence qui prend en compte trois indicateurs macro : facteurs économiques (taille et croissance du PIB), solvabilité (dette publique/PIB, dette privée/ PIB, dette détenue à l'étranger/PIB, déficit/PIB et compte courant/PIB) et enfin des variables socio-démographiques (vieillissement de la population et indice de misère). Le poids de chaque émetteur est donc déterminé sur la base de la note attribuée à chaque facteur d'appréciation.
