L’année 2023 restera dans les mémoires comme l’une des meilleures de l’histoire du marché obligataire, le BTP affichant des rendements supérieurs à 5 %. Ce fut l’année de la lutte contre l’inflation et de la série de hausses de taux d’intérêt de la BCE. Mais ensuite, fin 2023, la peur a cédé la place à l’euphorie des marchés suite à la fin du resserrement monétaire et à la perspective d’une météo plus clémente, ce qui a entraîné une remontée des prix et donc un renversement des rendements, le BTP cédant désormais. environ 3,50 à 70 %. La concurrence revient de la Bourse qui voit une année 2024 pleine de dividendes.
Un boom des émissions est attendu en 2024
Il faudra voir dans quelle mesure le resserrement de la BCE influencera les spreads au cours de l'année. Pour le moment, "nous sommes aux plus bas des six derniers mois dans la zone 160. Compte tenu des différents défis qui accompagneront le gouvernement italien en 2024, il est difficile de prédire combien de temps ces niveaux pourront être maintenus", déclare Giacomo Alessi, responsable des obligations. analyste chez Finint Private Bank selon MF. Du côté du crédit, l'attente est une boom des émissions sur les marchés internationaux et de détail". De nombreux émetteurs, souligne l'analyste, « tenteront de remodeler leur coût de la dette en émettant de nouveaux titres et en en appelant d'autres ».
"Nous ne pouvons pas envisager de revenir aux niveaux d'avant Covid avec des banques centrales occupées à stimuler la croissance, poursuit Alessi. L’anomalie des courbes de taux inversées devrait réapparaître au cours de la prochaine année, il est difficile de prédire à quels niveaux. Le nerf reste très exposé du côté des obligations avec une volatilité rarement vue dans l’histoire. Cette volatilité ne sera pas toujours à la baisse, il est donc prévisible que les taux continueront de baisser à court terme mais il y aura sans aucun doute des moments compliqués en 2024 aussi. »
Parier sur la partie courte de la courbe ?
Il existe encore de bonnes opportunités sur la partie courte de la courbe. Selon l'analyste de Banca Finmit, il conviendrait désormais de « capter une partie du rendement avec une allocation à une partie courbe plus courte, même très court, pour profiter de taux à court terme encore élevés et de la possibilité de reporter à l’avenir des décisions plus stratégiques. Dans le monde du crédit, il existe encore plusieurs titres qui rapportent plus que le BTP, mais les spreads continuent de se resserrer comme cela s'est produit pour plusieurs émetteurs". En train de regarder vers l'Europe de l'Est, cela vaut toujours la peine "d'investir dans des titres roumains et hongrois malgré la proximité du conflit avec l'Ukraine, la même chose peut être dite pour les titres israéliens en devises fortes, car le ratio dette/PIB est très faible et la solvabilité est supérieure à celle que les Italiens recommandent". investissement sans trop craindre une éventuelle prolongation inattendue de la guerre", conclut Alessi.
Les obligations de qualité investissement sont meilleures que les dépôts bancaires
Non seulement les obligations d’État, mais aussi les obligations d’entreprises offrent toujours de bonnes opportunités d’entrer sur le marché dès maintenant, avant que les rendements ne baissent davantage. « Investir dans des obligations d'entreprises de première qualité peut être une bonne option », explique John Taylor, co-gestionnaire du fonds AB European Income d'AllianceBernstein, à MF. Le scénario de base d'AllianceBernstein table sur un ralentissement significatif de la croissance dans les principales économies, parallèlement à des baisses de taux et à une baisse des rendements obligataires. « Les titres à revenu fixe européens offrent désormais un bon point d'entrée, il est important de se concentrer sur la qualité. Les valorisations des titres Investment Grade se situent en effet à un niveau assez extrême des dix dernières années : le rendement le plus défavorable (yield-to-worst) est actuellement supérieur à la moyenne décennale du haut rendement en euros", précise encore Taylor. . « Il est probable que les rendements diminueront avec le temps. » Détenir du crédit de qualité investissement pourrait donc permettre aux investisseurs d’obtenir un « spread extra attractif par rapport aux obligations d’État, sans prendre de risque de crédit excessif et en bénéficiant d’une appréciation du capital ». Ce dernier aspect ne pourrait pas être atteint en laissant simplement l’argent sur les dépôts bancaires, d’autant plus qu’en fin de compte, les taux payés par les banques sur les dépôts sont voués à diminuer au cours des deux prochaines années. »
High Yield en euros : à la recherche d'opportunités
La situation du marché est plus complexe haut rendement, même si les opportunités ne manquent pas dans le périmètre européen. Les entreprises qui ont été financées à l’époque où les taux étaient proches de zéro, si elles doivent maintenant se refinancer, se retrouveront obligées de payer des taux beaucoup plus élevés et choisiront donc d’émettre des obligations avec des maturités beaucoup plus courtes. En 2024, « seulement 4 ou 5 % de l’encours de la dette des émetteurs à haut rendement arriveront à échéance, alors qu’en 2025 et 2026 le montant des obligations qui devront être refinancées augmentera. Au total, environ la moitié du marché devra donc être refinancée au cours des trois prochaines années, et lorsque cela se produira, les coupons augmenteront considérablement », explique Taylor. Dans le scénario actuel, les rendements du marché européen du haut rendement s’établissent à environ 7,5 %, soit un peu moins qu’au début de la pandémie. Le gestionnaire privilégie particulièrement les entreprises qui « devraient être plus résilientes dans l’environnement actuel, comme les constructeurs automobiles ou les diffuseurs locaux de loisirs, qui peuvent bénéficier d’une augmentation des voyages locaux par rapport aux voyages internationaux si la croissance ralentit ».
L'attention revient sur la bourse : des dividendes élevés attendus
Dans cette situation, la concurrence des actions revient à faire son chemin. A commencer par les actions de Piazza Affari, qui disposent d'un rendement en dividende (le rapport entre prix et coupon) attendu en 2024 par consensus d'analystes entre 17% et 4,5% dans le top 50 des titres du segment MTA. « En 2024, le Ftse Mib devrait détacher un montant supérieur à celui-là 32 milliards d'euros», explique Diego Toffoli, responsable des investissements chez Intermonte Advisory & Management à MF. Ils étaient environ 31 milliards en 2023, ce serait un % D'augmentation 3,2. « Le rendement en dividendes du Ftse Mib pour 2023 était de 4,42 %, tandis que l'estimation pour 2024 est d'environ 5 %. Le rendement des dividendes a recommencé à croître depuis 2020 et en 2023 comme en 2024, la contribution du secteur financier a été et sera importante. Pour 2024, on estime que le dividende du secteur financier représentera plus d'un tiers du total», souligne Toffoli. Ce qui nous rappelle comment "le marché essaie d'anticiper les mouvements de la BCE et en arrive jusqu'à présent à estimer jusqu'à 150 points de base de baisses en 2024. La baisse des taux pousse les indices boursiers à la hausse". Toutefois, si le marché "est trop chargé d'attentes, il peut arriver que, lors de la baisse des taux, il y ait des prises de bénéfices".
Lorenzo Batacchi, gestionnaire de portefeuille de Bper Banca et membre d'Assiom Forex, souligne également sur MF que « les dividendes des actions sont revenus en concurrence avec les obligations d'État. Et l'Italie reste un marché boursier intéressant avec un ratio cours/bénéfice des sociétés cotées attendu d'ici 2024 à environ 8 fois". Il y a un renversement historique en cours, explique Batacchi, "avec le Ftse Mib en hausse de 33% en 2023, dividendes compris, peut-être que les marchés ont déjà anticipé le rallye du premier trimestre 2024 en attendant que la BCE baisse ses taux, peut-être même". devant la Fed. Une hypothèse qui a circulé sur les marchés après l'intervention inattendue d'Isabel Schnabel, membre du directoire de la BCE, connue pour être un faucon ».
Le marché est devenu optimiste
Une certaine prudence s'impose, déclare Filippo Diodovich, stratège de marché principal d'IG Italia à MF, qui prévient : « Le marché anticipe, de manière très optimiste, une probable baisse des taux dès le premier trimestre 2024 et une série de coûts. des réductions de monnaie égales à 125-150 points de base qui pourraient amener les taux sur les dépôts à 2,50%/2,75% et ceux sur les opérations principales de refinancement à 3%/3,25%". Ce qui a accru les attentes concernant une BCE ayant une attitude moins restrictive que prévu, c'est l'entretien avec Isabel Schnabel, membre du comité exécutif de l'institut de Francfort. "Le directeur caché de l'action de la BCE, qui a plus anticipé les actions de la BCE ces derniers mois que la présidente Christine Lagarde et l'économiste en chef Philip Lane", a souligné que la croissance des prix à la consommation a montré un net ralentissement, "des prévisions des banquiers centraux bien plus élevées". , ce qui rend improbable une nouvelle augmentation des taux. Un changement de cap radical de la part d'un des membres soi-disant bellicistes du conseil d'administration de Francfort qui, au plus tard le "3 novembre, n'excluait pas une nouvelle hausse des taux".
